中國證監會第十八屆發行審核委員會定于10月15日召開2020年第148次發行審核委員會工作會議，審議上海永茂泰汽車科技股份有限公司(簡稱永茂泰)的首發上市申請。

永茂泰主要從事汽車鋁合金和汽車用鋁合金零部件的研發、生產和銷售。公司本次擬在上交所公開發行股票不超過4700萬股，全部為新股，由華泰聯合證券擔任主承銷商。

永茂泰擬募集資金不超過8.5億元，其中3.50億元投向“汽車關鍵零部件精密加工智能化生產線項目”，3億元投向“節能型及新能源汽車關鍵零部件自動化生產線項目”，2億元用于補充流動資金。

招股書披露，永茂泰的控股股東為徐宏，直接持有公司5811.28萬股股份，占公司股份總數的41.21%，徐宏配偶周秋玲直接持有公司316.72萬股股份，占股份總數的2.25%。

另外，徐宏之子徐文磊直接持有1000萬股股份，占股份總數的7.09%，并通過宏芝投資間接控制公司204萬股股份，占公司股份總數的1.45%;徐宏之女徐婭芝直接持有1000萬股股份，占公司股份總數的7.09%，并通過磊昶投資間接控制公司796萬股股份，占公司股份總數的5.65%。

徐宏、周秋玲、徐文磊、徐婭芝合計控制永茂泰股份總數的64.74%，為公司的實際控制人。招股書顯示，四名實控人均為中國國際，無境外永久居留權。

2016年至2019年，永茂泰的營業收入分別為17.72億元、23.35億元、24.94億元和26.43億元，凈利潤分別為7560.91萬元、11,394.78萬元、11,155.35萬元和12,436.69萬元。

上述同期，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為19.29億元、23.36億元、27.12億元和27.50億元，經營活動產生的現金流量凈額分別為14,388.88萬元、-35.43萬元、25,728.09萬元和10,092.55萬元。

對于2020年業績，永茂泰在招股書稱，受“新冠疫情”的影響，2020年第一季度我國汽車產銷量大幅下滑，公司2020年2月和3月營業收入和凈利潤亦出現一定幅度地下降。

永茂泰的客戶集中度較高，2016年至2019年，公司前五名客戶的銷售占比分別為80.88%、84.23%、84.93%和87.12%。其中對第一大客戶皮爾博格的銷售收入分別占同期公司營業收入的49.47%、53.86%、57.69%和60.25%。

永茂泰的研發投入占比也不斷下滑。2016年至2019年，永茂泰的研發費用分別為3440.80萬元、3716.65萬元、3839.77萬元和4040.26萬元，占營業收入比例分別為1.94%、1.59%、1.54%和1.53%。

2016年至2019年，永茂泰的主營業務毛利率分別為14.54%、14.03%、12.80%和13.82%，整體呈現下滑趨勢。

根據永茂泰兩大業務分類來看，公司的鋁合金業務毛利率分別為10.46%、11.01%、10.45%和12.12%，汽車零部件業務毛利率分別為23.61%、21.97%、19.79%和18.96%，逐年下降。

2017年至2019年，可比公司怡球資源的鋁合金業務毛利率分別為13.12%、9.81%和10.05%，順博合金的鋁合金業務毛利率分別為6.99%、5.97%和6.33%。同期，可比公司汽車零部件業務的毛利率平均值分別為25.75%、24.94%和23.41%，最近三年均高于永茂泰。

據《每日財報》報道，作為一家汽車零部件企業，永茂泰的業績和汽車行業休戚相關，但從2018年開始國內汽車銷量便由增轉負，2019年一季度延續了這一趨勢。另一方面永茂泰所處的鋁合金企業達上千家，但是規模大小參差不齊，技術和裝備水平呈兩級分化現象。

如目前上市公司中的龍頭企業南山鋁業，2019年研發費用達到8.43億元，而永茂泰的研發支出只有4040.26萬元，永茂泰不管是汽車零部件還是鋁合金業務都承受壓力。

另外據《投資者網》報道，永茂泰的市場推廣費增加是拉低利潤的因素之一。2016年至2019年，永茂泰的市場推廣費分別為0元、282.88萬元、612.86萬元和1113.86萬元。2019年的市場推廣費是2018年的近1倍，較2017年增加近4倍。

除了急速上升的市場推廣費，永茂泰還存在機構突擊入股的情形。

2018年12月，永茂泰的實控人徐宏，將其所持有的永茂泰112萬股股份和220萬股股份分別轉讓給寧波圓惠和浙江創投，轉讓價格為8.88元/股。2019年3月，原股東張學勇將其持有永茂泰20萬股股份(占總股本的0.14%)全部轉讓給沈夢暉，轉讓價格為8.88元/股。

寧波圓惠、浙江創投、沈夢暉此前均未出現在永茂泰的股東名單中，而永茂泰提交上市申報材料的時間是2019年6月21日，因此寧波圓惠、浙江創投、沈夢暉均屬于突擊入股。

而寧波圓惠、浙江創投除了突擊入股，還和公司實控人徐宏簽訂了股份回購協議。若永茂泰此次未能通過IPO申請，則會觸發回購協議，屆時徐宏有義務對相應的股權進行贖回。

值得注意的是，在永茂泰申請上市期間，上述對賭協議均未終止。

財務數據方面，2016年至2019年各期末，永茂泰的應收賬款賬面余額分別為32,962.94萬元、51,370.62萬元、47,296.30萬元和47,734.33萬元，占營業收入比例分別為18.60%、22.00%、18.96%和18.06%。

上述同期，公司的壞賬準備為1725.69萬元、2782.17萬元、2596.92萬元和2880.94萬元。

2017年至2019年各期末，永茂泰的整體應收賬款周轉率分別為5.54、5.06和5.56。其中，公司鋁合金業務的應收賬款周轉率分別為7.03、6.15和6.86，同行業公司平均值為7.09、7.40和6.76。

上述同期，永茂泰的汽車零部件業務應收賬款周轉率分別為3.93、3.73和4.17，可比上市公司的平均應收賬款周轉率分別為4.10、3.80和3.50。

2016年至2019年各期末，永茂泰的負債合計57,004.48萬元、69,619.35萬元、76,514.64萬元和90,569.34萬元，流動負債分別為51,693.46萬元、58,704.07萬元、64,419.34萬元和73,727.25萬元。

公司流動負債主要為短期借款、應付票據和應付賬款。2016年至2019年各期末，永茂泰的短期借款均為向銀行借入的短期貸款，分別為19,237.03萬元、20,565.40萬元、16,700.00萬元和26,046.96萬元，上升較快。

同期，公司應付票據分別為2665.98萬元、3979.94萬元、7770.00萬元和6850.00萬元，應付賬款分別為13,956.44萬元、16,551.60萬元、20,183.64萬元和18,691.60萬元。

另外，永茂泰一年內到期的非流動負債分別為6747.47萬元、7959.06萬元、8210.56萬元和12,960.07萬元，分別占同期末流動負債的13.05%、13.56%、12.75%和17.58%。

2016年至2019年，永茂泰的貨幣資金分別僅有1823.91萬元、6289.44萬元、6657.12萬元和4842.57萬元，占同期末流動資產的3.77%、7.87%、8.43%和6.05%。

2016年至2019年各期末，永茂泰的資產負債率(合并)分別為54.06%、45.79%、44.88%和45.93%，流動比率分別為0.94、1.36、1.23和1.09，速動比率分別為0.73、1.07、0.92和0.81。

上述同期，同行業上市公司的資產負債率均值為44.49%、45.58%、42.05%和40.89%，流動比率分別為1.29、1.45、1.64和1.92，速動比率分別為0.93、1.05、1.19和1.46。

2016年至2019年各期末，永茂泰的存貨賬面價值分別為10,563.22萬元、17,030.60萬元、19,561.12萬元和20,659.49萬元，占同期末流動資產的比例分別為21.81%、21.31%、24.77%和25.81%。

2016年至2019年各期末，永茂泰的存貨跌價準備余額分別為402.57萬元、503.59萬元、534.55萬元和1172.91萬元。

上述同期，永茂泰整體存貨周轉率分別為13.29%、14.05、11.51和10.80，其中鋁合金業務存貨周轉率分別為19.41、21.27、17.78和18.42，汽車零部件業務的存貨周轉率分別為7.22、6.77、5.08、和4.46。

2017年至2019年各期末，同行業可比公司中鋁合金業務的存貨周轉率平均值分別為8.45、8.23和8.12，汽車零部件業務的存貨周轉率平均值為6.45、5.72和4.72。

據花朵財經報道，永茂泰的前身——上海萬泰汽車零部件公司，是由上海萬泰鋁業有限公司投資建立，并與上海皮爾博格有色零部件有限公司工會建立合作關系。

永茂泰的技術來自公司最大客戶皮爾博格的外方股東德國萊茵金屬，資金來自上海萬泰鋁業?？梢哉f永茂泰和皮爾博格是技術上的“關聯方”，如果沒有皮爾博格的技術加持，永茂泰不會進入皮爾博格的中方股東——上汽集團的鋁合金產業鏈之內。

而且，皮爾博格的大股東之一華域汽車，旗下子公司科爾本還將1050平方米廠房免費租給永茂泰使用。

永茂泰在招股書中稱，公司與科爾本于2011年6月9日簽訂了《鋁液供應合作協議》，科爾本負責投資建造熔煉車間廠房，由永茂泰零租金使用相應廠房1050平方米，同時科爾本買斷公司一批熔煉車間用設備826.75萬元。永茂泰稱，這系雙方商業談判的結果，不存在利益輸送的情形。

另外據《證券市場紅周刊》報道，永茂泰的現金流量與票據背書表述不符。2018年公司“銷售商品、提供勞務收到的現金”為27.12億元，和同期含稅營業收入29.01億元勾稽，有1.89億元含稅收入并未收到現金，意味著當年應收賬款等經營性債權出現了同等規模的增加。

2018年年末，永茂泰的應收票據及應收賬款的賬面價值為47,483.80萬元，這是抵減了壞賬準備之后的金額，若考慮2596.92萬元的壞賬準備，則應收票據及應收賬款的余額為50,080.72萬元，與上一年年末相同項目的金額相比較，不但沒有增加，相反減少了3313.90萬元，再考慮到預收款項增加額117.34萬元的影響，以及未收現的含稅營業收入額1.89億元情況，則有22,331.04萬元的數據偏差無合理解釋。

鋁合金及汽車零部件企業沖刺上市徐宏家族控股

永茂泰主要從事汽車用鋁合金和汽車用鋁合金零部件的研發、生產和銷售。公司2002年8月成立時主要從事鋁合金業務，并于2003年開始進入下游汽車零部件行業，逐步加大對汽車用鋁合金零部件業務的投入，形成了以“鋁合金+汽車零部件”為主業、上下游一體化發展的業務格局。

公司的鋁合金產品主要用于生產汽車發動機缸體、汽車發動機缸蓋、汽車發動機活塞、汽車空調壓縮機缸體、汽車空調壓縮機缸蓋、車身結構件等汽車零部件。

公司的汽車用鋁合金零部件，主要產品包括汽車發動機下缸體、汽車發動機油底殼、汽車空調壓縮機缸體、汽車空調壓縮機缸蓋、汽車發動機凸輪軸軸承蓋、汽車發動機渦輪增壓器殼體、各類支架等適應汽車輕量化需求的精密鋁合金零部件產品。

徐宏直接持有公司5811.28萬股股份，占公司股份總數的41.21%，為公司控股股東;徐宏之配偶周秋玲直接持有公司316.72萬股股份，占股份總數的2.25%。

徐宏之子徐文磊直接持有公司1000萬股股份，占股份總數的7.09%，并通過宏芝投資間接控制公司204萬股股份，占公司股份總數的1.45%;徐宏之女徐婭芝直接持有1000萬股股份，占公司股份總數的7.09%，并通過磊昶投資間接控制公司796萬股股份，占公司股份總數的5.65%。

徐宏、周秋玲、徐文磊、徐婭芝合計控制永茂泰股份總數的64.74%，為公司的實際控制人。

徐宏，中國國籍，無境外永久居留權，1962年6月出生，現任公司董事長、總經理。周秋玲，中國國籍，無境外永久居留權，1964年10月出生，曾任上海鑄造執行董事兼經理，現任公司總經理助理、上海鑄造執行董事。

徐文磊，中國國籍，無境外永久居留權，1993年3月出生，現任公司董事、采購總監。徐婭芝，中國國籍，無境外永久居留權，1987年9月出生，現任公司董事，規劃部總監。

除永茂泰外，徐宏家族控制的其他企業包括磊昶投資、宏芝投資和上海芝能貿易中心。

營收、凈利增長放緩

2016年至2019年，永茂泰的營業收入分別為17.72億元、23.35億元、24.94億元和26.43億元，凈利潤分別為7560.91萬元、11,394.78萬元、11,155.35萬元和12,436.69萬元。

上述同期，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為19.29億元、23.36億元、27.12億元和27.50億元，經營活動產生的現金流量凈額分別為14,388.88萬元、-35.43萬元、25,728.09萬元和10,092.55萬元。

永茂泰在招股書中稱，受“新冠疫情”的影響，2020年第一季度我國汽車產銷量大幅下滑，公司2020年2月和3月營業收入和凈利潤亦出現一定幅度地下降。目前國內“新冠疫情”已得到有效控制，公司采購、生產和銷售均已基本恢復正常，但是如果未來國內疫情出現反復，則或將對公司2020年業績產生重大不利影響。

此外，盡管目前公司出口業務收入占總收入的比例相對較小，但報告期內公司出口業務規模呈現快速增長趨勢，如果疫情在全球范圍內持續較長時間，則將對全球汽車產業鏈造成沖擊，或將對公司的出口業務帶來較大不利影響。

單一大客戶銷售占比超六成

招股書顯示，永茂泰主要客戶包括皮爾博格、科爾本、一汽鑄造、蘇州三電、長安馬自達、大眾動力、上汽通用、上汽集團、上汽大眾、一汽大眾和博格華納等國內外知名汽車整車或零部件廠商。

2016年至2019年，永茂泰對前五名客戶的銷售占比較高，分別為80.88%、84.23%、84.93%和87.12%。其中對第一大客戶華域皮爾博格有色零部件(上海)有限公司(簡稱皮爾博格)，銷售收入分別占同期公司營業收入的49.47%、53.86%、57.69%和60.25%。

永茂泰存在客戶集中度較高的情況，并且2019年對第一大客戶的銷售占比超六成。公司也在招股書中表示，若皮爾博格或者其他主要客戶因自身經營業務變化或者與該公司合作關系發生重大不利變化，對產品的采購量大幅下降，將會對經營業績產生較大不利影響。

研發投入占比不斷下滑

2016年至2019年，永茂泰的研發費用分別為3440.80萬元、3716.65萬元、3839.77萬元和4040.26萬元，占營業收入比例分別為1.94%、1.59%、1.54%和1.53%，占比呈持續下降趨勢。

對于研發費用率和同行業的比較情況，永茂泰在招股書中分成鋁合金業務研發費用率和汽車零部件業務研發費用率兩部分。

其中，鋁合金業務由于公司子公司上海零部件設有技術中心，對鋁合金和汽車零部件兩類業務實施一體化研發，因此報告期內，公司未單獨歸集和核算鋁合金業務研發費用。

鋁合金同行業公司怡球資源的研發費用率較低，2017年、2018年和2019年1-6月分別為0.05%、0.04%和0.04%，順博合金未單獨歸集和核算研發費用。

2017年至2019年，同行業公司的汽車零部件業務研發費用率均值為5.29%、5.26%和4.99%，永茂泰為5.87%、6.27%和6.27%，略高于同行平均值。

汽車零部件業務毛利率逐年下降

2016年至2019年，永茂泰的主營業務毛利率分別為14.54%、14.03%、12.80%和13.82%，整體呈現下滑趨勢。

分業務來看，公司的鋁合金業務毛利率分別為10.46%、11.01%、10.45%和12.12%，汽車零部件業務毛利率分別為23.61%、21.97%、19.79%和18.96%。

永茂泰與同行業可比上市公司的毛利率按兩大業務對比。2017年至2019年，可比公司怡球資源的鋁合金業務毛利率分別為13.12%、9.81%和10.05%，順博合金毛利率分別為6.99%、5.97%和6.33%，永茂泰為9.62%、9.88%和12.34%。

上述同期，可比公司的汽車零部件業務毛利率平均值分別為25.75%、24.94%和23.41%，永茂泰該業務的毛利率為21.97%、19.79%和18.96%，低于可比公司。

兩大主業發展承壓

據《每日財報》，作為一家汽車零部件企業，一方面永茂泰的業績和汽車行業休戚相關，但從2018年開始，國內汽車銷量便由增轉負，2019年一季度延續了這一趨勢。

另一方面，永茂泰所處的鋁合金行業本身也面臨發展難題。目前國內鋁加工企業達上千家，但是規模大小參差不齊，技術和裝備水平呈兩級分化現象。

低端產品產能嚴重過剩，高端產品例如高強度、高韌性、大規格合金還需要依賴進口，結構性矛盾突出，繼續追求總量的增長顯然已經不能再推動公司的發展，產業升級已經迫在眉睫。

目前上市公司中的龍頭企業如南山鋁業都在尋求產業升級，2019年南山鋁業的研發費用達到8.43億元，而永茂泰的研發支出只有4040.26萬元，只是南山鋁業的零頭而已，很難相信永茂泰會超越這些研發支出如此龐大的龍頭企業。綜合來看，不管是汽車零部件還是鋁合金業務都承受壓力，永茂泰未來的發展并不樂觀。

2019年市場推廣費1114萬元

據《投資者網》報道，永茂泰的市場推廣費增加是拉低利潤的因素之一016年、2017年、2018年和2019年，永茂泰的市場推廣費分別為0元、282.88萬元、612.86萬元和1113.86萬元。

2019年公司這一費用達到1114萬元，是2018年的近1倍，較2017年增加近4倍。永茂泰解釋稱，“博格華納系公司2017年新增汽車零部件客戶，該項費用實際是公司為獲取項目的供貨權而向下游客戶支付的費用”。

既然該客戶早在2017年已新增的，為何到了2019年突然增加市場推廣費?永茂泰稱“市場推廣費與某一產品的項目合同相關，承接的項目合同越多，承擔的市場推廣費越多，意味著公司在履行的項目合同越多，未來需要交付的產品數量越多。”

無論永茂泰如何自圓其說，在其大力發展汽車零部件業務后，最終的結果卻是該業務在營收中占比進一步下降，汽車用鋁合金業務進一步上升。于是永茂泰對第一大客戶的依賴從以往的超50%進階到超60%。

機構突擊入股身背對賭協議沖刺IPO

2018年12月18日，永茂泰的實控人徐宏，與寧波圓惠和浙江創投分別簽訂了《股份轉讓協議》，由徐宏將其所持有的永茂泰112萬股股份和220萬股股份分別轉讓給寧波圓惠和浙江創投，轉讓價款分別為994.56萬元和1953.60萬元，轉讓價格為8.88元/股。

2019年3月24日，張學勇與沈夢暉簽訂了《股份轉讓協議》，由原股東張學勇將其持有公司的20萬股股份(占總股本的0.14%)全部轉讓給沈夢暉，轉讓價款合計為177.60萬元，轉讓價格為8.88元/股。

寧波圓惠、浙江創投、沈夢暉此前均未出現在永茂泰的股東名單中，而永茂泰提交上市申報材料的時間是2019年6月21日，因此寧波圓惠、浙江創投、沈夢暉均屬于突擊入股。

而寧波圓惠、浙江創投除了上市前突擊入股，還和公司實控人徐宏簽訂了股份回購協議。若永茂泰此次未能通過IPO申請，則會觸發回購協議，屆時徐宏有義務對相應的股權進行贖回。

上述對賭協議可以看到，若2020年12月31日前永茂泰未能通過IPO申請，則會觸發回購協議，屆時徐宏有義務對相應的股權進行贖回。

值得注意的是，在永茂泰申請上市期間，上述協議均未終止。

2019年應收賬款近5億元壞賬準備2881萬元

2016年至2019年各期末，永茂泰的應收賬款賬面余額分別為32,962.94萬元、51,370.62萬元、47,296.30萬元和47,734.33萬元，占營業收入比例分別為18.60%、22.00%、18.96%和18.06%。

上述同期，公司的應收賬款賬面價值為31,237.25萬元、48,588.45萬元、44,699.38萬元和44,853.40萬元，壞賬準備為1725.69萬元、2782.17萬元、2596.92萬元和2880.94萬元。

2017年至2019年各期末，永茂泰整體的應收賬款周轉率分別為5.54、5.06和5.56。其中，公司鋁合金業務的應收賬款周轉率分別為7.03、6.15和6.86，同行業公司平均值為7.09、7.40和6.76。

2017年至2019年各期末，永茂泰的汽車零部件業務應收賬款周轉率分別為3.93、3.73和4.17，可比上市公司的平均應收賬款周轉率分別為4.10、3.80和3.50。

2019年負債9億元償債能力進一步變低

2016年至2019年各期末，永茂泰的負債合計57,004.48萬元、69,619.35萬元、76,514.64萬元和90,569.34萬元，流動負債分別為51,693.46萬元、58,704.07萬元、64,419.34萬元和73,727.25萬元，占負債總額的比例分別為90.68%、84.32%、84.19%和81.40%。

公司流動負債主要為短期借款、應付票據和應付賬款。2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，永茂泰的短期借款均為向銀行借入的短期貸款，分別為19,237.03萬元、20,565.40萬元、16,700.00萬元和26,046.96萬元，分別占同期末流動負債的37.21%、35.03%、25.92%和35.33%，上升較快。

同期，公司應付票據分別為2665.98萬元、3979.94萬元、7770.00萬元和6850.00萬元，分別占同期末流動負債的5.16%、6.78%、12.06%和9.29%。

公司的應付賬款分別為13,956.44萬元、16,551.60萬元、20,183.64萬元和18,691.60萬元，分別占同期末流動負債的27.00%、28.19%、31.33%和25.35%。應付賬款主要為尚未與供應商結算的材料款、工程和設備款。

值得關注的是，永茂泰一年內到期的非流動負債分別為6747.47萬元、7959.06萬元、8210.56萬元和12,960.07萬元，分別占同期末流動負債的13.05%、13.56%、12.75%和17.58%。

2016年至2019年各期末，永茂泰的資產負債率(合并)分別為54.06%、45.79%、44.88%和45.93%，流動比率分別為0.94、1.36、1.23和1.09，速動比率分別為0.73、1.07、0.92和0.81。

上述同期，同行業上市公司的資產負債率均值為44.49%、45.58%、42.05%和40.89%，流動比率分別為1.29、1.45、1.64和1.92，速動比率分別為0.93、1.05、1.19和1.46。

2019年貨幣資金不到5000萬

2016年至2019年，永茂泰的貨幣資金分別僅有1823.91萬元、6289.44萬元、6657.12萬元和4842.57萬元，占同期末流動資產的3.77%、7.87%、8.43%和6.05%。

招股書披露，永茂泰的貨幣資金主要為銀行存款，其他貨幣資金系公司開具銀行承兌匯票、信用證及辦理借款業務的保證金和期貨賬戶權益資金。

2019年存貨價值超2億元

2016年至2019年各期末，永茂泰的存貨賬面價值分別為10,563.22萬元、17,030.60萬元、19,561.12萬元和20,659.49萬元，占同期末流動資產的比例分別為21.81%、21.31%、24.77%和25.81%。

公司存貨主要為原材料、在產品、庫存商品和低值易耗品，四者合計占存貨的90.54%、92.14%、91.94%和91.27%。

2016年至2019年各期末，永茂泰的存貨跌價準備余額分別為402.57萬元、503.59萬元、534.55萬元和1172.91萬元。

上述同期，永茂泰整體存貨周轉率分別為13.29%、14.05、11.51和10.80，其中鋁合金業務存貨周轉率分別為19.41、21.27、17.78和18.42，汽車零部件業務的存貨周轉率分別為7.22、6.77、5.08、和4.46。

2017年至2019年各期末，同行業可比公司中鋁合金業務的存貨周轉率平均值分別為8.45、8.23和8.12，汽車零部件業務的存貨周轉率平均值為6.45、5.72和4.72。

無償租賃客戶1050平方米廠房

據花朵財經報道，永茂泰的最大客戶皮爾博格，是一家中外合資企業。外方是制造豹式坦克炮管而聞名于世的德國萊茵金屬，中方的股東則是上汽集團。

永茂泰的前身——上海萬泰汽車零部件公司，是由上海萬泰鋁業有限公司投資建立，并與上海皮爾博格有色零部件有限公司工會建立合作關系。簡單說，技術來自萊茵金屬(以下統稱“皮爾博格”)，資金來自上海萬泰鋁業。

可以說，永茂泰和皮爾博格，是技術上的“關聯方”。如果沒有皮爾博格的技術加持，永茂泰是不會進入上汽集團的鋁合金產業鏈之內的。

更重要的，這家大客戶的母公司還租賃廠房給永茂泰。

皮爾博格的大股東之一，是華域汽車系統股份有限公司(簡稱“華域汽車”)。而華域汽車的另一個子公司，則是華域科爾本施密特活塞有限公司(簡稱“科爾本”)。

科爾本是由上海汽車工業有限公司及德國科爾本施密特有限公司共同出資組建的中德合資企業，公司成立于1997年，先后引進了國際最新的活塞制造技術和設備。

公司現在為國內外各主機廠配套，客戶包括上海大眾，一汽大眾，上海通用，長安福特，東風康明斯等。此外，公司還出口產品到德國道依茨以及歐洲市場。公司的目標是進一步擴大市場份額以鞏固在中國市場上的領導地位。

由此可以推斷出，科爾本就是上汽集團一個重要的汽車整車上游供應商。表面上看，科爾本、皮爾博格和永茂泰并沒有股權上的交叉關系，但實際上，雙方的業務往來都是以10年計，有很深層次的人員技術交流。

對此，永茂泰解釋稱，公司與科爾本于2011年6月9日簽訂了《鋁液供應合作協議》，科爾本負責投資建造熔煉車間廠房，由永茂泰零租金使用相應廠房1050平方米，同時科爾本買斷公司一批熔煉車間用設備826.75萬元。

永茂泰在招股書中稱，公司免租金租賃科爾本的生產廠房，并使用科爾本已買斷的一批熔煉車間用設備，而銷售價格中不再考慮廠房和相關設備費用，系雙方商業談判的結果，不存在利益輸送的情形。

現金流量與票據背書表述不符

據《證券市場紅周刊》報道，2016年到2018年，永茂泰的營業收入雖然從17.72億元增至24.94億元，但是綜合毛利率卻從14.94%下滑至13.14%，如此現象說明2018年的永茂泰是增收不增利的，營業利潤、利潤總額和凈利潤三項指標在這年全部出現了減少。

報告期內，各年度凈利潤跟同期的經營活動產生的現金流量凈額相差較大，2018年凈利潤11155.35萬元比經營現金流量凈額25728.09萬元少了14752.74萬元，而2017年情況恰好相反，該兩項指標對比則前者比后者多了11430.21萬元(如表2所示)。根據財務的一般勾稽原理，營業收入數據是否真實可信需要看財務報表當中的現金流量和應收賬款等經營性債權增減變化的情況，若報表數據能夠合理支撐營業收入，即為可信。

2018年，永茂泰的營業收入為249,394.53萬元(由于海外收入金額較小，不影響分析過程和結果，在此忽略不計)，考慮到這年5月1日起增值稅稅率從17%下調至16%，若從月均收入的角度考慮，則推算出全年的含稅營業收入達到了290128.97萬元。

現金流量方面，2018年“銷售商品、提供勞務收到的現金”為271229.17萬元，和同期含稅營業收入290128.97萬元勾稽，有18899.80萬元含稅收入并未收到現金，意味著當年應收賬款等經營性債權出現了同等規模的增加。

前述分析已經提到，2018年凈利潤大幅少于同期經營現金流量凈額，顯示出可能是因為應收賬款等經營性債權減少且貨款收回更多。這就讓人感到奇怪，一個是含稅營業收入角度而另一個是凈利潤角度，雖然分析角度不同，但是兩個結論卻出現了明顯的矛盾。

那么，從含稅營業收入的角度看，財務報表中體現的應收賬款等經營性債權變化情況究竟如何呢?2018年年末，永茂泰的應收票據及應收賬款的賬面價值為47483.80萬元，這是抵減了壞賬準備之后的金額，若考慮2596.92萬元的壞賬準備，則應收票據及應收賬款的余額為50080.72萬元，與上一年年末相同項目的金額相比較，不但沒有增加，相反減少了3313.90萬元，再考慮到預收款項增加額117.34萬元的影響，以及未收現的含稅營業收入額18899.80萬元情況，則有22331.04萬元的數據偏差無合理解釋。

如果從凈利潤的角度看，招股書從凈利潤開始結合減值準備、折舊、攤銷等各未付現項目的情況，結果推算出了跟合并現金流量表金額一致的“經營活動產生的現金流量凈額”，但是招股書并未披露各未付現項目的具體情況，因此也不能完全放心采信該現金流量凈額。值得注意的是，2018年凈利潤與“經營活動產生的現金流量凈額”相差了14572.74萬元，但是應收票據及應收賬款的年末余額僅比上一年年末減少了3313.90萬元，數據差距同樣過于巨大。

2017年，永茂泰的含稅營業收入有273181.35萬元(以增值稅稅率17%測算)，而這年的“銷售商品、提供勞務收到的現金”是233576.19萬元，兩者相差的39605.16萬元相當于未收現的含稅營業收入部分。剔除預收款項減少額29.20萬元的影響之后，則理論上應收票據及應收賬款應該增加39575.96萬元才對。

然而，招股書中財務報表數據卻顯示，2017年年末的應收票據及應收賬款為50612.45萬元，加回已經計提的壞賬準備2782.17萬元，可知應收款項的余額有53394.62萬元，相比上一年年末同項目金額只多出了20021.68萬元，而不是理論增加的39575.96萬元，兩者之間也出現了19554.28萬元的差額。

對于為何出現這么大的差額，招股書也給出一定解釋，“2017年公司以銀行承兌匯票背書轉讓購買固定資產合計11181.83萬元，金額相對較高。若公司未將銀行承兌匯票支付固定資產采購款，而將其用于貼現或到期兌付，則2017年公司將會相應增加經營活動現金流入11181.83萬元。”然而，即便剔除這部分匯票背書轉讓金額的影響，也仍有8372.45萬元的差額未獲得數據的支持。

關鍵詞： 永茂泰貨幣 流動負債