自2019年凈利潤現上市以來首次下滑之后，博雅生物2020年上半年業績繼續走低。值得注意的是，該公司部分高管已開始陸續減持

一波未平，一波又起。

在實控人婚外情風波還未平息之際，博雅生物制藥集團股份有限公司(下稱博雅生物，300294.SZ)即將迎來自己新的“主人”——華潤醫藥控股有限公司(下稱華潤醫藥，03320.HK)。

據最新公告顯示，博雅生物控股股東深圳市高特佳投資集團有限公司(下稱高特佳集團)，擬將其持有的博雅生物6933.2萬股無限售流通股(占上市公司股本總額的16%)，通過協議轉讓的方式轉讓給華潤醫藥，并經雙方友好協商確定每股受讓價格為38元，標的股份轉讓總價款為26.35億元。

與此同時，高特佳亦將其持有的上市公司全部剩余股份的表決權委托給華潤醫藥控股行使。若上述事項最終達成，華潤醫藥將取代高特佳成為博雅生物新實際控制人。

《投資時報》研究員注意到，作為與華蘭生物、上海萊士和天壇生物齊名的中國血液制品四大巨頭之一，博雅生物近些年來業績略顯頹勢，其凈資產收益率已經連續下滑，且近五年的銷售凈利率亦在持續走低。

值得一提的是，雖然以血液制品企業聞名，但博雅生物血液制品占營收比重，已經從2017年的50.12%下滑至2019年33.96%，歸母凈利潤也在2019年現上市以來首次下滑。

時至2020年，在新冠肺炎疫情影響下，博雅生物上半年實現營業收入13.28億元，同比下滑3.47%;實現歸母凈利潤1.61億元，同比下滑24.42%;加權凈資產收益率為4.02%。

針對投資者最為關注的博雅生物在目標項目無生產資質、未簽合同，且無實際供貨的情況下就打款超8億元的行為，博雅生物最新公告表示，根據公司與博雅廣東于2019年4月15日簽訂的《原料血漿供應框架協議》的約定，若博雅廣東未能在協議生效之后起24個月完成原料血漿供應的，協議自行終止，并及時返還已支付的相關款項及同期銀行活期存款利息。

截至2020年10月14日收盤，博雅生物報收于40.29元/股，較近期高點已回落28%。

ROE連降眾高管減持

博雅生物是一家以血液制品為主，集生化藥、化學藥、原料藥等為一體的綜合性醫療產業集團，其產品包括血液制品、糖尿病及抗感染類化學藥、生化藥等。

據Wind數據顯示，2017年—2019年，博雅生物分別實現營業收入14.61億元、24.51億元和29.09億元，同比增長54.29%、67.84%和18.66%;實現歸母凈利潤分別為3.57億元、4.69億元和4.26億元，同比增長31.08%、31.57%和-9.17%。

同期，該公司經營活動現金流凈額分別為-0.24億元、0.35億元和-1.15億元，凈資產收益率(ROE)分別為14.70%、12.66%和10.89%。

從以上數據來看，博雅生物經營現金流凈額普遍低于其歸母凈利潤，且兩者金額差異較大，整體盈利質量偏弱，而凈資產收益率則處于不斷下滑的狀態。

與此同時，《投資時報》研究員注意到，近五年來，博雅生物的銷售凈利率也在不斷下滑。據Wind數據顯示，2015年—2019年，該公司的銷售凈利率分別為30.75%、29.32%、24.99%、19.79%和15.20%。而同期，與之對應的銷售費用則分別為0.75億元、1.13億元、3.78億元、7.54億元和9.63億元，逐年攀升。

另外，值得注意的是，今年以來除實控人蔡達建旗下公司在陸續減持博雅生物股份外，一眾高管也開始陸續減持公司股份。

據《投資時報》研究員梳理，2020年以來，博雅生物董事徐建新通過江西新興生物科技發展有限公司已累計減持421.77萬股，減持金額約1.35億元;博雅生物董事、總經理梁小明在6月減持18.6萬股，減持金額約715.85萬元;博雅生物董事長廖昕晰及其控制的企業南昌市大正初元投資有限公司累計減持547.63萬股，減持金額約2.51億元。

此外，博雅生物董事范一沁減持29.59萬股，減持金額約1148.98萬元;該公司監事姜國亮(現已離職)，累計減持9.97萬股，減持金額約329.01萬元。

利潤下滑嚴重關聯交易待解

2020年上半年，在新冠肺炎疫情影響下，博雅生物實現營業收入13.28億元，同比下滑3.47%;實現歸母凈利潤1.61億元，同比下滑24.42%。

其中，血液制品業務(不含復大醫藥的經銷業務)實現營業收入4.69億元，同比下滑0.81%，占總營收的35.28%;實現凈利潤1.07億元，同比下滑28.29%，占歸母的凈利潤的66.56%。

對此，博雅生物表示，由于原材料成本、生產成本上升、部分產品銷售價格下降，導致產品綜合毛利率有所下降。

而在非血液制品業務方面，博雅生物主要包括天安藥業的糖尿病用藥業務、新百藥業生化類用藥業務、博雅欣和的化學藥業務以及復大醫藥藥品經銷業務。

2020年上半年，受“集采”醫藥政策及新冠疫情的影響，天安藥業實現營業收入1.63億元，同比下滑4.21%;實現凈利潤2559.85萬元，同比下滑23.51%。

新百藥業實現營業收入3.94億元，同比下滑8.29%;實現凈利潤3418.75萬元，同比下降27.95%。復大醫藥實現收入3.07億元，同比下降8.27%;實現凈利潤1866.69萬元，同比增長6.56%。

除了業績下滑外，博雅生物還面臨與博雅廣東(原名丹霞生物)相關的問題，這也是投資者關注的重點。

據了解，2017年，高特佳集團收購與博雅生物同屬血液制品生產企業的博雅廣東99%股權，并表示未來將以博雅生物作為血液制品唯一平臺，但二者卻因為各種原因遲遲未能整合，形成了競爭關系。

與此同時，博雅生物先后在2017年5月和2019年兩次以“充分利用血漿資源，緩解血液制品供應緊缺情況”為理由，向博雅廣東支付了超8億元的預付款。

然而，值得注意的是，早在2017年4月，博雅廣東就因人血蛋白產品中鋁離子高于《中國藥典》的標準，被廣東省食品藥品監督管理局收回《藥品GMP證書》(CN20130057)，并勒令停產。因此，到目前為止，博雅生物都未能收到斥巨資購買的血漿。

為何在明知博雅廣東被勒令停產的情況下，還要付超8億元采購款?面對監管部門的問詢，博雅生物回復稱，博雅廣東雖然暫停生產，但是下屬各血漿站仍正常采集原料血漿，公司預付給博雅廣東的款項，均用于博雅廣東的原料血漿的采集及正常的運營開支，以保障博雅廣東原料血漿的供應能力。

不過，業內分析人士認為，這種沒有生產資質就簽合同，沒有供貨就打款的行為并不正常，或是為了掩蓋“財務資助”的事實。

《投資時報》研究員注意到，由于預付了超8億元的采購款，直接導致2019年，博雅生物的現金流大幅下滑。

在最新的權益變動報告書中，博雅生物給出解決方案：一方面，根據公司與博雅廣東于2019年4月15日簽訂的《原料血漿供應框架協議》的約定，若博雅廣東未能在協議生效之后起24個月完成原料血漿供應的，協議自行終止，并及時返還已支付的相關款項及同期銀行活期存款利息。另一方面，公司仍將積極推進“調撥申請”“改變供漿關系”申請的工作，以實現原料血漿供應。

同時，博雅生物表示，公司將向博雅廣東采取“資產使用管理”“原料血漿共同管理”“銀行資金共同管理”等措施，保障資金安全。若到期后，未能歸還相關款項，公司將通過友好協商、擔保、訴訟等一切法律手段維護公司的合法權益。

不知在如此情形下，華潤醫藥的接盤能否讓博雅生物的業績重新恢復增長?

關鍵詞： 血制品龍頭 博雅生物ROE