注冊制改革的落地遠超預期，科創板的審核效率已經接近、甚至超過美國市場，為全行業帶來極大的鼓舞。

市場預計，創業板的注冊制會在最近的一兩個月內推行。科創板的注冊制，加上創業板的注冊制，兩個交易所良性互動也會進一步推動資本市場的發展。在此背景下，創投機構顯得更從容，對早期燒錢的公司未來通過注冊制上市融資之路更有信心。

注冊制讓創投機構更從容

初期注冊制實施時，市場提出很多與國際接軌的想法和做法。目前看來，不僅在審批制上順利完成了過渡，在特殊的股權設計層面，以及允許未盈利的公司上市等方面，注冊制都完成了突破。

在第14屆中國投資年會?年度峰會上，上海金浦投資管理有限公司創始合伙人、總裁高立新認為科創板的注冊制嘗試是成功的，并且對創投企業的投資理念、投資策略、甚至投資的方法論都帶來了顛覆性的變化。高立新表示，注冊制的核心在于信息披露，信息披露要做到全面、及時、準確、完整，只有這樣注冊制最后才能行穩致遠，才能真正實現注冊制達到的目標。

清控銀杏創始合伙人、董事長羅茁認為，注冊制的推出有點像若干年前高校擴招寬進，門檻看似低了，但是退學的標準很清晰。這樣的標準從投資的角度來說對投早期的機構無疑是利好。“我們投了很多早期燒錢的研發性公司，以前需要很久才能上市。有了注冊制，只要有規范的信息披露，投資機構就有機會獲得流動性，也有利于我們長期持有。”

從財務指標的設定來看，根據羅茁過去的經驗，被投企業上市時往往被要求財務數據夠大、夠干凈，才能存在所謂的“套利”機會。注冊制使得投資機構能夠不盯著財務數據。“現在我們更從容了，投的早也不要緊。” 羅茁稱。

盈科資本高級合伙人曹斌表示，會根據科創板的標準篩選一些項目，沒有盈利的項目也會大規模的關注，比如涉及芯片和生物醫藥等鼓勵上市的公司。但是曹斌也提出，對于其他行業的公司會堅持要求其有一定的盈利標準。“創業板公司到底盈利多少大家也把握不準，我們跟主流的三縱一橫的投行建議，他們建議是3000萬以上，5000萬更好，隱形的門檻還是存在的。”

創投如何擁抱注冊制?

在注冊制改革推出的當下，幾位投資人對Pre-IPO賺差價的思路在PE行業中是否會重新盛行也有自己的預判。

曹斌預計，如果按照現在審核的速度，股市會出現嚴重的兩極分化，好公司估值越來越高，一般的公司估值越來越低。現在20幾億及以下市值的公司已經越來越多，未來還將出現更多小市值上市公司。對此，曹斌表示會堅定不移的投頭部企業，頭部企業未來依舊可能出現大規模的高速增長。

此外，曹斌相信一、二級市場的價差仍在，最終投資還是回歸本質——價值投資。因此他建議投長期穩定，同時有一定護城河的企業。“創始人有企業家精神，公司有企業文化，這家公司才是真正的好公司，才會不斷的為公司創造好的回報。”

聯想創投合伙人宋春雨則認為，現在單純靠交易本身賺錢的模式將要過時。未來，科技創新、新經濟概念相關企業的長期競爭力在IPO之后會再繼續迸發，而且會利用二級市場快速融資的能力迎來企業火箭式發展時期。

IPO報會的數字爆發式的上升，但是VC、PE募資的數量卻呈現下滑趨勢。統計數據顯示，在2019年募資“清淡”的基礎上，2020年5月份募資總量較去年同比再次下跌30%左右。

對此羅茁認為，科創板注冊制到二級市場還需要傳導的過程，才能逐步影響到一級市場的LP。

天創資本管理合伙人洪雷表示，國內私募的資金來源有幾個方向，一個是政府的引導基金，一個銀行的資金，還有來自個人的資金。2009年設立創業板時，資金的使用率非常高，造成了全民PE的現象。而最近兩年資金來源非常緊張，在這樣的場景之下，反倒發現了很多的投資價值。“有時候是很奇妙的現象，當市場冷的時候反倒有真的好項目出現，資金蜂擁而上時，即便是好項目可能也不賺錢。”

洪雷稱，許多投資機構都經歷過，手上的頭部項目在上市之后套住了第一輪以后所有的投資人的情況。“所以，投資行業在中國這樣一個熱土上，一定有它發展的規律和態勢，此時此刻我覺得真的是投資的好時機，需要我們機構做出更好的產品。”洪雷稱。

關鍵詞： 注冊制 創投新時代