5月14日，又將有多家公司排隊接受發審委檢驗，四會富仕電子科技股份有限公司(簡稱：四會富仕)就是其中之一。招股書顯示，四會富仕主營業務為印制電路板的研發、生產和銷售，專注于印制電路板小批量板的制造。在行業激烈競爭中，公司營業收入保持持續增長態勢，但凈利潤卻出現大幅波動。除此之外，四會富仕還有諸多問題遭市場詬病。

高增長態勢難持續

招 股 書 顯 示 ， 四 會 富 仕2016-2018年營業收入分別為2.1億元、2.98億元、3.7億元，2017年、2018年分別同比增長42%、24%;同期凈利潤分別為3496萬元、2845萬元、6338萬元，2017年、2018年分別同比增長-19%、122%。可以看到，公司營業收入呈現持續增長態勢，增速逐漸放緩，而凈利潤波動卻十分劇烈。在2017年營業收入大幅增長背后，凈利潤卻出現了近兩成的下滑;在2018年營業收入開始明顯放緩增長時，凈利潤反而出現了1.2倍的增長。

2018年四會富仕凈利潤出現爆發性增長，而這樣的爆發性增長是否能夠延續?答案或許是否定的。有分析人士指出，2019年上半年，四會富仕實現營業收入20399萬元，實現凈利潤3285萬元。公司在招股書中表示不存在明顯的季節性，分季度收入來看上半年和下半年差距不大。因此，就2019年上半年經營情況來看，全年公司或將繼續保持增長態勢，但增速恐將大幅下滑。

凈資產收益率突出

數據顯示，2016年-2019年上半年，四會富仕PCB產品毛利率分別為 32.42%、29.16%、30.48%、29.59%，顯示近幾年產品毛利率相對穩定。就同行業可比公司來看，同期平均毛利率分別為24.48%、23.14%、24.25%、24.91%。對比來看，公司毛利率常年高出行業5-8個百分點。

除毛利率高于同行外，公司凈資產收益率也十分“亮眼”。就2016 年-2018 年 3 個完成財年來看，公司歸屬于普通股股東的凈利潤加權平均凈資產收益率分別為33.05%、20.25%、25.25%。雖然近幾年凈資產收益率有所波動，但仍明顯高于行業平均水平。就公司披露的同行業可比公司來看，2018年多數公司凈資產收益率在10%-15%水平，部分公司凈資產收益率僅為個位數。對比后不難發現，雖然公司凈資產收益率明顯波動，2018年較 2016 年有所下滑，但仍高達25.25%，普遍遠高于同行業可比公司。突出的凈資產收益率合理性飽受市場質疑。

銷售市場較為集中

四會富仕2016年-2019年上半年主營業務收入中來自于日系客戶的比例分別為 74.99%、77.66%、79.09%、71.01%。公司在招股書中對銷售市場相對集中進行了風險提示。同時公司還表示，未來若因日本經濟、社會和法制環境以及國際關系發生不利變化，導致日本市場對國內的訂單減少，公司可能無法持續獲得日系客戶訂單或訂單金額大幅減少，短期內將對公司未來的經營業績和業務發展產生不利影響。

有市場人士分析指出，雖然四會富仕正視銷售過于集中存在的潛在風險，但實際上并沒有通過其他手段來減少這樣的風險。就2016年-2018年來看，公司對日系客戶的銷售占比逐年提升，依賴程度更高。如發生風險，公司很難規避。

研發投入大幅放緩

PCB生產制造業屬于技術密集型行業，技術優勢是企業的核心競爭力。可以看到，四會富仕在招股書中多次提到持續增加的研發投入，增強產品的競爭優勢。公司表示，自身在小批量PCB行業內有競爭優勢，并贏得了良好的市場聲譽。公司將繼續鞏固和深化在核心業務方面的技術優勢，持續加大研發投入和技術儲備，加強產品的品質管理，提升核心競爭能力。

在充分競爭的行業中，核心競爭力是保持企業優勢的重要一環。而保持核心競爭力，加大研發投入則是其重要手段之一。雖然公司在招股書中頻繁表態重視研發，但實際上，研發投入的大幅放緩卻是不爭的事實。

招股書顯示，2016 年-2018年，四會富仕研發費用分別為1104萬元、1736萬元、1889萬元，2017年、2018年同比增幅分別為57%、8%，增速快速放緩。再從研發費用占 營 業 收 入 比 重 來 看 ， 2016年 -2018 年 ， 分 別 為 5.26% 、5.81%、5.1%。可見研發費用占比在2017年上升后，2018年則出現明顯下降，還不及2016年水平。

關鍵詞： 日系客戶依賴 風險