上市兩年來，合計成交額僅為0.61億美元，以一年250個交易日算，平均每天成交量僅為10多萬美元，其中絕大大部分時間成交額均在10萬美元之下，期間股價跌幅超過七成，第二次赴美上市的安博教育(AMBO.US)，成交量為何這般慘淡。

智通財經APP了解到，安博教育近日發布了2020年Q1業績，收入0.9億元，同比下滑23.5%，為上市以來首個季度錄得下滑，而凈利潤為0.06億元，去年同期虧損0.24億元。受消息影響，業績發布日該公司股價跌幅達9.9%，成交量僅為23.13萬美元，第二個交易日整體高開低走，雖收盤翻紅，但成交量為124.3萬美元。

安博教育曾于2010年在紐交所上市，2014年5月份被紐交所強制退市，2018年6月再次登錄美股市場，不過上市后交投慘淡，股價跌跌不休，那么安博教育是一家怎樣的公司，為何投資者選擇用腳投票呢?

“拔苗助長”的往事

我們先了解一下安博教育的前塵往事。

智通財經APP了解到，安博教育成立于2000年，2008年以前主要從事教育軟件服務公司，之后迅速轉型為文化類教育服務公司，在2008-2009年10月其間共計收購了23所學校和培訓機構，共花費高達16億元。經過兩年的并購，2010年，該公司收入迅速增長到14億元，利潤表可以用來講“故事”了，于同年在紐交所上市，募資超過1億美元。

但“拔苗助長”的增長并不穩健，該公司上市后的第一年凈利潤便從2億人民幣大幅下滑至2100萬元，股東矛盾及內部治理問題頻發，2011年報延遲提交，2012年再次無法如期提交，在之后的連續三年持續虧損，累計虧損高達35億元，2014年被紐交所強制退市。時隔4年后，該公司再次登錄美股市場，但市場依然用腳投票，股價持續創下新低。

安博教育的第一次上市本身就有問題，不合理的盲目并購，雖然充實了利潤表，但為后面的矛盾埋下了種子，最后慘遭強制退市，也是資本過度運作的必然結果。該公司并購模式主要通過一半股票和一半現金的方式，剛開始“目的”可能就不純，被收購的標的也想從上市中獲得一杯羹，上市后股東利益，學校舉辦人利益產生了矛盾。

而大量的并購，因有一半支付為現金，杠桿式收購也導致負債高企，加上內部治理問題企業運營環境惡化，經營持續虧損，而債務卻在擺著，管理層大換血、控股權之爭、造假、財報披露不及時接踵而至，最終被強制退市。

第二次上市，安博教育削去了很多業務，目前主要以“K12+職業教育”雙輪驅動的教育公司，收入也開始穩健增長，2017年有了正利潤，看起來腰板挺直了，于是2018年6月再次登錄美股市場，但募集資金總共不超過776萬美元。值得注意的是，該公司業務看起來雖轉向“正軌”，但負債率依然高居不下，第二次上市之前平均高達90%。

上市募資額對負債率的影響很小，該公司第二次上市或并非為了降低“負債”負擔，而2019年Q2開始，業績也開始“變臉”，而其股價也開始持續走熊，到目前，股價較2019年3月底下跌近七成，一切又好像往“第一次上市”時的方向發展。

是否會“重蹈覆轍”？

2020年Q1，安博教育的收入0.9億元，凈利潤0.06億元，以季度看，收入增長于2018年Q2-219年Q3還算穩定，之后便迅速下滑，2020年Q1下滑23.9%，其中K12學校收入下滑35.1%，CP&CE計劃收入下滑11%，上述業務收入占比分別為46%和54%。

該公司利潤波動比較大，一是毛利潤波動，毛利率不穩定，2019年Q1-Q4分別為32.8%、41.1%、25.4%及32.2%，2020年Q1毛利率為12.8%，同比下滑20個百分點，且較往季下降幅度均較大;二是凈利潤，2019年全年有三個季度虧損，其中Q2凈虧損達0.73億元。2020年Q1利潤能轉正主要為其他收入大幅度增長6.08倍至0.44億元，占比收入達49.1%。

若扣除其他收入影響，2020年Q1該公司運營利潤虧損0.39億元，同比虧損擴大85.7%，經營情況不容樂觀。

上文我們談到，安博教育“拔苗助長”式的資本運作，第二次上市后，低調了很多，但仍會做一些并購動作，不過目的性及謹慎性會更強一些。2019年Q2，該公司表示擬收購美國加利福尼亞州圣地亞哥的一家以營利為目的的高等教育機構NewSchool，2020年Q1，完成了對總部位于圣地亞哥的高等教育機構NewSchool of Architecture and Design，LLC(“ NewSchool”)的收購。

NewSchool提供大學和研究生學位，以及建筑、設計和施工管理的非學位證書，很明顯，安博教育把業務“故事焦點”放到跨境高等教育，收購完成后，接下來故事怎么講呢?是否將國內的K12與國際學校對接，完成全教育的國內外布局，又或者繼續加大高等教育方面的收購，不過步子邁得更大，故事才能講得更好一些。

但是安博教育的財務狀況已經不能允許再次出現收購失誤，2020年Q1，該公司資產負債率為84.43%，凈流動負債為-2.13億元，且常年運營資產均為負數，也就是說運營資金根本就無法支撐往后的并購需求，想要并購就要使用杠桿，而使用杠桿就意味著負債率可能飆升，若不慎項目失敗則走上“退市”老路。

截止2020年3月，該公司在手現金有1億元，相比于2019年底減少了0.58億元，該公司在報告中稱自從4月以來中國的日常經營逐漸恢復正常，學校于4月重新開放。實際上，因學校收入的遞延性，對衛生事件的影響很小，該公司期間遞延收入1.69億元，和2019年底基本沒變化。預計該公司Q2業績仍會虧損，持續消耗賬上現金。

綜上看來，安博教育往后的日子不好過，業績下滑，可持續性經營利潤保持虧損狀態，賬上現金不斷被消耗，而該公司將業務“故事”焦點引入跨境高等教育，給投資者的現象空間有限，主要為一是該公司高等教育收購經驗較少，特別是此次為跨境收購，項目質量還打個問號，二是賬上現金少，而經營持續虧損，債務又高，“雷點”較多。

安博教育兩次上市均被二級市場不看好，成交量不濟，如今雖然做跨境教育，但仍未吸引到投資者，若該公司仍采取收購擴張老路，而后期利潤仍未實現轉正，融資出現問題，資金跟不上，緊張的財務狀況或將導致該公司“重蹈覆轍”。

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