主要產品出口海外市場的沃福百瑞欲沖擊A股“枸杞第一股”，雖然近兩年業績表現不凡，但隨著全球貿易糾紛的升級，以及海外疫情的延續，公司2020年業績恐生變數。更為重要的是，其營收和庫存數據還有一定瑕疵，這對公司能否順利上市帶來一定負面影響。

曾在新三板掛牌，成立15年之久的枸杞公司寧夏沃福百瑞于4月2日遞交了創業板招股說明書。因創業板實施注冊制，公司有幸入選試點名單。對于沃福百瑞而言，一旦上市成功，則其將成為A股市場“枸杞第一股”。

然而，若查看財報，則可現其雖然近年的營收和凈利潤一直處于增長狀態，但隨著這兩年全球貿易糾紛的升級以及今年疫情影響，公司能否保持往年業績高增長存在懸念。更為重要的是，梳理其營收和存貨等方面的財務數據，可發現其中存在一定異常情況。

高毛利率面臨萎縮危機

招股說明書披露，沃福百瑞的主要產品是枸杞干果和枸杞汁，這兩類產品大概占其總營收的90%左右，2017年至2019年，沃福百瑞的營業總收入分別為1.22億元、1.86億元和2.66億元，其中2018年、2019年同比增長52.9%和43.2%;同期歸母凈利潤分別為1875萬元、6595萬元和8843萬元，其中2018年、2019年同比增長約250%和34.3%。

從2018年歸母凈利潤增速高達250%來看，高增長的主要原因就是當年的毛利率從34.05%增至50.6%，在短短一年中上升了15個百分點。其中，核心產品枸杞干果的毛利率上升了16個百分點，枸杞濃縮汁上升了12個百分點。然而，這一高毛利率能否長期維持卻是有較大風險的。

招股書披露，2017年至2019年，其枸杞干果的采購均價分別為33.28元/公斤、32.32元/公斤、39.3元/公斤，可以看出，2019年采購價格大幅增高，這意味著2020年前9個月銷售的枸杞干果的采購價是近三年的最高點(沃福百瑞每年1至9月銷售的枸杞干果主要為上年度采購的枸杞干果)，如此情況將在很大程度上拉高公司的成本，若公司2020年銷售均價沒有大幅提升的話，則很可能遭遇毛利率縮水、盈利空間被擠壓的風險。而從枸杞干果近三年的銷售均價趨勢來看，其也是不穩定的，2018年、2019年較上一年分別減少了9.5%和增加2.5%。今年因疫情的影響，銷售均價想進一步上升是存在一定壓力的。

從銷售渠道來看，美洲是沃福百瑞最大的銷售市場。招股說明書披露，公司2017年至2019年出口銷售收入占同期主營業務收入的比例分別為73.59%、85.95%和87.83%，報告期內上升了約15個百分點，其可謂是一家外貿型企業。沃福百瑞在海外的銷售并不是零散的，其海外大客戶相當集中，分別為美國Young Living和美國ABB&德國ABI(德國ABI是美國ABB的子公司)，這兩家公司的合計營收貢獻占比從2017年的61.34%增至2019年的79.49%，尤其是美國Young Living，其是公司最大的客戶，銷售貢獻占營收比例四成以上。

據招股說明書介紹，美國的Young Living是全球知名的精油供應商，除各類精油之外，其還銷售600多種健康和保健營養產品，2017年至2019年，其銷售收入分別為15億美元、18億美元和19億美元。然而《紅周刊》記者在查看這家公司的相關資料時發現，其在2019年被媒體報出了涉嫌傳銷。據融易咨詢網2019年5月15日發布的一條新聞稱，“此前Young Living在一起集體訴訟案件中被認定為被告人，該訴訟稱，Young Living表面是出售醫療目的的精油，實際上是金字塔騙局，涉嫌拉人頭。這份長達38頁的RICO(詐騙和腐敗組織法案)訴訟書已提交至美國德克薩斯州聯邦法院。”除此之外，在wiki百科英文網站上，“傳銷公司名單”這一詞條下也有Young Living的名字。因此，沃福百瑞對于自己的第一大客戶是否涉嫌傳銷是需要做更多解釋的，若大客戶真的存在這一隱患，一旦上市后不排除會有突發“黑天鵝事件”風險。

此外，新冠疫情對沃福百瑞也造成一定影響，尤其是大客戶所在的美國，至今疫情仍然沒有得到控制。沃福百瑞在招股說明書中表示，“2020年3月以來，公司主要境外客戶所在地美國、德國、法國等地疫情發展較為迅速，境外疫情的發展態勢對公司出口銷售的影響將會不斷顯現。如果境外疫情不能得到有效防控，境外客戶無法正常經營，公司將面臨發貨延遲、訂單取消、國際物流受阻等情形，進而對公司出口銷售造成不利影響。”如此表述意味著，疫情是一顆埋藏在公司身邊的“定時炸彈”，如何去規避這個風險，公司在招股書中卻沒有相應說明。

供應商規模疑點多

除了大客戶存在一些疑問之外，沃福百瑞在采購方面也有一些問題需要釋疑的。

招股書披露，公司采購原材料主要為枸杞干果和枸杞鮮果，其中枸杞干果主要有個人供應商和非個人供應商，個人供應商占枸杞干果的采購比例近四成。招股說明書中，公司披露了個人供應商的名單，以及這些個人供應商在非個人供應商中的任職情況。但《紅周刊》記者查看了他們所任職的公司，除了馬瑞君/馬新所在的德令哈宏新枸杞種植專業合作社有員工30人之外，其他幾家公司的人員規模都在5人以下(來自于Wind數據)，這些公司具體運營情況如何，是需要沃福百瑞做進一步披露的。另外，要知道的是，個人供應商相對非個人供應商，在可控性上相對差一些，尤其是交易往來過程中，公司和個體戶往來的錢款都是轉給個人，這種方式在信息披露中較難查證。

除了枸杞干果的采購之外，枸杞鮮果的采購模式則主要是委托采購和直接采購，2019年之前，沃福百瑞基本上都是采用委托采購的方式，委托人有潘太軍、潘太山、張偉、張治超4人，在中寧縣設立多個收購站點向農戶收購枸杞鮮果。直到2019年，沃福百瑞才增加了直接采購的比重，占枸杞鮮果采購比例的43%。

值得一提的是，在委托采購人之中，潘太軍、潘太山均系沃福百瑞實控人、董事長潘泰安之堂弟。根據沃福百瑞招股書披露，通過委托采購，潘太軍、潘太山、張偉、張治超4人均能獲得一定的勞務費，2018年、2019年4人合計勞務費達65.4萬元和31.59萬元。委托關聯人員采購是否會產生利益輸送問題，是存在一定風險的，事實上，在《紅周刊》記者核算公司采購、存貨相關數據時，也確實發現了一些異常。

此外，《紅周刊》記者還查看了沃福百瑞前五大供應商的一些相關信息，2019年第一大供應商玉門市隴宇枸杞種植農民專業合作社以及2018年的第一大供應商海西萬盛吉生物科技有限公司與沃福百瑞來往金額都超過1千萬元。Wind數據顯示，這些公司的人員規模僅有10人。那么，這些公司的具體營業模式是什么?10人就撐起上千萬元的營收又是否合理?等等疑問需要公司作進一步解釋的。

存貨數據有矛盾

招股書披露，沃福百瑞主要原材料枸杞干果、枸杞鮮果2018年、2019年采購之和分別為8497萬元和1.21億元。此外，2018、2019年營業成本中的枸杞原材料的消耗金額分別為8164.08萬元和1.17億元，占當期營業成本比例分別為89.85%和89.86%。將枸杞原材料采購金額與營業成本中消耗的枸杞類直接材料相減，則2018年和2019年分別得到333.62萬元和437.18萬元差額，理論上，這部分差額應計入當期的存貨變化中，即2018年、2019年存貨中，枸杞類原材料應該分別新增333.62萬元和437.18萬元。

然而查看沃福百瑞這兩年的存貨構成，2018年、2019年分別為2326.8萬元和1874.9萬元，分別較上一年減少1005萬元和451萬元。此外，存貨中還得委托加工物資，招股書披露這也是枸杞類原材料，2018年、2019年分別比上一年新增了2446萬元和1553萬元。

另外，在庫存商品、發出商品、半成品和委托代銷商品中，也包含相當大一部分原材料，若按枸杞原材料占當期營業成本的比例推算，2018年、2019年庫存商品、發出商品、半成品、委托代銷商品中，包含的枸杞原材料金額大約為2928.72萬元和3392.9萬元，較上一年新增了208.6萬元和464.17萬元。

總體來看，2018年、2019年存貨中包含的枸杞原材料較上一年共新增了1649.9萬元和1566萬元，這一結果顯然與理論上應該新增的333.62萬元和437.18萬元不符，分別相差1316萬元和1128萬元。那么，存貨中多出的這1000多萬元異常金額又是如何產生的呢?

營收數據異常

記者依據招股書披露的數據核算了沃福百瑞2019年的營收情況，發現這個數據也是存在一定異常的。

招股書披露，沃福百瑞2019年的營業收入為2.66億元，其中境內收入大約為3210.7萬元，若考慮到國內增值稅率16%的影響，則沃福百瑞2019年含稅總營收大約為2.72億元。

同期，合并現金流量表數據顯示，公司“銷售商品、提供勞務收到的現金”為2.25億元，此外，2019年公司預收款減少了52.13萬元，對沖同期與現金收入相關的預收款項影響，則與2019年營收相關的現金流入達到了2.26億元。

將2019年的含稅營收與現金收入數據勾稽，則含稅收入比現金收入多了4590萬元。理論上， 2019年的應收款項應該相應新增4590萬元。

然而，在2019年的資產負債表中，沃福百瑞的應收賬款(包含壞賬準備)、應收票據合計為9818.4萬元，相比上一年年末相同項數據新增了4121萬元，比理論上應該新增的4590萬元少了大約469萬元。此外，公司也未披露任何應收票據背書金額。因此，這多出的469萬元是令人質疑的，不排除有營收虛增的可能。

關鍵詞： 沃福百瑞 枸杞第一股