又一家生物質(zhì)發(fā)電公司試圖進(jìn)軍A股。

端午期間，蘭考瑞華環(huán)保電力股份有限公司(下稱“瑞華股份”)提交的首次公開發(fā)行股票招股說明書顯示，公司本次擬募集資金項目投資總計2.49億元，主要用于蘭考縣產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)集中供暖項目、蘭考瑞華環(huán)保電力股份有限公司秸稈熱電項目、山東蘭生能源有限公司75t/h生物質(zhì)鍋爐擴建項目和償還銀行借款。

盈利能力不穩(wěn)定，嚴(yán)重依賴補貼

近年來，生物質(zhì)發(fā)電的新建項目不少，不過，同屬于可再生能源，與如火如荼的光伏、風(fēng)電行業(yè)相比，生物質(zhì)發(fā)電領(lǐng)域多少有些“雷聲大、雨點小”。而此次遞交招股說明書的瑞華股份，業(yè)績就相當(dāng)一般。

從招股書中公布的營收利潤情況來看，瑞華股份的營收和利潤，在2019年才實現(xiàn)了同比正向增長，營業(yè)收入2.62億元，凈利潤3222.44萬元。而在2018年，這兩項業(yè)績同比都有所下降，2018年營業(yè)收入1.17億元，較2017年的1.18億同比略降0.85%;凈利潤1110.98萬元，較2017年的1567.04萬元同比下降29.10%。

因此，從利潤報表來看，僅僅實現(xiàn)了一年營收凈利同比正增長的瑞華股份，其盈利能力還遠(yuǎn)遠(yuǎn)說不上穩(wěn)定。更不樂觀的數(shù)據(jù)出現(xiàn)在了其現(xiàn)金流量表中，在營收和凈利潤增長顯著的2019年，瑞華股份的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻為負(fù)數(shù)，達(dá)到-366.83萬元，2019年每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量同樣也為負(fù)數(shù)，為-0.03元。

這意味著，瑞華股份或許存在著資金回籠困難的問題，存在大量的應(yīng)收款項，要靠舉債或擴股維持支付。

這一點也可在招股說明書中窺見端倪。2017年、2018年和2019年末，瑞華股份的應(yīng)收賬款余額分別為1261.73萬元、2895.56萬元和10492.33萬元，三年中，公司應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入的比重分別為10.68%、24.76%和40.02%，呈逐年增長趨勢。

瑞華股份稱，應(yīng)收賬款余額增長主要是補貼電費的結(jié)算滯后所致。同時，2019年度，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額小于凈利潤，原因主要也是補貼電價款回款滯后。

可以看出，瑞華股份的現(xiàn)金流狀況嚴(yán)重依賴于補貼電費，但2020年財政部生物質(zhì)發(fā)電補貼預(yù)算為53.41億元，較2019年預(yù)算數(shù)下降14%，在補貼預(yù)算下降且實際執(zhí)行情況欠佳的前提下，瑞華股份的經(jīng)營活動現(xiàn)金流狀況能否得到改善，需要畫上一個問號。

生物質(zhì)發(fā)電，前路漫漫

目前，在生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)領(lǐng)域，有凱迪生態(tài)(*ST凱迪，000939.SZ)、長青集團(002616.SZ)、韶能股份(000601.SZ)等幾家主要上市公司，除此之外，五大電力集團中的中國國電集團有限公司、中國大唐集團公司等，也在進(jìn)入生物質(zhì)發(fā)電領(lǐng)域。

不過，生物質(zhì)發(fā)電這個領(lǐng)域，并不是那么容易入場，即便是昔日老大哥，也有倒下的時刻。例如，曾被譽為“生物質(zhì)發(fā)電第一股”的凱迪生態(tài)，如今已經(jīng)站在了退市邊緣，早在2019年5月13日，凱迪生態(tài)就被深交所暫停上市;而4月29日凱迪生態(tài)披露2019年主要經(jīng)營業(yè)績，預(yù)計凈虧損19.11億，或?qū)⒂|碰相關(guān)規(guī)定，被終止上市交易。

拋開泥潭中的凱迪生態(tài)不論，即便是五大電力集團旗下背靠大樹的生物質(zhì)發(fā)電項目，大多也還在起步階段。與光伏、風(fēng)電等即將步入平價的可再生能源行業(yè)不同，還在起步中的生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)，公司依賴補貼、但補貼拖欠嚴(yán)重，是行業(yè)內(nèi)的普遍現(xiàn)象。

基于此，今年兩會上，全國人大代表、哈爾濱九洲電氣股份有限公司(九洲電氣，300040.SZ)董事長李寅就生物質(zhì)能行業(yè)發(fā)展提出建議，應(yīng)制定專項財政支持政策，比如支持生物質(zhì)發(fā)電企業(yè)進(jìn)行熱電聯(lián)產(chǎn)改造，對改造企業(yè)給予一定投資支持等;同時應(yīng)盡快解決生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)的電價補貼拖欠問題，在電價補貼發(fā)放到位前，緩繳對應(yīng)部分的企業(yè)所得稅，對2016年3月31日后投運未列入補貼目錄的生物質(zhì)發(fā)電項目，應(yīng)盡快納入可再生能源發(fā)電補貼目錄，以便于補貼未到位前企業(yè)進(jìn)行融資，避免資金鏈斷裂。

熱電聯(lián)產(chǎn)是生物質(zhì)發(fā)電公司緩解補貼依賴的一個方式，申港證券分析師在研報中指出，2018年農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電項目中，熱電聯(lián)產(chǎn)占比近半，熱電聯(lián)產(chǎn)項目在農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電中貢獻(xiàn)了部分供熱，從而部分解決了項目對電價補貼的嚴(yán)重依賴。

而已經(jīng)選擇熱電聯(lián)產(chǎn)的瑞華股份，對電價補貼的依賴依然顯著，即便本次上市成功，雖能籌集資金解一時之急，但公司要實現(xiàn)長久和良性的發(fā)展，仍需尋找擺脫補貼的盈利增效之路。

關(guān)鍵詞： 瑞華股份 IPO招股書