北京新時空科技股份有限公司的上市路可謂是一波三折。早在2017年就報送招股說明書的新時空2018年2月上會被否，首發折戟。2019年公司轉戰上交所再度沖擊A股，在經過長時間排隊后，2020年4月公司終于進入上會程序。然而，4月、5日兩次上會均被取消審核。2020年6月11日，新時空又要上會了，這一次公司能否順利通過發審委的檢驗，我們拭目以待。

存貨、應收賬款激增

新時空曾于2018年2月7日上會被否，有業內人士指出公司被否原因包括凈利潤增速與營收不一致、綜合毛利率低于同行且與行業趨勢相悖、存貨及應收賬款逐年上升且未計存貨提跌價準備等。然而幾年前公司存在的問題，不少至今依舊存在。例如存貨及應收賬款逐年上升且未計存貨提跌價準備。

從新時空應收賬款來看，2016年-2019年上半年，公司應收賬款賬面價值分別為27874.38萬元、31878.66萬元、47882.28萬元、59473.03萬元，占總資產比例分別為53.93%、35.74%、34.84%和40.22%，應收賬款余額較高。

再從存貨來看，2016年-2019年上半年，公司存貨余額分別為12043.64 萬元、25835.35 萬元、39067.21萬元和56540.77萬元，占總資產比例分別為23.30%、28.96%、28.43%和38.24%。雖然公司存貨在近幾年中出現幾何式增長，但公司一直未對存貨進行計提跌價準備。對此，新時空表示，公司每期末對存貨進行全面清查,未發現需計提跌價準備的情形，故未計提存貨跌價準備。但是，如果由于客戶財務狀況惡化或無法按期驗收，可能導致存貨中的工程施工余額出現存貨跌價損失的風險，從而對公司的經營業績和財務狀況產生不利影響。

毛利率偏低依舊凸顯

此外，新時空綜合毛利率低于同行的問題同樣長期存在。在新時空列舉的多家同行業可比公司來看，名家匯、豪爾賽是A股上市公司。上述兩家公司從收入結構占比情況、收入規模來看，近幾年中和公司大致相當，具有可比性。

從毛利率變化趨勢來看，2016年-2019年上半年行業平均毛利率呈現持續波動態勢，而新時空則呈現出持續增長的態勢。雖然毛利率持續走高，但仍和行業可比上市公司存在明顯差距。具體來看，新時空毛利率常年遠低于名家匯，2019年上半年公司毛利率達到最高的39.56%，但仍仍低于名家匯超過16個百分點。相比之下，雖然豪爾賽毛利率較低，但也常年高于新時空。

可以看到，新時空項目來源多為競標所得，同時公司在招股書中披露擁有與他相同資質的企業高達70多家，行業競爭激烈。雖然公司表態自身在資產規模、經營業績、專業能力、品牌聲譽等方面位居行業前列，擁有一定的市場地位和市場影響力。但有分析認為，在激烈的市場競爭中，項目盈利水平的下滑，以及獲取新項目的難度增加都是投資者未來需要格外留意的問題。

高增長戛然而止

上一年凈利潤增速還高達71%，這一年增速或將至0，新時空凈利潤增速陡降背后，高速增長期已成過去時。從基本面來看，新時空近幾年業績保持了較高的增速，且凈利潤增速一直明顯高于營業收入增速。招股書顯示，2016年-2018年公司營業收入分別為60110萬元、88694萬元、115943萬元，2017年、2018年同比增速分別為47.55%、30.72%;同期凈利潤分別為6998萬元、13396萬元、22929萬元，2017年、2018年同比增速分別為91.42%、71.16%。

新時空凈利潤增速遠高于營業收入增速，高增長能否持續的問題一度成為市場最為關注的話題之一，而在公司披露的招股書中已經給出了答案。新時空在招股書對2019年業績作出了預告，公司表示，綜合考慮過往經營業績與市場環境、合同存量與新增項目預計收入轉化情況、擬投標與正在跟蹤的項目情況，以2019年1-6月已實現業績為基礎，預計2019年度公司營業收入同比增長5%-12%，凈利潤同比增長0%-10%。不難看出，新時空2019年凈利潤增速或將回到個位數水平，甚至歸零

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