近日，夢天家居集團股份有限公司(下稱“夢天家居”)公開了招股書。招股書顯示，夢天家居擬公開發行股票不超過5536萬股，擬募集資金不超過9.8億元，用來擴產、營銷及補充流動資金。

IPO前夕，夢天家居營收增長乏力，第一大主營產品木門類的銷量連續下滑，雖然靠提高單價的方式維持毛利短期增長，但也喪失了拓展市場的機會。

同時，夢天家居的毛利率也頗為異常。招股書顯示，公司毛利率的提升不僅依賴單價提高，還依賴成本的大幅下降，近兩年成本下降提升了近10個百分點的毛利率。但是，同行公司的營業成本并沒有大幅下降，夢天家居成本下降的解釋也存在較大質疑。

營收增長乏力

招股書顯示，夢天家居的主營業務是木門、墻板、柜類等定制化木質家具的設計、研發、生產和銷售。2017-2019年，公司分別實現營業收入14.82億元、13.45億元和13.48億元，同比分別增長-9.28%和0.26%(2018年和2019年)，增長乏力;分別實現歸母凈利潤0.69億元、0.94億元和1.88億元，同比分別增長36.8%和99.35%(2018年和2019年)。

分析可知，夢天家居凈利潤增速超過營收增速的原因是：毛利率大幅增長、費用壓縮。2017-2019年，夢天家居主營業務毛利率分別為27.48%、31.82%和36.92%;分產品看，木門類、柜類、墻板及其他家具的毛利率都有所增長。

招股書顯示，公司毛利率的增長因為產品單價提高、主營成本大幅降低。除細分產品門線的成本有所上升外，其他細分產品的成本都下降且單價連續提升。

與此同時，夢天家居還通過壓縮費用的方式增利。2017-2019年，公司的銷售費用分別為2.12億元、2.04億元和1.65億元，逐年降低。

從財務角度分析，毛利率的提升、銷售費用的降低都會讓財報好看。但結合公司主營業務分析，就會產生一個很大的疑問：為什么在毛利率大幅增長的情況下，公司營收增長如此乏力?

原來是夢天家居第一大主營產品木門類的銷量連年下降。

招股書顯示，2017-2019年，木門類產品的收入分別為12.33億元、10.12億元和9.73億元，分別占當期總營收83.67%、76.93%和74.05%，是公司第一大主營產品。2018年度，公司門扇、門套、線條銷售數量分別下降21.13%、19.50%與15.05%;2019年度，公司門扇、門套、線條的銷量分別下滑10.47%、4.46%與2.97%。

盡管夢天家居通過提高單價的方式提高了木門類的毛利，以此對沖銷量下降造成的損失，但長期來看，提價有損公司開拓市場。而同行公司在激烈的競爭中降低單價，提高市場份額。比如，招股書提到歐派家居，為盡快搶占市場份額，銷售定價較低。

毛利率存疑

報告期內，夢天家居的毛利率快速增長，這與同行公司的變動趨勢相異。招股書中，夢天家居將毛江山歐派、索菲亞、歐派家居、頂固集創作為可比同行上市公司。2017-2019年，四家同行上市公司的毛利率波動都較為平緩，均值分別為35.89%、36.61%和35.98%。

來源：夢天家居招股書

上文提到，夢天家居毛利率的增長除了依靠提價，還依賴成本的大幅降低。招股書顯示，2017-2019年，公司的主營業務成本分別是10.68億元、8.97億元和8.29億元，占營業收入的比例分別為72.12%、67.25%和61.75%，逐年降低。

其中，營業成本降低主要是因為直接材料成本的大幅下降，2017-2019年，夢天家居直接材料金額分別為7.77億元、5.79億元和5.17億元，占總成本的72.74%、64.54%和62.4%。

公司稱，2018年直接材料占比降幅較大，主要系2017年是公司“油改水”轉型初期，因工藝的不穩定使得單位產品耗用的材料成本相對較大，而2018年公司工藝趨于穩定，同時公司開始對板材類、線條材料進行定長定尺的優化采購，減少了生產環節的成本耗費所致。也就是說，夢天家居成本下降較多是因為“油改水”工藝穩定及優化采購所致。

有意思的是，同樣突破油改水工藝的同行公司并沒有出現成本大幅下降的情況。與夢天家居業務結構最相似的江山歐派，其2018年攻克了水性漆技術，但是其直接材料占比并沒有大幅下降，2017-2019年的直接材料占總成本的比值分別為73.06%、74.95%和73.35%，比較穩定。

那為什么夢天家居的直接材料占比能夠在兩年時間里下降10個百分點，難道公司產品需要的直接材料大量變少?此外，夢天家居成本大幅下降后，較同行有了成本優勢，可公司還是選擇了提高產品單價，為何不利用好成本優勢降低單價拓展市場?

關鍵詞： 夢天家居IPO 產品銷量