近年來，在全球資本市場頻現(xiàn)震蕩的背景下，那些堅信時間力量的投資者往往收效頗豐，正如嘉實基金董事總經理、價值投資總監(jiān)張金濤所言：“如果是一個好的投資標的，它會不斷地幫你積累這個價值。但如果你不斷地在里邊做波段，實際上是損耗價值。”

數(shù)據(jù)顯示，張金濤管理的嘉實瑞享成立兩年以來，累計回報已逾80%，他以港股的更嚴格視角審視投資A股，利用兩地市場差異，通過A+H股輪動，較好把握住了市場投資機會。在他看來，市場總在波浪式的前進之中，雖然歷史不會簡單的重復，但長期而言“均值回歸”的規(guī)律通常有效。在他的長期投資理念中，堅守價值投資，相信“均值回歸”，努力賺業(yè)績成長和估值提升的錢。

崇尚本色價值投資，追求戴維斯雙擊效應

在長期投資中，張金濤崇尚大道至簡的投資哲學，具體到投資理念，就是比較本色的價值投資，總結起來主要有兩類：第一類就是找那種最優(yōu)質的企業(yè)，有持續(xù)成長能力的，在估值合理的時候或者偏低當然更好，賺業(yè)績成長的錢;第二個方法論是尋找那種深度低估的標的，在它的業(yè)績有持續(xù)改善的時候，賺估值提升疊加業(yè)績成長的錢。

張金濤進一步表示，第一類盈利的主要收益來源是企業(yè)創(chuàng)造的價值，這是收益的最主要的來源，“而不是交易、博弈，或是價格炒高了賣給別人帶來的短期利潤”。第二類強調的是安全邊際，實際上，不同的投資人對此通常也有不同的理解，典型的以巴菲特為代表的以合理的價格買入優(yōu)質的資產，企業(yè)具有過寬的護城河，壁壘足夠高，企業(yè)本身要足夠優(yōu)秀，因為“優(yōu)秀本身就構成了安全邊際，這一種投資機會比較適合做長期持有的底倉，從而構筑資產配置中安全墊”;而另一種對于安全邊際的解讀接近于最原始的格雷厄姆的投資邏輯，認為估值高本身就是風險，而低估值則是對下行風險的最佳保護，“這樣的企業(yè)一眼看上去就是低估的，價格很便宜，但業(yè)績會有持續(xù)的改善”。

至于如何找具備這種安全邊際的股票，張金濤表示，近年來這樣的機會在港股市場特別多。原因在于，“A股往往在業(yè)績表現(xiàn)不那么好的時候，很難跌到你特別想要的價格，也就是說它通常不會有很深的折扣給你;但通常的情形發(fā)生在港股的時候就會有所不同，它往往能提供很好的價格，特別是它跌到市值沒那么大以后，它關注度也在下降，所以這樣的機會相對容易在港股市場中找到”。

張金濤進一步指出，這種公司在關注度將至階段性冰點之時，它的流動性也會比較差，對于投資者而言，“這就需要你在底部慢慢的買，直到它的業(yè)績如你所料那樣兌現(xiàn)的時候，又會重新獲得市場重新關注，這是它的估值也會提升”。

“而一旦投資者抓住了這類的機會，就會形成戴維斯雙擊型的投資效應”，張金濤解釋道，“在市場對企業(yè)的前景預期轉好以后，它的估值會有所提升，那樣的話它的股價彈性就會很大，因為估值和業(yè)績不是簡單的疊加，而是相乘的關系，假如估值從5倍提升到10倍，同時業(yè)績再增長一倍，那么期間股價就可能實現(xiàn)4倍增長”。

港股阿爾法源于配置型資金，整體估值具有上行機會

對于港股投資，張金濤有著頗為深刻的感觸與認知。他認為，在港股市場中做公募基金的投資，不同于A股中個人投資者會為主動管理基金持續(xù)貢獻阿爾法，也不同于美股市場為數(shù)眾多的基金產品已將各方面的機會挖掘都已經做得很深入了，“港股資金的性質有很大一部分來自于全球的配置型資金和配置型的選手，因此港股投資的超額收益主要來源于那些配置型的機構和配置型的基金，他們通常是把港股當做一個新興市場進行配置，而他們對于個股的深入挖掘事實上并不特別充分”。

從張金濤管理時間較長的兩只參與港股投資基金——嘉實滬港深精選和嘉實滬港深回報來看，均具有長期豐厚的超額回報，在港股配置上的阿爾法也很明顯。對此，張金濤表示，“相較于境外的配置型資金，我們可以更深入地去挖掘這些公司的基本面，并根據(jù)公司的基本面做出投資決策”。

實際上，張金濤在港股的投資管理中，同時關注多方面問題。他首先關注的是公司市值，“通常是在100到200億市值之間，這個是比較舒服的一個區(qū)域，更容易進入到主流機構的視野”。此外，更重要的是，他所關注的股票不能只是一個單純的周期股，原因在于，“純周期股可能在市場中炒一波就結束了，企業(yè)本身還是要有長期的發(fā)展前景，具有長期的成長性。但因為某些原因它近期被錯殺下來了，那如果是我們判別出這個錯殺以后，伴隨著它的業(yè)績恢復，市場關注度重新回來，這樣才是一個好的投資機會”。

針對當前港股估值低的現(xiàn)狀，張金濤分析認為這有一定的歷史原因，一般來說，H股通常會比A股要便宜，像大的金融股、銀行股。但是港股的折價并不大，反而港股折價大的是那些小盤股、垃圾股;垃圾股在A股相對比較貴，但在港股應該是比較合理的一個定位。所以說港股相對A股低，是有些東西低，另一些可能差不太多。從港股市場本身來說，估值低是因為它的市場結構，就是說港股在市場結構里有40%可能是金融，金融這些年相對表現(xiàn)都是比較低迷的，沒有持續(xù)的業(yè)績增長，大家給的估值比較低，特別是在利率下行的環(huán)境里，對金融股是比較不利的。

展望未來，張金濤認為，港股低估值將會發(fā)生比較大的變化，最主要的就是市場結構會發(fā)生變化。中國最好的互聯(lián)網和科技的股票，將來都會在香港上市。這樣的話，市場的結構可能就不會有那么多低估值的金融的比例，這樣整體的估值會往上走一點。另外，新上市的這些股票里面，大家看近兩年新上市的股票，集中在醫(yī)藥、消費和科技領域，實際上也會拉動著整個市場的結構往估值更高、更有吸引力的方向去發(fā)展。所以，港股的低估值有歷史的原因，有結構的原因，但后面還是會有向上走的機會。

封圖來源：pixabay

*風險提示：投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。基金過往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，文中基金產品標的指數(shù)的歷史漲跌幅不預示基金產品未來業(yè)績表現(xiàn)。基金投資需謹慎。

關鍵詞： 嘉實基金 張金濤