“賣一瓶烏蘇啤酒可以賺2~3元錢。”西安南郊一家超市老板王峰說，銷售旺季剛剛到來。

烏蘇啤酒是嘉士伯旗下品牌，依靠網(wǎng)紅概念烏蘇啤酒迅速推動(dòng)全國(guó)化。如今，隨著重慶啤酒股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“重慶啤酒”，600132.SH)與嘉士伯啤酒廠有限公司(以下簡(jiǎn)稱“嘉士伯”)就相關(guān)資產(chǎn)重組的推進(jìn)，烏蘇啤酒將劃歸到重慶啤酒旗下。

根據(jù)計(jì)劃，此次涉及的三項(xiàng)資產(chǎn)包中，涉及嘉士伯、樂堡、1664高端啤酒品牌，以及烏蘇、風(fēng)花雪月等多個(gè)地方品牌，從而兌現(xiàn)嘉士伯7年前關(guān)于解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾。受此影響，重慶啤酒股價(jià)沖到近年歷史最高價(jià)76.23元/股。由此也引發(fā)上交所關(guān)注，日前就重組資產(chǎn)包的相關(guān)負(fù)債問題、收購(gòu)資金來源問題等進(jìn)行了問詢。

7月22日，重慶啤酒在回復(fù)函中稱，為實(shí)現(xiàn)本次重組的戰(zhàn)略目標(biāo)，嘉士伯?dāng)M注入資產(chǎn)與上市公司的整合安排正在討論中，后續(xù)將在重組報(bào)告書中進(jìn)行披露。

“重慶啤酒此前曾經(jīng)嘗試過全國(guó)化，沿長(zhǎng)江布局了20家工廠，但是沒有成功，后來被嘉士伯收購(gòu)后陸續(xù)關(guān)閉了。”啤酒行業(yè)專家方剛告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，此次資產(chǎn)重組主要是嘉士伯解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問題，“嘉士伯更多的是將重慶啤酒作為一個(gè)資產(chǎn)包、一個(gè)平臺(tái)考慮，推進(jìn)其在中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略布局”。

重組資產(chǎn)包高負(fù)債被問詢

“關(guān)鍵的問題是能否把負(fù)債率轉(zhuǎn)化成銷量，轉(zhuǎn)化成利潤(rùn)。”

2013年，嘉士伯通過其全資所有的嘉士伯啤酒廠香港有限公司(以下簡(jiǎn)稱“嘉士伯香港”)以部分要約收購(gòu)的方式收購(gòu)重慶啤酒部分股份。目前，嘉士伯通過嘉士伯香港和嘉士伯重慶分別持有重慶啤酒42.54%、17.46%股權(quán)，為控股股東。

根據(jù)預(yù)案披露，此次交易分為股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資、購(gòu)買資產(chǎn)三個(gè)部分。最終，重慶啤酒將和嘉士伯香港全資控股子公司廣州嘉士伯咨詢管理有限公司，分別持有重慶嘉釀啤酒有限公司51.42%、48.58%的股權(quán)，再由后者收購(gòu)嘉士伯控股、總計(jì)6項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的A、B兩個(gè)資產(chǎn)包。

根據(jù)上交所問詢的焦點(diǎn)，2018年、2019年、2020年前4個(gè)月，嘉士伯?dāng)M注入資產(chǎn)的三項(xiàng)資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.86%、71.92%、68.59%，高于同行業(yè)上市公司。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年重慶啤酒的資產(chǎn)負(fù)債率分別為64.77%、56.99%，均低于嘉士伯?dāng)M注入資產(chǎn)的同期數(shù)據(jù)。此外，與啤酒上市公司2019年的負(fù)債率相比，百威亞太為35.43%，華潤(rùn)啤酒52.57%，珠江啤酒28.2%，燕京啤酒23.93%，顯然差距較大。

“嘉士伯?dāng)M注入資產(chǎn)為嘉士伯集團(tuán)的下屬企業(yè)，相關(guān)商業(yè)及業(yè)務(wù)安排與嘉士伯集團(tuán)類似。因此，報(bào)告期內(nèi)嘉士伯?dāng)M注入資產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率與嘉士伯集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率更為接近，處于合理水平。”重慶啤酒在回復(fù)函中表示，加上嘉士伯?dāng)M注入資產(chǎn)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、各期末應(yīng)付賬款占總負(fù)債比例等指標(biāo)，要高于同行業(yè)可比上市公司，因此“擬注入啤酒資產(chǎn)不存在重大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”。

“負(fù)債率高無所謂，這是階段性的負(fù)債率，關(guān)鍵的問題是能否把負(fù)債率轉(zhuǎn)化成銷量，轉(zhuǎn)化成利潤(rùn)，從而去支撐它的股價(jià)。”中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，現(xiàn)在重組中的重慶啤酒屬于一個(gè)布局期、磨合期、適應(yīng)期、調(diào)整期，要給其一定的時(shí)間。

至于重慶嘉釀收購(gòu)A、B兩個(gè)資產(chǎn)包的資金來源，重慶啤酒解釋稱，資金來源為自有資金及債務(wù)融資，或者直接向銀行等外部借款、向雙方股東借款等方式。

記者注意到，截至今年一季度末，重慶啤酒的貨幣資金為5.9億元，與2019年期末余額相比減少52.97%。此外公司尚有交易性金融資產(chǎn)7.33億元，但是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅為9139萬(wàn)元，與2019年期末余額相比減少59.15%。

至于公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流如何解決，截至發(fā)稿，記者尚未收到公司董秘回復(fù)。

嘉士伯品牌群同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)懸念

“同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是難免的，但嘉士伯分得很清晰：中高端產(chǎn)品主要做全國(guó)化，區(qū)域中低端就做區(qū)域市場(chǎng)。”

7年前，在嘉士伯收購(gòu)重慶啤酒時(shí)，做出了一項(xiàng)避免潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的有關(guān)承諾，即4~7年內(nèi)，將其與重慶啤酒存在潛在競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)內(nèi)啤酒資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入上市公司，徹底解決潛在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

如今，歷經(jīng)7年發(fā)展，“嘉士伯在中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)踐中，已經(jīng)組建了自己的品牌群。”方剛表示，因此解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也就迫在眉睫。

根據(jù)資料，此次嘉士伯?dāng)M注入資產(chǎn)共涉及6家標(biāo)的公司，旗下管理11家控股啤酒廠，廣泛分布于新疆、寧夏、云南、華東地區(qū)，涉及的啤酒品牌包括嘉士伯、樂堡、凱旋1664、烏蘇、西夏、大理、風(fēng)花雪月、天目湖等。

在方剛看來，2019年啤酒營(yíng)銷上比較活躍的就是烏蘇，從新疆到全國(guó)都有非常大的進(jìn)步。烏蘇啤酒作為高度啤酒(麥芽度11度，酒精度≥4)，以620ml裝的瓶子，在網(wǎng)上稱為“奪命大烏蘇”，售價(jià)8～10元/瓶，餐飲店為15元左右。目前重慶啤酒代工生產(chǎn)，在重慶、成都、北京等全國(guó)多個(gè)城市銷售。

“相對(duì)于青島啤酒的9度，每箱只有3~5元的利潤(rùn)，烏蘇啤酒給終端讓利較多，加上網(wǎng)紅產(chǎn)品概念，銷售比較好。”王峰表示。

重慶啤酒介紹，烏蘇啤酒今年1~4月在新疆以外營(yíng)業(yè)收入較去年同期上升幅度約130%，達(dá)到約3.8億元。

“同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是難免的，但嘉士伯分得很清晰：中高端產(chǎn)品主要做全國(guó)化，區(qū)域中低端就做區(qū)域市場(chǎng)。”朱丹蓬表示，此次重組是解決迫在眉睫的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，否則市場(chǎng)會(huì)越來越混亂。

就此，重慶啤酒強(qiáng)調(diào)，通過此次重組，“啤酒資產(chǎn)和業(yè)務(wù)與上市公司之間存在的潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，嘉士伯的2013年承諾履行完畢。”此外，嘉士伯還就避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)做了相關(guān)承諾。

記者注意到，嘉士伯通過旗下控股公司，在中國(guó)市場(chǎng)還分別參股包括青海黃河嘉釀啤酒有限公司、天水黃河嘉釀啤酒有限公司、蘭州黃河嘉釀啤酒有限公司、酒泉西部啤酒有限公司以及西藏拉薩啤酒有限公司5家公司。天眼查系統(tǒng)顯示，上述5家公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，嘉士伯均持有50%股權(quán)，并運(yùn)營(yíng)拉薩、西夏、黃河等諸多啤酒品牌。

就此，嘉士伯對(duì)上述資產(chǎn)進(jìn)行了額外資源安排，即此后對(duì)持有的上述公司股權(quán)可出讓給合資方，或者以不同形式出讓給重慶啤酒一方。

多品牌整合背后的市場(chǎng)競(jìng)奪

重組對(duì)嘉士伯而言是一次資產(chǎn)整理，對(duì)重慶啤酒而言是增量，但啤酒行業(yè)格局不變。

目前，重慶啤酒擁有重慶和山城兩個(gè)本地品牌，13家控股酒廠和1家參股酒廠，主要市場(chǎng)為重慶、四川、湖南三地。雖然重慶啤酒對(duì)外宣稱在重慶市占率高達(dá)83%，但是在四川區(qū)域市占率為9%左右。此外，其2019年財(cái)報(bào)顯示，四川、湖南兩地營(yíng)收在總營(yíng)收35.82億元中占比分別為20.02%、7.12%。

“交易完成后，重慶嘉釀將整合嘉士伯在中國(guó)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和全部業(yè)務(wù)單元，成為中國(guó)地區(qū)業(yè)務(wù)開展的平臺(tái)，其業(yè)務(wù)范圍除重慶、湖南和四川外，還將納入新疆、寧夏、云南、廣東、華東等地，同時(shí)納入多個(gè)國(guó)際高端/超高端品牌和其他本地強(qiáng)勢(shì)品牌。”重慶啤酒認(rèn)為，采用共同增資合資公司的方式得以將上述業(yè)務(wù)統(tǒng)一整合在重慶嘉釀這一平臺(tái)之下，有利于豐富上市公司品牌矩陣，提升上市公司業(yè)務(wù)管理效率，有利于實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和資源共享，進(jìn)一步提升上市公司的盈利能力，助力其實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展，符合上市公司全體股東的利益。

至于公司未來在渠道上、品牌上如何進(jìn)一步整合，重慶啤酒回復(fù)記者稱，重組工作正在推進(jìn)，以相關(guān)公告為準(zhǔn)。

“重慶啤酒通過分市場(chǎng)、分渠道、分檔次，多戰(zhàn)略去走全國(guó)化——即多品牌、多品類、多場(chǎng)景、多渠道、多消費(fèi)人群的一個(gè)布局。”朱丹蓬表示，對(duì)于重慶啤酒來說最大的挑戰(zhàn)，就是不同的產(chǎn)品需要匹配不同的渠道、不同的市場(chǎng)、不同的場(chǎng)景、不同的消費(fèi)者，整個(gè)營(yíng)銷體系要做得非常精準(zhǔn)。因此對(duì)于重慶啤酒而言，對(duì)整個(gè)管理體系、流程標(biāo)準(zhǔn)提出了更高的要求。

就此，方剛認(rèn)為未來嘉士伯會(huì)對(duì)自己的品牌群進(jìn)行進(jìn)一步整合，可能會(huì)砍掉一些品牌，做大幾個(gè)品牌。記者注意到，此前嘉士伯為了優(yōu)化產(chǎn)能提升效率，僅2016年就關(guān)閉了17家工廠，至于重組后的重慶啤酒是否會(huì)持續(xù)這一策略尚不得而知。

重慶啤酒在預(yù)案中提示整合風(fēng)險(xiǎn)時(shí)稱，“可能存在整合不到位而影響上市公司業(yè)務(wù)發(fā)展和盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)。”

記者注意到，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年1~6月，中國(guó)規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量1714.2萬(wàn)千升，同比下降9.5%。其中，2020年6月，中國(guó)規(guī)模以上啤酒企業(yè)產(chǎn)量455.4萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)7.6%。“第一季度啤酒銷售下滑近40%，但現(xiàn)在市場(chǎng)出現(xiàn)迅速的反彈。”中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)啤酒分會(huì)秘書長(zhǎng)何勇告訴記者，“疫情為啤酒行業(yè)帶來許多新的變化，比如電商化率的提高。”何勇表示，在疫情平穩(wěn)之后，嘉士伯選擇通過此次資本的重組、品牌的整合，將對(duì)其業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)、管理方式的變化和調(diào)整帶來積極的影響，這也是啤酒行業(yè)進(jìn)一步集中的體現(xiàn)。根據(jù)GlobalData數(shù)據(jù)，按銷量計(jì)算，嘉士伯在中國(guó)高端及超高端啤酒市場(chǎng)的份額是4.6%，明顯落后于百威、青啤、華潤(rùn)，后三者的市場(chǎng)份額分別達(dá)到46.6%、14.4%和11.0%。

“至少重慶啤酒做成全國(guó)性品牌的概率不大。”方剛稱，重組對(duì)嘉士伯而言是一次資產(chǎn)整理，對(duì)重慶啤酒而言是增量，但啤酒行業(yè)格局不變，重慶啤酒的行業(yè)排名難以提高。

關(guān)鍵詞： 重慶啤酒重組 嘉士伯