2020年已經(jīng)步入后半段，私募股權(quán)投資也進入下半程。近日，2020年上半年私募股權(quán)投資的各項數(shù)據(jù)已經(jīng)出爐。分析來看，如果下半年按照相同的募投節(jié)奏，2020年私募股權(quán)行業(yè)募資投資還將同比下滑。

實際上，2019年以來，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革為私募股權(quán)投資機構(gòu)提供的退出機會已經(jīng)顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，共有122家具有私募股權(quán)投資背景的機構(gòu)實現(xiàn)上市，PE/VC機構(gòu)滲透率達到65%。

此外，私募股權(quán)投資機構(gòu)也在紛紛探索私募股權(quán)二級市場(S基金)的退出機會。展望下半年，科創(chuàng)板、新三板精選層、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革將進一步深化，私募股權(quán)投資行業(yè)機會將逐步顯現(xiàn)。

募投依舊呈現(xiàn)下行趨勢

2020年一季度與二季度，私募股權(quán)投資走出了“兩重天”。一季度，受新冠肺炎疫情的影響，私募股權(quán)募資、投資市場均遭受重創(chuàng)。二季度，行業(yè)開始復(fù)蘇，投中研究院的數(shù)據(jù)顯示，募資市場4月和5月新成立基金數(shù)量較一季度明顯上升，醫(yī)療健康和人工智能行業(yè)投資金額逆勢大漲。

但是從全年來看，2020年募資依舊處于下行趨勢中。2020年上半年，新成立的私募股權(quán)基金僅1661只，認繳金額僅1012億美元，與2019年同期相比接近腰斬。

值得注意的是，在募資困難的大背景下，頭部機構(gòu)的優(yōu)勢更加凸顯。投中研究院的數(shù)據(jù)顯示，在募資難的形勢下，頭部機構(gòu)憑借品牌優(yōu)勢、行業(yè)經(jīng)驗、優(yōu)秀業(yè)績獲得更多資本青睞，募資總額占全市場總規(guī)模的很大一部分，尤其是在2018年和2019年該比例增長至61%、50%。2020年上半年，頭部機構(gòu)鼎暉投資募資138億元，光速中國、凱輝基金、啟明創(chuàng)投分別募得15億美元、13億歐元、11億美元位居前列。而眾多中小機構(gòu)仍深陷募資困境難以維系，兩極分化明顯，機構(gòu)迎來深度洗牌。

與此同時，投資機構(gòu)、創(chuàng)業(yè)項目在2020年面臨著較大的生存危機，不少機構(gòu)放緩?fù)顿Y節(jié)奏，更多企業(yè)開始尋求融資或者謀求上市。數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，僅發(fā)生1964起投資案例，投資金額631億美元，而2019年全年投資案例有8899起，投資金額1832億美元。其中，紅杉中國、深創(chuàng)投、高瓴資本上半年投資數(shù)量分別為54起、34起、33起，與往年基本持平。在退出方面，高瓴資本退出8筆，達晨、深創(chuàng)投退出7筆，均位于前列。

2020年上半年，國內(nèi)私募股權(quán)投融資市場發(fā)生的大額交易事件中，金額最大是2020年3月披露的貝殼找房D+輪融資，總?cè)谫Y額超過24億美元，投資方包括軟銀、騰訊、高瓴資本、紅杉資本。

民間募資難度增加，政府出資速度也在放緩。2020年上半年，全國政府引導(dǎo)基金累計成立1379只，累計引導(dǎo)基金自身總規(guī)模達2287元。自2015年各項政策及計劃出臺后，政府引導(dǎo)基金加速增長。2016年，政府引導(dǎo)基金總規(guī)模突破萬億元級大關(guān)，2017年基金數(shù)量達千只以上，2018年以來，政府引導(dǎo)基金增速放緩，進入穩(wěn)步增長階段。從地域分布來看，華東地區(qū)政府引導(dǎo)基金發(fā)展情況領(lǐng)跑全國，華北、華南地區(qū)分別位居第二位和第三位。國家在偏遠地區(qū)也積極成立了政府引導(dǎo)基金，助推當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級。

投資單筆交易均值創(chuàng)10年新高

值得注意的是，雖然2020年上半年私募股權(quán)投資交易情況慘淡，但單筆投資均值并未降低。投中研究院的數(shù)據(jù)顯示，自2016年以來，私募股權(quán)投資單筆投資均值連續(xù)4年大幅攀升，2020年上半年，單筆交易均值已高達3210萬美元，創(chuàng)近10年新高，環(huán)比漲幅高達56%。

從交易金額的各級別量級來看，2010年以來，不足百萬美元級別的小額案例比例連續(xù)5年增長，到2015年，小額案例的比例急劇緊縮，2020年上半年已不足7%。而千萬美元級、億美元級大額案例比例連續(xù)增長，2020年上半年增加至50%。這也意味著，近5年來，中國私募股權(quán)投資市場發(fā)展日趨成熟，機構(gòu)日漸減少非理性風(fēng)險投資及小額投資，在項目的遴選上回歸價值投資本源更致力于優(yōu)投精投，優(yōu)質(zhì)項目的競爭日益激烈。

同時，早期投資近年來也有所減少。按融資輪次來看，2020年上半年，私募股權(quán)融資輪次集中在戰(zhàn)略投資和A輪融資上，其中，戰(zhàn)略投資403起、A輪295起，兩者合計占2020年上半年總披露融資事件的42.45%。在2019年之前，一級市場獲投項目還大量集中在種子輪、天使輪等早期階段。例如，2015年全年早期階段投資占總投資的比例為60.98%，而到2020年上半年，這個比例下降到15.57%。

并購活動也不容樂觀。2020年上半年，全球經(jīng)濟遭遇嚴重沖擊，大部分企業(yè)停止或暫緩了并購活動。根據(jù)中同研究院統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年上半年，中國并購市場共披露415起交易事件，僅為2019年全年披露并購事件的34.75%。從交易數(shù)量來看，2020年上半年主要集中在消費升級、醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟行業(yè)。

S基金探索逐步加碼

科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革為私募股權(quán)投資機構(gòu)退出拓寬了渠道。上交所依舊保持全球新股IPO融資金額第一，其中超過半數(shù)來自科創(chuàng)板，香港交易所憑借京東和網(wǎng)易兩只超大型中概股回歸位列第三。2020年上半年，中國內(nèi)地新股發(fā)行數(shù)量和融資金額較去年同期大幅提升，新股IPO數(shù)上升83%，融資額上升129%。

但實際上，能夠上市的項目只是少數(shù)，不少中小投資機構(gòu)面臨著投資無法退出的局面，而且近10年來，無法退出的項目越來越多。數(shù)據(jù)顯示，近10年，國內(nèi)累計投資案例超過5.4萬筆，投資金額超過5萬億元，退出比例只有24%左右。投資機構(gòu)不得不面對巨大的管理壓力和退出壓力。

“投資機構(gòu)不論是出于聲譽考慮，還是出于滿足LP需求的考慮，均有通過私募股權(quán)二級市場清盤的強烈需求。”深創(chuàng)投黨委書記、董事長倪澤望表示。2019年年底，深創(chuàng)投宣布成立目標(biāo)規(guī)模100億元的S基金。據(jù)了解，該只基金在珠海橫琴新區(qū)注冊，深創(chuàng)投和格力集團為基石投資人。這是目前市場上規(guī)模最大的S基金。

私募股權(quán)投資機構(gòu)對通過S基金退出的期待日益強烈。從去年年底開始，私募股權(quán)投資基金在二級市場就不斷加碼。今年2月，君聯(lián)資本和昆仲資本分別官宣，與美元私募二級投資者成立接續(xù)基金，承接此前管理的美元架構(gòu)資產(chǎn)。今年4月，行健資本設(shè)立了24億美元規(guī)模的S基金。7月，歌斐資產(chǎn)宣布，旗下的第五期S基金已完成首輪關(guān)賬，金額超10億元。自此，歌斐旗下S基金總規(guī)模已達76億元。

目前，歐美地區(qū)的二手份額交易市場、S基金市場已經(jīng)發(fā)展至相對成熟的階段，但在國內(nèi)尚屬新鮮事物。來自清科研究《2019年中國私募基金二手份額交易研究報告》預(yù)測，當(dāng)2016年至2018年成立的人民幣股權(quán)投資基金進入份額轉(zhuǎn)讓高峰期時，二手份額交易的市場規(guī)模將迎來一次更大幅度的上升，未來可能出現(xiàn)數(shù)十倍的爆發(fā)式增長。

關(guān)鍵詞： 上半年私募股權(quán) 馬太效應(yīng)