今日，光線傳媒(SZ300251)大跌，截至收盤，該股報收于14.40元，跌幅13.57%。據悉，下跌的主要原因是電影《姜子牙》票房不及預期。

據報道，《姜子牙》與國漫佳作《大圣歸來》《哪吒》捆綁營銷，獲得了市場高度關注，但是影片上映之后口碑不及預期，淘票票和貓眼評分分別為7.7分和8.4分，造成單日票房一路下滑。

今日，華泰證券股份有限公司研究員朱珺和周釗剛剛發布《光線傳媒(300251)：《姜子牙》再力證 穩坐動畫龍頭》的研報，其認為《姜子牙》票房表現優秀，其總票房位于國產動畫電影第二位，第一位《哪吒》也是由光線出品，顯示出公司在動畫電影的戰略布局的成效日益顯現，長期耕耘正迎來收獲期。維持20-22年歸母凈利潤預測5.7/11.51/14.09億元，20-22年EPS0.19/0.39/0.48元，采用21年預計歸母凈利潤作為估值基礎，可比公司21年PE均值35X，考慮到公司龍頭地位，給予公司21年PE 48X，調整目標價至18.72元(前值16.38 元)，維持買入評級。

而在昨日，中信建投證券股份有限公司研究員楊艾莉也發布了《光線傳媒(300251);《姜子牙》“爭議”的背后-成人向動畫電影持續“破圈” 國產動畫電影空間與容量不斷打開》的研報，認為在《姜子牙》爭議的背后，更應該關注的是兩個特點：

1)系統的IP聯動+成熟的營銷宣發，助力一部純成人視角的電影“破圈”2)《姜子牙》證明觀眾對動畫電影多元類型的包容以及國產動畫電影的票房空間《姜子牙》在上映后獲得的爭議、討論和褒貶，其背后反應的是觀眾(尤其是核心的成年觀影群體)對國產動畫電影的關注，實際上也幫助這部非合家歡、更成人向動畫電影更好進入大眾視野。這背后是《姜子牙》整體制作水準的提升以及片方良好的宣發和營銷策略所共同推動的。

楊艾莉在研報中表示，看好公司在動畫領域的絕對領先優勢以及全產業鏈布局。“考慮到動畫電影相對于真人電影的較低制作成本，我們認為《姜子牙》仍然將為公司貢獻較為豐厚的利潤。同時以《姜子牙》為契機，國產動畫電影的大眾關注度，市場影響力及其未來票房空間也將進一步提升。”

楊艾莉預計光線傳媒20-22年歸母凈利潤分別為3.66/10.15/13.35億，對應凈利潤增速分別為-61.4%/177.4%/31.6%，EPS為0.12/0.35/0.46元，9月30日收盤價對應20-22年市盈率分別為138.8x/47.6x/36.2x，持續重點推薦。

此外，在9月15日時，海通證券股份有限公司還發布了由郝艷輝、毛云聰、孫小雯、陳星光聯名的研報《光線傳媒(300251)：《姜子牙》定檔國慶 公司業績有望下半年釋放》。

研報表示，2020年7月20日影院逐步恢復營業，公司電影《妙先生》(主投)、《八佰》(參投)、《蕎麥瘋長》(參投)已分別于7月31日、8月21日和8月25日上映，重點動畫電影《姜子牙》10月1日上映。同時電影項目《堅如磐石》(張藝謀導演)、《如果聲音不記得》、《你的婚禮》、《明天會好的》(原名《西曬》)、《會飛的螞蟻》、《人潮洶涌》等8部影片已制作完成或后期中;另有16部新片制作中，其中包括《深海》、《大魚海棠2》、《魁拔》等多部動畫電影。公司整體電影項目數量豐富、品類多樣。

結合PE和PB兩種估值法，分別采用兩者下限均值和上限均值，認為公司2021年合理價值區間為14.54元/股-16.35元/股，給予“優于大市”評級。

國信證券股份有限公司研究員張衡、夏妍、高博文在8月25日發布的研報《光線傳媒(300251)：龍頭優勢凸顯關注《姜子牙》票房表現》中稱，“隨著疫情防控措施的有效落實、影院有序復工、優質影片定檔、影視劇項目陸續開工，預計公司后續一年影視項目有望集中爆發。因疫情拖累，我們下調20年利潤61.85%，考慮影視作品的延期集中上映，上調21年利潤預測15.9%，我們預計公司20-22年歸母凈利潤2.98/10.41/11.68億，EPS為0.10/0.35/0.40元，最新股價對應PE為149/43/38X，短期看，21年作品業績兌現有望集中爆發，長期視角看行業黑天鵝事件反而凸顯公司龍頭抗風險能力，我們更看好電影內容龍頭的長期價值，上調至“買入”評級。”

同一日，萬聯證券股份有限公司研究員夏清瑩和楊嵐也發布了《光線傳媒(300251)：卡位動畫電影賽道 爆款后看工業化打開長線增長通道》，并認為北京光線傳媒股份有限公司在20年發展歷程中經歷賽道、產業鏈上下游、內容等多次轉向，現已成為民營頭部影企，在動畫電影賽道優勢獨一無二。受新冠肺炎疫情影響影院自1月下旬起全面停工，20H1公司營收2.59億元(YoY-77.86%)，扣非歸母凈利潤-0.13億元。短期看隨《姜子牙》定檔國慶，20H2業績有高確定性，后續作品儲備豐富;中長期看公司作為動畫電影龍頭企業探路工業化，對標海外好萊塢影企有望獲得市場容量、市占率、經營效率多維度提升，并給出“增持”評級。

關鍵詞： 光線傳媒 姜子牙