自7月10日登陸科創板以來，江蘇云涌電子科技股份有限公司(簡稱“云涌科技”，688060.SH)股價持續下跌。

云涌科技主營業務為工業信息安全產品、智能檔案柜及控制類產品。其中，工業信息安全產品，主要為工業安全通信網關設備、工業安全態勢感知設備、信息安全加密類產品。2017年至2019年，公司營業收入分別為1.38億元、1.62億元、2.51億元，凈利潤分別為3018.41萬元、4127.33萬元、6544.61萬元。

《電鰻財經》注意到，云涌科技與公司員工曾代持股份的和達云端之間，關于工業安全通信網關之間平均價格，遠遠低于其直接向北京科東銷售產品的價格，價格差異最高達近3倍，頗顯怪異。2018年，云涌科技向和達云端銷售工業安全通信網關設備均價約為698.45元/件，比公司《問訊函》回復中的最低嵌入式主機平臺價格800.00元/件，還低不少，數據真實性存疑。

此外，云涌科技在電力行業以外拓展的客戶毛利率較低，新行業客戶拓展存在規模和利潤兩選一的困境。

類關聯交易數據真偽

在云涌科技的客戶中，公司與員工代持的北京和達云端科技有限公司(以下簡稱“和達云端 ”)之間的交易，備收發審委關注。

和達云端在2017年為云涌科技第三大客戶。根據工商資料顯示， 2016年6月27日至2019年6月28日期間，和達云端控股股東和法定代表人為趙勇，2015年12月至今趙勇為公司員工。

經核查：趙勇持有和達云端股權系代程東持有，程東與云涌科技及其董事、監事、高級管理人員不存在任何關聯關系;趙勇代持期間沒有履行任何出資義務，亦沒有參與和達云端任何業務經營;和達云端主要業務為集成類業務，其自2016年始向云涌科技采購的產品最終全部銷售給國電南瑞(600406,股吧)體系內公司。

和達云端在2015年參與北京科東采購招標并中標加密類網關產品。由于和達云端為集成廠商，主要負責應用層軟件的開發及測試，硬件產品通常外購。因此和達云端在中標后與云涌科技協商達成合作意向，由公司向和達云端提供上述網關產品所需的嵌入式主機平臺。

和達云端2016-2018年度經營的業務，以2015年度中標北京科東的加密類網關產品。2016年度、2017年度以及2018年度，和達云端向云涌科技采購的金額分別為1227.01萬元、1195.97萬元、167.63萬元，累計采購金額為2590.61萬元 。

根據與和達云端的訪談，其2016年度2018年度采購總金額約4800萬元左右，其向云涌科技累計采購金額占其總采購金額的比例為54%左右，剩余部分的采購內容主要為網關綜合管理軟件。和達云端在云涌科技提供的上述主機平臺的基礎上，灌裝相關應用軟件并完成功能性測試以及軟硬件適配工作，并最終將產品銷售給北京科東。

云涌科技銷售給和達云端的工業安全通信網關設備產品，主要為嵌入式網安硬件平臺、嵌入式主機平臺(PT2000F)、嵌入式主機平臺，由于為定制化產品，不存在向其他客戶銷售相同產品的情形，與功能以及與功能以及定位較為接近的其他網關產品進行比較，分別為縱向加密裝置(百兆增強型)、縱向加密認證網關(十兆型)、加密計算機(微型)。

數據顯示，云涌科技銷往和達云端的嵌入式網安硬件平臺、嵌入式主機平臺(PT2000F)、嵌入式主機平臺價格，分別為3200.00元/件、1280.00元/件、800.00元/件，類似產品縱向加密裝置(百兆增強型)、縱向加密認證網關(十兆型)、加密計算機(微型)分別為2890.00元/件、1350.00元/件、900.00元/件。價格差異分別為9.67%、5.47%、12.5%，主要由主機性能、結構、配件設備以及網口形態等差異引起。

《電鰻財經》研究發現，實則不然。

2017年，云涌科技直接銷往北京科東的工業安全通信網關設備數量和金額，分別為12339件、3744.65萬元，均價約為3034.81元/件。同期，公司向和達云端銷售的工業安全通信網關設備數量和金額，分別為6274件、1195.97萬元，均價約為1906.23元/件，比直接銷往北京科東的價格，少了1128.58元/件，價格相差率高達59.2%。而同期，公司工業安全通信網關設備平均銷售單價為2660.12元臺。

2018年，云涌科技直接銷往北京科東的工業安全通信網關設備的數量和金額分別為10740.00件、2872.90萬元，平均單價約為2674.95元/件。同期，公司向和達云端銷售工業安全通信網關設備的數量和金額，分別為2400.00件、167.63萬元，平均單價約為698.45元/件，比直接銷往北京科東的產品便宜了1976.5元/件，價格相差率高達2.8倍。

2018年，云涌科技工業安全通信網關設備平均銷售價格為1720.51元/臺。

更為怪異的是，公司在問訊函回復中，表示銷售給和達云端的產品中，價格最低為嵌入式主機平臺，價格為800.00元/件，遠高于2018年公司銷售給和達云端銷工業安全通信網關設備平均價格698.45元/件。

云涌科技銷售給和達云端工業安全通信網關設備的價格，遠遠低于直接銷售給北京科東工業安全通信網關設備均價的原因是什么?2018年，云涌科技銷售給和達云端工業安全通信網關設備的均價約為698.45元/件，低于問詢回復中同期公司銷售給和達云端最低產品嵌入式主機平臺800.00元/件，背后又有何隱情?

新行業客戶毛利率奇低

云涌科技業務主要集中于電力行業。報告期內，公司產品來源于電力行業的收入占比分別為82.00%、93.53%和88.26%。

2017年至2019年，公司營業收入分別為1.38億元、1.62億元、2.51億元，凈利潤分別為3018.41萬元、4127.33萬元、6544.61萬元。

2019年，云涌科技工業安全通信網關設備毛利率從2018年的53.55%下降至41.64%，主要原因為2019年度向南天信息(000948,股吧)銷售了1396.67萬元的負載均衡設備，用于中信銀行的信息化建設項目中。因為該業務金額較大，且公司期望借此機會能夠獲得后續更多的金融領域訂單，所以該業務毛利率相對較低，從而拉低了工業安全通信網關設備的2019年整體毛利率。

資料顯示，工業信息安全產品中，2019年公司金融行業收入為1396.67萬元，毛利率僅為14.59%。

云涌科技解釋稱，不同行業因為業務的不同，產品需求在功能上有時需要一些特異性，在不同的應用上也存在著對設備需求的特異性，同時公司近幾年正處于能源、金融等領域的開拓初期，對新進領域了解不夠，作為新進品牌進入新領域 (特別是工業信息安全產品)，需要一定的資金與時間，采取優惠定價政策達到品牌效應戰略，因此進入其他領域存在一定的讓利風險。

公司未來發展計劃仍以深耕電力行業為主，并逐步拓展至其他領域。

報告期內，云涌科技來源于非電力領域的收入占比分別為18.00%、6.47% 和11.74%11.74%，未來公司將在立足電力領域的同時有條件地繼續拓展非電力領域。后續公司向能源、金融和鐵路等非電力領域拓展存在不確定性及讓利風險，存在讓利的風險。

應收賬款逾期成常態

報告期內，云涌科技與客戶簽訂的合同通常約定具體收款時點，如果超出收款時點尚未回款，公司則將其認定為逾期。

2017年至2019年，云涌科技應收賬款余額分別為7309.87萬元、9855.44萬元、11428.65萬元，逾期金額分別為3953.13萬元、5192.75萬元、4295.95萬元，逾期比例分別為54.08%、52.69%、37.59%。

云涌科技稱逾期客戶主要分為兩類，第一類客戶為背景實力較為雄厚的上市公司或者國有企業，該類客戶與公司合同約定的付款周期較短，例如北京科東，跟公司的合同約定信用期為貨到驗收后30天，但該類客戶付款審批流程通常較長，導致應收賬款逾期。另一類客戶為一夫科技、和達云端以及濟南山源等，該類客戶受自身資金規劃等因素影響其付款進度，導致應收賬款逾期。

截止2020年4月20日，2017年至2019年，上述逾期應收賬款中，公司尚未回款金額分別為257.93萬元、471.12萬元、1615.64萬元。其中，國企或上市背景企業分別為85.06萬元、85.06萬元、460.63萬元，其他企業分別為172.87萬元、386.06萬元、1155.01萬元。

逾期應收賬款客戶中，北京科銳(002350,股吧)云涌科技有限公司由于資不抵債，公司對該客戶計提單項減值。

《電鰻財經》研究發現，北京科銳云涌科技有限公司曾是云涌科技子公司控制的公司。

截止報告期末，云涌科技對報告期各期末上述主要逾期未回款客戶計提的壞賬準備金額分別為130.70萬元、128.68萬元以及91.45萬元，計提比例分別為60.78%、37.28%以及8.65%。

針對上述問題，《電鰻財經》向云涌科技發送郵件進行求證，截至發稿時，尚未收到回復。

關鍵詞： 云涌科技IPO 均價差三倍