北京文化第三季度持續虧損，并且從環比來看，其虧損規模進一步擴大。與同行公司相比，其表現也差強人意，加之大股東紛紛減持，公司股價自9月份最高9.83元/股已下行至11月6日的6.53元/股。對北京文化而言，接下來電影項目繼續押寶“重工業”模式，其盈利空間究竟幾何?

凈利潤虧損1.17億元

10月31日，北京京西文化旅游股份有限公司(下簡稱：北京文化，000802.SZ)發布第三季度報顯示，公司營收為0.13億元，同比下跌98.15%;凈利潤虧損1.17億元，同比下跌192.37%;每股凈資產為3.33元，同比下跌53.81%;每股收益虧損0.16元，同比下跌192.36%。總體看來，公司第三季度虧損程度依舊較為嚴重。

不難看出，今年新冠疫情給了影視行業沉重打擊，但隨著下半年疫情逐漸得到控制，院線業務逐漸復蘇，許多新片也陸續面世，但從環比數據來看，北京文化的虧損規模仍未縮減。

數據顯示，3季度總營收達743.26萬元，相較于二季度的447.09萬元增長了66.24%，但仍遠未恢復至去年水準。2019年，公司前兩個季度營收略超3000萬元，第三季度更是達到6.43億元，第四季度營收額大幅回落，但仍達到1.47億元。今年公司前三個季度營收均未突破千萬關口，面對未來的不確定性，公司或許需要較長的恢復周期。

第三季度，公司的歸母凈利潤和扣非凈利潤虧均有不同程度加劇。歸母凈利潤下滑約5258萬元，而第二季度下滑數額約為4730萬元，環比下降16.37%;扣非凈利潤為5329萬元，第二季度則為4671萬元，環比下跌14.08%;每股收益虧損0.07元，相較于第二季度的-0.06元，環比下跌16.67%。

與同行業公司相比，北京文化亦有所落后。光線傳媒與北京文化同屬以院線電影為主營業務，同樣遭受疫情沖擊，業績衰減，但光線傳媒前三個季度凈利潤均為正值，分別達到2948萬元、2057萬元和6372萬元，其扣非凈利潤除了受疫情最嚴重的第二季度之外，第一和第三季度也均有增長。后者前兩季度每股收益均為0.01元，第三季度達到0.02元，其成長狀況也優于北京文化。

萬達電影同樣遭遇嚴重虧損，可從其三季報來看，其虧損程度有所緩解。萬達電影第三季度凈利潤雖為-4.49億元，但相較于第二季度的-9.67億元，虧損規模縮減超50%;營收達12.41億元，環比增長72.98%，也高于北京文化的增速。

值得注意的是，相比于以影視制作業務為主的北京文化，萬達電影不僅涵蓋影視制作業務，院線業務也是其經營重點。在疫情陰影籠罩下，影院長時間歇業，客流量歸零，院線業務比影視制作業務承受更大的沖擊，而影視業務制作的成品，則依舊可以依托衛視頻道和線上平臺進行播放，實現營收。北京文化沒有院線業務這一包袱，卻仍未能展現出較強的復蘇能力，或會引發投資者更深擔憂。

股東為何減持不斷？

10月20日，北京文化公告稱，因此前委托的券商平安證券因產品到期，股東西藏金寶藏通過交易所集中競價的方式，被動減持約229萬股。截至公告披露日，西藏金寶藏持有約4018.2萬股，占總股本5.61%，被動減持后預計持有3785.5萬股，占總股本比例價降至5.29%。

10月31日，就在發布三季報的同一天，公司還發布了股東減持公告，大股東華力控股計劃減持約716萬股。

華力控股此前曾是第二大股東，主營業務是房地產。早在2018年，華力控股就因投資失利陷入債務危機，拖累了北京文化業績。公告中提到，此次減持的原因也是因“自身資金需要”。

《投資者網》梳理信息發現，華力控股雖為地產公司，但似乎更加看重北京文化這部分影視業務。登錄其官方網站“中國華力”，可以看到在網站首頁滑動窗口中，有一張“影視對接產業時尚”的圖片，旁邊配以北京文化出品的代表作電影海報。影視板塊的重要性甚至排在“地產投資”和“醫療健康”二者之前。

今年三個季度以來,華力控股已累計減持股票約5446萬股,相較于2019年末的1.09億股,其減持數量超過50%。西藏金寶藏累計減持約730萬股，其一致行動人新疆加盟減持約716萬股，二者合計減持約1446萬股。

公司股價在4月29日應聲下跌，到5月25日，近一個月時間內，公司股價從7.6元/股跌至5.44元/股。利空消息出盡之后，股價有所回升。自9月16日起，公司股價又開始一路下行。截至11月6日，公司股價為6.52元/股，相比9月15日高點9.83元/股，不到兩個月時間內，公司股價跌去約45%。截至11月6日,和年初股價處于高位時期相比,公司今年市值縮水約36億元。

“重工業”模式能否救駕？

經歷了一系列波動之后，公司未來的發展還需落腳在電影業務上，這也是其核心競爭力所在。但需要注意的是，公司偏愛走“高成本、大制作”的重工業電影模式，其著力開發的項目《封神三部曲》更是重工業模式的進一步拓展。

所謂重工業電影，一般指大場面、大制作、大視效的作品。此類作品的特點是投入大、獲得關注度高、票房規模大，但對于投資人來說，這并不意味著票房回報率一定會更高，同時也需要承擔更大的風險。

不同于以往國內“大片”的概念，重工業電影還要求國內需要有成熟的電影工業體系，近年來，國內電影市場雖一片繁榮，但相比于好萊塢，國內的電影工業體系明顯薄弱。曾擔任影片《奇門遁甲》出品人的魏君子也表示，與上世紀香港電影巔峰時期相比，當前大陸電影產業規模更大，但在工業流程優化程度上，尚且不如彼時的香港電影。這也意味著，北京文化想走重工業電影之路，就需要動用自身能力去開疆拓土，承受更大風險。

據悉，《封神三部曲》投資規模大30億元，目標為全球票房合計達150億元。在歷年北京文化出品電影中，尚無影片達到如此之高的投資規模。《流浪地球》和《戰狼2》均為公司代表作品，同為重工業電影，《流浪地球》成本約5.3億元，《戰狼2》成本略超2億元。《流浪地球》和《戰狼2》都曾讓公司票房口碑雙贏，這也讓公司的投資更加激進。

如此高額的投資之下，項目能否獲得回報也牽動著投資者神經。《投資者網》登錄同花順平臺看到，不少投資者詢問《封神三部曲》項目，有用戶詢問其是否會鎖定明年春節檔，但公司給出的回復比較模糊，只說“公司將會充分考慮市場環境及各檔期排片情況，具體上映時間以公映時間為準”。還有用戶詢問項目的完成進度，公司回復為“正在按計劃進行中”。

廣發證券研究員曠實認為，《封神三部曲》工業化體系穩定產出，頭部內容有望持續增厚業績，預計北京文化2020年和2021年規模凈利潤分別為3.38億元和4.4億元，但也提示了風險，如“電影制作成本上升，票房不及預期”。

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