7月21日晚間，廈門紫光學大股份有限公司(下稱“紫光學大”，000526.SZ)發布公告稱，擬向包括天津晉豐文化傳播有限公司(下稱“晉豐文化”)在內的不超過35名特定投資者定增募資不超過11億元。

根據公開資料，紫光學大主營業務為教育服務業。主要服務對象為國內K12有課外輔導需求的學生，服務模式以“一對一”教學輔導為主。

紫光學大稱，此次定增的目的之一，是為了拓展教學點布局，升級優化教學點運營環境，提升用戶體驗和教學能力，促進公司內生增長，實現產品和業務升級轉型;其二是償還借款，減輕紫光學大的負債壓力。

線上乏力致上半年凈利預降六成

透過紫光學大半年業績預告不難看出，定增的首要目的“增長、轉型”已經迫在眉睫。

7月14日公司發布業績預告稱，預計2020年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤3600萬元-5400萬元，同比下降42.68%-61.79%。

預告中提到，2020年上半年，受到新冠肺炎疫情的影響，部分線下教育培訓業務長時間處于停滯狀態，但運營成本相對剛性，導致2020年度上半年凈利潤較上年同期大幅下降。

簡單的說，一直以來作為優勢項目的線下教育培訓，在疫情期間卻成了最大的“包袱”：其主打的一對一和小班教學業務更加依賴線下渠道。紫光學大全資子公司學大教育集團(下稱“學大教育”)，從創立初期主打家教市場，2004年提出基于家教業務升級而來的“一對一個性化輔導”體系，時至今日，“1對1課程”、“個性化輔導”仍然是其團隊營銷的關鍵詞。

另外，其線上業務開展也較為乏力，2019年年報顯示，在線教育收入僅占總收入的1.3%。直至2020年1月，網校移動App版本才匆匆上線。

這樣的業務結構使得其在疫情期間遭受重創。據2020年一季報(見圖1)，公司營收6億元，較去年同期減少20.94%;凈虧損1603.43萬元，而去年同期凈利潤達252.48萬元，同比暴跌735.07%。

在回復《投資者網》對于下半年業績預期的提問時，紫光學大方面表示，“有關問題須關注公司相關公告及預計于2020年8月26日披露的《2020年半年度報告》。”

財務費用拉低歸母凈利潤

除疫情造成的收入減少外，紫光學大面臨的第二大困境，即資產負債率過高。此次定增資金將有30%用于償還借款，減輕企業的負債壓力。

據Wind數據，2016年至2019年資本結構變化(見圖2)，紫光學大的資產負債率分別為98.70%、98.17%、97.92%和97.47%，總資產負債率始終維持在高位，截至2020年一季度末，總資產負債率依然高達97.8%。

居高不下的資產負債率源于2016年紫光學大與原控股股東紫光卓遠簽署的23.5億元的借款協議，貸款利率4.35%/年，原定于一年后償還，然而此后每年都在延期續借。

根據紫光學大4月18日發布的《關于關聯借款事項的進展公告》，2020年4月17日，紫光學大向股東紫光卓遠提前償還借款本金和利息共計1039萬，至此仍有15.45億尚未償還，也就是說，未來利息支出與財務費用仍為常態。

光大證券也曾在《紫光學大(000526.SZ)首次覆蓋報告》中提到，目前紫光學大凈利潤率水平低于行業平均，私有化負債壓力是影響利潤率的重要因素之一。

定增落地能否助推“OMO轉型”

根據公告，在此次11億元的定增資金中，除了3.3億元用于還款外，其余3.7億元用于教學網點建設項目，3億元用于教學網點改造優化項目，1億元用于OMO在線教育平臺建設項目。OMO(Online-Merge-Offline)指線上和線下深度融合，是繼O2O之后市場效率更大提升的商業模式, 目前越來越被重視運用在教培行業。

首先，借款償還，負債壓力減小，紫光學大的凈利潤有望逐步提升。紫光學大公告中提到，“本次發行完成后，公司的資產負債率將從97.47%下降至72.72%，流動比率從0.42提升至0.70，償債能力將有較大改善，資產負債結構得以優化，抗風險能力得到提升，同時降低利息費用，提升凈利潤水平。”

另外，根據公告，本次定增發行完成后，創始人金鑫將合計持有紫光學大20.73%-28.80%的股份，成為實際控制人。

金鑫于2001年創辦學大教育，曾任紫光學大董事、副董事長、總裁暨總經理職務，后期由于銀潤投資(紫光學大前身)出資3.7億美元完成對學大教育的私有化，包括金鑫在內的創始團隊失去控制權。業內人士認為，如該預案順利完成，金鑫重回董事會并擔任公司總經理后，公司戰略部署規劃有望得到改善，未來經營管理持續優化可期。

廣發證券在其《教育行業專題暨月度投資策略》中提到，“由于治理和股權結構等自身原因和競爭加劇等外部原因增長有所放緩，若非公開發行落地有望緩解負債壓力，加速網點升級擴張和OMO 轉型，長期增長可期。”并給出了“關注紫光學大”的建議。光大證券也在報告中對紫光學大給予了“買入”評級。

不過，也有研究機構認為， “一對一培訓”的線上模式比大班課更難走通。另外，在線教育的拓展預計也會對線下教育業務造成一定沖擊，因此紫光學大在OMO方面的進展也比較緩慢。此次定增能否如期落地，以及在償還部分借款，緩解債務壓力的同時，新的實控人能否快速部署OMO，實現順利轉型，從而提升利潤率和毛利率?《投資者網》將持續關注。

關鍵詞： 紫光學大 上半年凈利