“曾經我認為婚姻不是一個必需品，直到我認識了陳先生才讓我相信了愛情，我們想用一段婚姻來證明，真正的愛情可以跨越和突破年齡的界限”。

這是最近網絡火熱的一段婚慶對白，事件的主角之一是目前總市值超1500億元的紫金礦業(601899.SH)的董事長陳景河，他在國慶長假接近尾聲之時迎娶了小自己25歲的第二任妻子。

“富豪迎娶嬌妻”這樣的話題總是容易引發討論。這次網友熱議的不僅是兩人相差25歲的年齡，還有新娘口中的因為愛情以及陳景河執掌的千億紫金礦業。

公開信息顯示，目前市值超1500億元的紫金礦業是國內最大的有色金屬公司，最大的黃金公司，位居2020年《財富》“中國500強”第77位。

目前，陳景河持有紫金礦業7605萬股(包括1500萬股H股)，根據最新股價計算，市值約為4.4億元。此前的7月27日，他還將自己持有紫金礦業的5100萬股A股股票以非交易方式過戶給兒子，目前這部分價值為3.1億元。

紫金礦業從一個名不見經傳的小礦變身為國內最大的金礦，離不開陳景河的領導。不過當下的紫金礦業已是隱患重重，歸母凈利同比增速已降至個位數，毛利率也連續下滑兩年半，同時現金短債比不足0.4，短期還債壓力大。雪上加霜的是，公司海外最大的金礦還面臨停運的風險。

凈利增速大幅下挫

《投資者網》查閱紫金礦業年報發現，公司是大型跨國礦業集團，主要在全球范圍內從事金、銅、鋅等礦產資源勘探與開發，適度延伸冶煉加工和貿易業務等，擁有較為完整的產業鏈。

財報顯示，紫金礦業在國內 14 個省(區)和海外11 個國家擁有重要礦業投資項目，主要包括紫金山金銅礦、黑龍江多寶山銅礦等國內 14 個主力在產礦山，以及巴布亞新幾內亞波格拉金礦、剛果(金)科盧韋齊銅鈷礦等海外 8 個大型在產礦山。

紫金礦業的主要營收來源為金、銅、鋅礦的開采冶、煉與銷售，其中金、銅兩種金屬相關經營合計占其總營收超過八成占比，截至今年6月30日，公司控股有海內外11家金礦公司與7家銅礦公司。

《投資者網》梳理發現，自2011年開始，紫金礦業便開始了通過海外并購的外延式發展策略，并在過去的9年半間，累計成功發起了11起海外礦產資公司收購。

這些海外并購的礦產公司有力地增厚了公司的營收規模：從2016年的788.5億元、增至2019年的1362億元;歸母凈利潤也從2016年的16.99億元升至42.84億元。

不過，2017年開始，紫金礦業的歸母凈利潤增速便迅速掉頭下滑，2018年歸母凈利同比增速較2017年的90.66%降至16.71%，2019年這一數據更是跌破了雙位數。

尤其是，過去的2019年，在公司營收降幅并不明顯的背景下，歸母凈利潤的斷崖式下跌讓人匪夷所思。《投資者網》查閱紫金礦業2019年年報發現，紫金礦業2019年綜合損益表中“投資收益”、“對聯營及合營公司投資收益/(損失)”、“公允價值變動收益”三項數據同比降幅最為明顯。

三項數據較上一年合計減少了13.63億元，占到2019年公司歸母凈利的31.8%。其中，較同期減少最大的是投資收益，減少金額為10.26億元，公司財報解釋稱：以權益法核算的長期股權投資收益,處置以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產和金融負債取得的投資收益，以及重新計量長期股權投資產生的投資收益，同比減少所致。

投資收益為何會在一年之內出現如此大的虧空?對此問題，紫金礦業董秘鄭友誠未予回復。

現金短債比不足0.4

在外延式發展策略的指導下，紫金礦業的產能不斷提升。《投資者網》梳理發現，2017年-2019年過去三年間，紫金礦業的礦產金、礦產銅、礦產鋅產量分別為37.48噸、20.80萬噸、27萬噸，分別升至40.83噸，36.99萬噸、37.41萬噸，漲幅分別為8.9%,77.8%、38.6%。

不過，令人擔憂的是，公司的整體毛利率已連續下滑了兩年半，2020年上半年進一步降至10.97%的水平、為過去四年的新低。

毛利率往往是一家公司產品市場競爭力的體現，毛利率的下滑主要來自兩方面因素：成本攀升與產品降價及兩者的共振效應。

《投資者網》回顧紫金礦業過去兩年半的綜合損益表時發現，2018年公司整體毛利率下滑1.35 pct主要系礦產品成本上漲，2019年公司毛利率下滑1.19pct主要系礦產銅、礦產鋅價格下降。

這意味著紫金礦業的毛利率影響因素眾多且復雜多變，其中所開采礦石的品味高低、貴金屬大宗期貨的價格波動都非常重要。當然，毛利率的波動也是公司歸母凈利同比增速斷崖式下跌的重要原因。

除此之外，公司的另一大隱患是長期并購外延式發展帶來的高負債水平以及緊張的現金短債比。

《投資者網》通過梳理紫金礦業的資產負債表發現，公司在2019年6月30日至2020年6月30日的5個季度中，整體負債水平徘徊在60%左右,較國內其他貴金屬上市公司處在高位。

值得警惕的是，紫金礦業的現金短債比極低，過去5個季度均不到0.5，這導致其短期(一年內)還款缺口徘徊在高位。

《投資者網》進一步挖掘發現，在流動資產中，紫金礦業將更多的貨幣轉為存貨，其中2020年上半年存貨占流動資產的比例高達47%，這就意味著公司短期還款能力很大程度上取決于存貨的周轉效率。

不過，好在紫金礦業的存貨周轉率較高，2020年二季度，公司存貨周轉率為4.55，年均存貨周轉天數為19.7天，在一定程度上減輕了公司短期還款壓力。

最大金礦停運風險陡增

前面提到，紫金礦業的海外并購外延式擴張有力擴大了公司的營收規模，不過也因到期的續約問題給其帶來了一定的經營風險。

其海外最大金礦波格拉的延續續約即為一例。2019年8月，這座位于巴布亞新幾內亞(下稱“巴新”)的金礦采礦權到期，根據巴新國家法院此前判決，波格拉金礦仍可以繼續生產，直到巴新政府作出采礦權延期的決策時為止。

不過，今年4月，巴新政府以該礦引發的負面的社會、環境和經濟效應為由，決定不批準波格拉采礦權延期申請，并決定將波格拉金礦所有權收歸國有。

雙方幾經交涉無果，9月25日，巴新最高法院駁回了巴里克新幾內亞公司(紫金礦業與巴里克黃金公司在巴新的合資公司)對當地波格拉金礦的礦權續期申請。9月30日，巴新總理詹姆士?馬拉珀發表聲明稱，“我敦促巴里克公司(紫金礦業合資公司)謙遜、遵守法治”，這讓波格拉金礦的停運風險陡增。

波格拉金礦對紫金礦業意義重大，該礦去年生產了8.83萬噸礦產金，

占紫金礦業礦產金總產量的21.6%，貢獻凈利潤5.26億元，占公司凈利潤總額的12.3%。4月27日傳出拒絕延期申請的消息后，紫金礦業股價單日跌幅高達9.44%。

盡管紫金礦業去年12月份收購了大陸黃金100%股權，大陸黃金旗下的武里蒂卡金礦項目已于2020年上半年進入投產，但尚未達到完全投產的狀態。

另外，公司今年6月份全額收購的圭亞那金田Aurora金礦于8月份已完成交割，該礦過去四年年均礦產金產量為4.6噸，但目前因為疫情及資金短缺的原因處在停工狀態，諸多因素導致紫金礦業的金礦產能短期內面臨下滑的風險。

關鍵詞： 紫金礦業 財務指標