盡管A股遭遇大面積殺跌，但可轉債依舊火爆不改。

8月12日開盤后不久，銀信轉債、萬順轉債等紛紛公告“臨時停牌”，原因均是上漲達到20%觸發熔斷。截至當日收盤，盛路轉債、模塑轉債、萬順轉債分別大漲38.2%、29.83%和24.64%。

第一財經注意到，經歷連日大漲后，一些可轉債的轉股溢價率已經處于較高水平。比如橫河轉債的轉股溢價率已經達到400.9%，藍盾轉債和盛路轉債的轉股溢價率也分別達到148.68%和146.88%。

“過高的轉股溢價率會透支轉債對應正股未來的上漲空間。高價股不具備債底的保護功能，一旦權益市場破位走熊，溢價率容易自高位快速回落，市場波動較大。”深圳一位公募基金經理稱。

投機屬性激發

8月份以來，可轉債迎來一波資金炒作行情。截至8月12日，29只可轉債漲幅超過10%，9只超過30%。橫河轉債、廣電轉債、藍盾轉債這三只可轉債的漲幅則超過60%。特別是橫河轉債，8月1日至今累計上漲128.4%，在8月7日當日，橫河轉債單日漲幅更是高達62.71%。

盡管沒有8月10日11只可轉債熔斷的盛況，但到了8月12日，依舊有模塑轉債、藍盾轉債、銀信轉債等多只可轉債熔斷，萬順轉債和盛路轉債更是2次熔斷。

與此相對應的卻是A股市場的大面積調整。8月12日，上證指數、創業板指分別下跌0.63%和1.98%，前期熱門的軍工、醫藥生物大幅殺跌。

“這種現象頻繁發生，背后的核心原因是供需不平衡。因此，在市場情緒整體向好的時候，可轉債有被短期資金過分炒作的可能。在交易制度層面，股票有漲停板限制，單日最高上漲10%，而可轉債沒有漲停板限制。因此，當對應股票漲跌停時，往往會引發可轉債的大幅波動。”拉曼資產高頻交易部高級交易經理顧俊說。

而事實上，第一財經也注意到，這些遭到爆炒的可轉債，往往規模都不大，但日交易金額卻很大。

以盛路轉債為例，8月12日盛路轉債存續余額為0.53億元，當日成交額為36.2億元;橫河轉債存續余額為0.38億元，當日成交額為59.4億元。

對此，私募排排網未來星基金經理胡泊認為，可轉債中包含了轉成正股的機會，相當于隱含了期權價值，所以具備一定的高彈性投資價值，再加上現在有部分可轉債存續規模較小，而且是日內T+O交易，從而進一步激發了這部分可轉債的投機屬性。

不過，在富榮基金固定收益部相關人士看來，6月底以來，可轉債市場出現較為明顯的漲幅，主要是在跟隨正股市場，交投熱度有所提升。但同時其也觀測到，轉債市場整體近期實際上是跑輸正股的，整體轉股溢價率有小幅收縮，并不能簡單地認為一輪大的行情已經開啟。

“經過前期的上漲，目前A股市場處于較高位置，而轉債市場進可攻退可守，平價適中的轉債既有牛市進攻的空間，又具備下跌的防守能力，無論后續權益走向牛市還是震蕩市，轉債市場都具備較高的性價比。”

注意高價轉債風險

東方財富Choice統計顯示，在多日大漲后，部分可轉債轉股溢價率已經處于較高水平。比如橫河轉債目前轉股溢價率為400.9%，亞藥轉債、藍盾轉債和盛路轉債的轉股溢價率也均超過140%。

事實上，在3月中下旬的時候，可轉債就有過一輪游資拉動、瘋狂爆炒的行情，當時橫河轉債作為爆炒標的之一，一度由于超高的換手率和波動率，導致深交所下發關注函并且要求公司對于該情況進行風險提示。這種游資過度炒作，意欲瘋狂收割散戶，往往是造成可轉債偏離其自身內在價值暴漲的主要原因。

“比如最近遭遇爆炒的可轉債，往往日內換手頻率非常高，炒作的特點極其明顯。大漲之后的可轉債，整體溢價非常高，呈現出非常強的投機特性，因此并不是一個良好的投資品種，投資價值不高。”上述公募基金經理稱，“可轉債在低溢價率的情況下，與其正股走勢相關性比較高。而部分可轉債在暴漲的行情下，已經偏離其內在價值了。”

“在規避風險層面，高價轉債的風險尤為需要投資者予以重視。在高價轉債中，正股彈性強，債項設計上債性保護不是那么好的品種，投資者更加需要注意風險。由于可轉債可進行T+0交易，因此部分可轉債容易遭到資金的炒作，炒作潮冷卻后將回歸基本面，因此屆時可能會有較大的殺跌風險。”顧俊向第一財經表示。

第三季度以來，股市回暖，上證指數從2800點直探3400點，權益市場的成交量再度吸引市場流動資金，令轉債跟隨其正股上漲，可轉債市場再度引起游資的關注。

顧俊進一步告訴第一財經，可轉債市場標的供給增加，個券中出現了更多機會，但需對行業和公司進行甄別。從指標層面來看，可債券短期處于較為平穩的階段，部分可轉債存在轉股溢價率等估值指標偏高，經濟增速顯著低于預期，由于可轉債價格與正股價格具有聯動效應，故仍需時間觀察權益市場對可轉債市場的后續影響。

業內人士也表示，投資者在擇券的過程中，應適當規避進入轉股期后高價交易的轉債及轉股溢價率較高的轉債，避免市場波動帶來的風險。擇券過程中，可考慮平價適中、轉股溢價率不高、YTM較高的高性價比債券，以更好地發揮轉債市場進可攻退可守的優勢，在控制風險的同時獲取較為穩健的收益。

“不贖回”背后

需要看到的是，轉債大漲后，高價交易的轉債需要面對一定的贖回風險。這是因為轉債發行條款中往往會規定贖回條款，進入轉股期后，轉債如果有10到15個交易日價格處于130元以上，存在公司以略高于100元的價格(面值加當期應計利息)強制贖回的風險。

對于可轉債玩家而言，5月份發生在泰晶轉債的一幕仍歷歷在目。

5月6日晚間，泰晶科技公告稱，由于泰晶轉債觸發了贖回條款，公司決定對泰晶轉債行使提前贖回權。按照5月6日的收盤價，轉股溢價率為170.83%，轉股值為134.75元/張。5月7日，泰晶轉債開盤暴跌30%，報255.46元。隨后泰晶轉債暫停交易，自14時57分起恢復交易。尾盤三分鐘，泰晶轉債繼續暴跌，最終下跌47.68%。至該轉債摘牌時，其價格僅為125.47元，較前期最高價跌幅超過七成，投資者損失慘重。

“高價交易的可轉債，一旦觸發強贖，轉債價格終究回歸其轉股價值，這將會使買入高價可轉債的投資者承受巨額虧損，幾個月前的‘泰晶轉債’強贖雷便是如此。”優美利投資創始人賀金龍對第一財經稱。

需要看到的是，泰晶轉債曾經公告不贖回，但一段時間后，再次選擇贖回。由于公告贖回時轉債價格與轉股溢價率均處于較高位置，遂引發虧損慘案。

第一財經也注意到，類似于泰晶轉債這種公告不贖回的個券不是個例。7月份以來，公告不贖回的可轉債新增了近10只，在滿足贖回條件后逐漸有上述公式選擇不贖回，這種情況也成為一種常態。

分析人士稱，近期公告“不贖回”的上市公司發行的可轉債，大多數具有規模較小，距離回售期較遠的特點，因此不僅具有流動性風險，而且存在游資炒作的風險更大，這往往使得這些可轉債會具有較強的“股性”。

“投資者應該注意這類經過游資炒作的炒高價格的可轉債投資的風險，應當結合發行可轉債的上市公司基本面，以及股票趨勢和可轉債內在的轉股價值，去做投資決定，避免被游資收割。”賀金龍進一步說。

關鍵詞： 可轉債 爆炒強贖