伴隨資管業務“去通道”進入中后場，券商資管向主動管理轉型的成效逐漸顯現，各家券商資管業務的營收情況、座次排位也發生了變化。

據中國證券業協會(以下簡稱“中證協”)的數據，今年上半年，券商資產管理業務凈收入的冠亞軍依舊是華泰資管和東證資管，中信證券則由去年同期的第五名上升至第三名;同時，凈收入排名前十的券商與去年同期一致，但具體排位變動明顯。

對存量資管產品的改造是券商資管轉型的關鍵一環?！吨袊洜I報》記者注意到，自央行正式宣布資管新規過渡期延長至2021年底以來，近期已有12家券商公告稱，公司董事會審議通過了資管業務規范整改計劃。至此，券商資管主動管理能力的競賽愈發激烈，亦有頭部券商于近期提交了申請公募基金管理人資格的材料。

業績分化

自2018年資管新規正式落地以來，券商資管持續壓縮通道業務規模，致使行業整體管理規模連續下降。不過，券商主動管理規模正在穩步上升。與此同時，在向以主動管理類產品為主轉型過程中，券商資管業務收入逐漸進入上升通道。

中國證券投資基金業協會(以下簡稱“中基協”)數據顯示，截至2020年一季度末，券商資管總規模10.5萬億元，同比下降21.1%。其中，集合資產管理計劃2.0萬億元，占比18.9%，同比上升0.7%;單一(定向)資產管理計劃(以通道業務為主)8.0萬億元，占比76.4%，同比下降4.7%，證券公司私募子公司私募基金0.5億元，占比4.8%，同比上升2.4%。

同時，可以看到，今年上半年，券商資管業務收入有所增長，但行業內部的分化逐步擴大。根據中證協數據，2019年上半年，證券公司資產管理業務凈收入為127.33億元，較2018年同期的138.88億元下降了8.32%;2020年上半年，證券公司資產管理業務凈收入142.91億元，同比增長12.2%。

具體而言，根據中證協近日向券商下發的《證券公司2020年上半年度經營業績排名情況》，今年上半年，華泰資管、東證資管、中信證券的資產管理業務凈收入分別達到11.11億元、11.01億元和8.86億元，位列行業前三。與去年同期相比，華泰證券、東證資管穩居冠亞軍，并較去年同期分別實現了2.43億元和2.72億元的增長。

其他排名前十的券商中，海通證券從去年同期的第六名上升至第四名;國君資管、廣發資管分別由去年同期的第三、第四名下降至今年上半年的第六、第五名。除了國君資管和廣發資管，其他上半年資管業務凈收入排名前十的券商，均較去年同期實現了凈收入的增長。

此外，方正證券、安信證券等券商的資管業務凈收入出現不同程度的下滑，行業排名下降。

具體到收入方面，上半年資管業務凈收入排名前29的券商均實現了1億元以上的收入，第30名至50名，資管業務凈收入位于9112萬元~4071萬元區間。

另外，上市券商已發布7月業績經營情況(含主要財務數據)，就資管業務營收、凈利潤數據來看，東證資管、華泰資管在7月均實現了環比增長，興證資管、長江資管營收漲幅靠前;而海通資管、光證資管、廣發資管、銀河金匯資管等均為環比下降。其中，東證融匯證券資管、安信資管營收環比下降了81%和79%，廣發資管、海通資管7月營收環比降幅分別達到65%和60%。

加速存量改造

正如上文所言，單一(定向)資管計劃在券商資管業務中的占比仍然較高，而歷史遺留的大集合產品規模約超過7000億元。由此，券商資管的轉型發展繞不開對存量資管產品的規范改造。

數據顯示，2019年以來，中金公司、中信證券、國泰君安證券、浙商證券等10多家券商合計對22只大集合產品進行了公募化改造。但其他券商對存量資管產品的整改情況，外界鮮少了解。

直至今年7月31日，央行宣布資管新規過渡期延期后，8月中旬以來，包括中信證券、廣發證券、方正證券、國元證券、國金證券在內的十幾家券商均披露了公司董事會審議通過有關資管業務規范整改計劃一事，但并未公布詳細的計劃內容。一個重要的背景是，過渡期延期確定后，證監會即要求證券期貨經營機構應當結合新的過渡期安排，制定私募資產管理計劃、證券公司大集合資產管理產品的整改計劃，分步穩妥有序實施，按期完成整改。

國元證券有關人士告訴記者，公司高度重視存量產品規范整改工作。存量不合規產品整改規模已過半，整體符合預期。“公司分別就集合產品和定向/單一產品采取了不同的整改思路，其中，對集合類產品，在防范流動性風險的前提下，進行規范化改造。對于定向/單一通道類產品，積極通過主動管理改造、到期清算、提前變現、現狀返還等方式完成規范整改。”

一位券商人士也表示，公司針對資管新規延期的政策安排，及時召開了產品整改專項工作會議，比照通知要求對存量待整改產品進行逐一排查，根據各產品實際情況，重新梳理和擬定了產品整改計劃。“與委托人逐一做好溝通工作，按照監管要求推動產品整改穩妥進行。”他具體談到，針對大集合產品，自2018年11月證監會大集合改造操作指引正式出臺后，公司就比照指引要求，采取轉型公募、產品終止等整改措施，有序推進大集合整改事宜。目前已有部分產品提交了證監會申請基金變更注冊。

興業證券分析師張博判斷，由于過渡期(延長)到2020年底，且或將受益于公募牌照申請的放開，大集合改造預計將加快進度，2020年將成為券商大集合公募化改造的密集期。

實際上，行業整體向主動管理轉型過程中，無論是對大集合產品的公募化改造，還是發展主動管理類產品，中大型券商憑借較強的投研能力，始終處于優勢地位。

中基協最新數據顯示，今年二季度，證券公司私募主動管理資產月均規模前20名，大多數較一季度實現了規模增長，但安信證券、浙商證券資管跌出前20。此外，中信證券、國泰君安資管、華泰資管排在行業前三，月均規模分別達到5604.88億元、3700.24億元和2704.99億元。

競逐公募牌照

由于政策鼓勵券商對大集合產品進行公募化改造，以及私募產品運作要求趨向公募化標準，疊加監管方面擬放開公募牌照相關制度這一因素，在業內人士看來，取得公募牌照對券商發展資管業務至關重要，券商資管主動管理能力的競爭也愈發激烈。

7月31日，證監會擬適當放寬“一參一控”限制。在此之前，已有13家券商獲得了公募牌照，但頭部券商大多以控股或參股基金公司為主。“一參一控”限制放開后，已有頭部券商行動起來。目前，國泰君安證券已經提交了申請公募基金管理人資格的材料。

上述國元證券有關人士向記者指出，公募基金牌照的放開，將進一步擴充公募基金市場的參與主體。對于證券公司來說，也是新的業務機會。“申請公募基金牌照可以更好的服務于證券公司經紀業務客戶，為經紀業務客戶提供更加豐富的金融產品，同時也將進一步增加經紀業務客戶的黏性，助力證券公司

財富管理業務轉型。”他談道。

上述券商人士也分析，資管新規之下全市場產品屬性明確劃分為公募和私募兩大類，同時嚴格限制多層嵌套、強調去通道，引導券商資管轉型主動管理。而公募牌照對于券商資管而言，一方面有利于解決歷史遺留的大集合參公改造問題，另一方面有助開拓新的產品和客群，同時進一步豐富券商牌照體系，為財富管理轉型提供基礎。

他具體分析，券商在整個金融體系內，圍繞零售客戶的業務僅局限于經紀和部分兩融資管業務，經紀客戶的進一步沉淀和轉化效果一般，與券商金融產品體系仍然不夠豐富有較大關系。“券商資管參與公募業務，基于自身研發優勢創設更多標準化公募產品，一方面能夠助力主動管理轉型，另一方面亦能作為經紀業務的下游，彌補券商金融產品體系重私募輕公募的不足，推動客戶資產沉淀，為券商財富管理轉型助力。”

此外，該人士還告訴記者，在券商業務版圖中，目前資管業務的收入貢獻在5%~10%左右，是券商業務體系中的重要組成部分，并對經紀、兩融、投行等其他業務亦有較強的協同作用。

“券商資管在整個資管市場中具備獨特優勢。一方面，投研體系較為健全，另一方面，券商具有渠道優勢。”不過，他也坦言，券商資管亦存在一定的短板，雖然目前有13家券商已經拿到了公募牌照，但是多數券商資管依然以私募產品運營為主，對于標準化公募產品的運作仍然欠缺經驗，負債端客戶的維系和資產端配置的策略都將面臨較大的改變和挑戰。

關鍵詞： 券商資管 主動管理