經歷了傳統燃油車與新能源汽車市場雙雙步入下行通道的2019年，新一年到來并沒有給汽車行業帶來新氣象。2020年，新冠肺炎疫情的突襲使得市場需求持續減緩，亦進一步加重了汽車部件行業的經營壓力。

在此背景下，一部分汽車零部件企業勉力開啟了上市之路。《投資時報》研究員注意到，近日，江陰標榜汽車部件股份有限公司(下稱標榜股份)即于2020年6月向證監會遞交了招股說明書。

此次IPO，標榜股份擬募集5.67億元資金，投向汽車動力系統連接管路及連接件擴產項目(1.76億元)、新能源汽車電池冷卻系統管路建設項目(2.06億元)和研發中心建設項目(0.65億元)，剩余1.2億元資金用于補充流動資金。

研究員查閱該公司招股書注意到，2017年—2019年(下稱報告期)，標榜股份的營業收入雖處于逐年遞增態勢，且上漲幅度最高時可達75.96%，但其流動負債飆升，償債能力亦遠低于同行業上市公司平均水平。同時，其前五大客戶貢獻的營收占比接近50%。

流動負債飆升 償債能力較弱

據招股書信息可知，標榜股份前身江陰標榜汽車有限公司于2009年7月成立于江陰市，發起人為標榜網絡、趙奇、標榜貿易等。2017年9月，該公司整體變更為股份公司。

標榜股份專注于乘用車市場的零部件配套領域，主營業務為汽車尼龍管路及連接件等系列產品的研發、生產和銷售，主要產品包括動力系統連接管路、冷卻系統連接管路、連接件等，是國內少數進入合資品牌整車廠供應體系的汽車尼龍管路企業之一。

據招股書數據披露，標榜股份營業收入保持穩定增長態勢且漲幅有所提升，報告期內分別實現2.68億元、3.20億元和5.63億元。2018年及2019年較上一年的漲幅分別為19.35%和75.96%。

標榜股份2017年—2019年營業收入的構成情況

數據來源：公司招股書

然而，《投資時報》研究員注意到，標榜股份的流動負債數額漲幅較大。報告期內，該公司流動負債分別為0.63億元、1.13億元和2.18億元，2018年及2019年較上一年的漲幅分別高達78.05%和93.12%。

標榜股份2017年—2019年各期末流動負債構成情況

數據來源：公司招股書

值得注意的是，流動負債大幅上漲的標榜股份，償債能力較弱。報告期內，該公司流動比率和速動比率均有所下降，分別為2.39、1.83、1.70，以及1.41、1.20、1.25，且該數值遠低于同時間段同行業上市公司的流動比率和速動比率的平均水平。

標榜股份與同業上市公司2017年—2019年流動比率、速動比率情況

數據來源：公司招股書

《投資時報》研究員注意到，標榜股份主要客戶為上汽大眾、一汽大眾、寶沃汽車和上汽大通等汽車整車廠和多家零部件制造企業。如果該公司及相關客戶經營出現波動，尤其是回籠資金出現短期困難，將可能對公司的正常生產經營和業績營收造成不利影響。

此外，報告期內，標榜股份應收賬款分別達到0.40億元、0.46億元和0.83億元，相較于2018年，2019年該指標出現大幅上漲，漲幅高達78.39%。不過，該公司應收賬款占營業收入的比例一直持續在14%左右。

同期，標榜股份應收賬款周轉率亦較高，分別為6.50次、7.01次和8.23次，且賬齡較短，報告期內賬齡在1年以內的應收賬款金額占比均在95%以上，質量良好。不過，未來若受到市場環境變化、客戶訂單進度或是經營情況變動等因素的影響，將可能使得公司出現貸款回款不及時、應收賬款金額增多、應收賬款周轉率下降等問題，進而對其業績營收造成沖擊。

標榜股份2017年—2019年各期末應收賬款賬面價值的變動情況

數據來源：公司招股書

前五大客戶貢獻七成銷售收入

據招股書信息可知，標榜股份的主要客戶為上海大眾動力總成、大眾一汽、上汽大眾、一汽大眾等，其業績營收過于依賴這些大客戶。報告期內，該公司前五大客戶銷售金額占銷售收入比例均超75%且逐年遞增，分別為76.45%、80.56%和88.85%。

標榜股份2017年—2019年前五大客戶的銷售金額及比例

數據來源：公司招股書

雖然報告期內，標榜股份不存在向單個銷售客戶銷售比例超過總額50%的情況，但其已形成經營成果過度依賴大客戶的現狀，如果未來公司前五大客戶因政策調整、經營不善等致使需求減少甚至取消訂單，將對標榜股份的業績營收造成嚴重不利影響。

此外，2020年1月起，新冠肺炎疫情開始蔓延，受疫情影響，一季度國內乘用車產銷量受到了較大沖擊，分別為268.40萬輛和287.70萬輛，同比下降了48.70%和45.40%。

盡管目前國內疫情已經得到顯著控制，但國際疫情形勢尚不明朗，可能對全球經濟造成不利影響，導致汽車市場需求明顯下降。

此外，汽車行業屬于勞動密集型行業，該公司及下游整車廠商需要大批量人員組織生產。受疫情影響，公司及上下游廠商、物流服務商復工時間均有延遲。雖然目前大部分廠商已復工、恢復生產，但受上游原材料供應、物流運輸及下游整車廠商需求等因素影響，標江陰榜汽車的產能仍未完全恢復到疫前水平。

存貨或存減值風險

據《投資時報》研究員了解，報告期內，標榜股份存貨賬面價值分別為0.62億元、0.71億元和0.99億元，數值較大且逐年增長，占資產總額的比例分別為27.58%、22.15%和20.01%。所占比例雖有下降趨勢，但仍在20%以上。

標榜股份2017年—2019年各期末存貨金額及構成情況

數據來源：公司招股書

可見，標榜股份各期末較大的存貨金額，形成了一定的資金占用。需要注意的是，該公司少量存貨為部分常用規格、小批量要貨及比較適合連續生產產品準備的，這部分存貨可能因為客戶需求變化、市場價格波動而面臨減值風險。

此外，汽車整車更新換代也會引致公司部分備貨的存貨存在減值風險。如果公司不能加強存貨管理，加快存貨周轉，將可能存在存貨周轉率下降引發的經營風險。并且隨著公司存貨余額的擴大，該公司還將面臨存貨減值以及存貨占壓資金的風險，從而沖擊公司的正常經營。

關鍵詞： 標榜股份IPO 流動負債