5月27日，國務院金融穩定發展委員會辦公室發布消息稱，近期重磅推出11條金融改革措施，涉及創業板改革并試點注冊制和新三板轉板上市等領域。

多位分析人士在接受《國際金融報》記者采訪時表示，創業板注冊制和新三板精選層的政策落實是資本市場進一步深化改革的重要舉措，給券商投行帶來增量業務，但同時對投行服務能力提出了更高的要求，將加劇行業分化態勢。就科創板而言，市場份額主要集中在頭部券商手中。同樣在注冊制下，中資券商投行在對標國際大投行發展時，要堅持發揮自己的特色，同時也要學習海外先進的經驗。

投行迎增量“蛋糕”

申萬宏源證券研究所首席市場專家桂浩明在接受《國際金融報》記者采訪時表示，創業板注冊制和新三板的制度變革，是中國資本市場改革的進一步深入。創業板注冊制改革在科創板的基礎上有所改變和創新。而新三板是類注冊制，精選層及轉板制度將提高其市場地位，也是資本市場的進一步改革舉措，有利于提高市場化程度，減少政府干預。

長江保薦一位投行資深人士王磊(化名)告訴《國際金融報》記者，創業板注冊制是在科創板注冊制試點的基礎上，充分吸收科創板的審核經驗之后，對注冊制審核制度的進一步深化和延伸，為后續注冊制的推廣又邁出扎實的一步。新三板精選層也可以看做是注冊制改革的一部分，在審核和監管方面也會延續注冊制的理念和具體要求，不止擴大了企業直接融資的渠道，更是我國多層次資本市場建設的重要組成部分。

“注冊制下IPO的審核節奏會更快，審核標準不會降低，但會更加寬容，為企業提供了融資選擇，必然也會給保薦機構帶來更多的業務和機遇。”王磊表示。

資深投行人士王驥躍告訴《國際金融報》記者，創業板注冊制和新三板精選層改革，給券商投行提供了大量業務機會。尤其是創業板，涉及存量市場的再融資和重組業務，所以總體上利好投行。

市場份額集中度較高

就科創板而言，大部分市場份額被少數頭部機構“占據”。東方財富Choice數據顯示，截至5月28日，科創板一共迎來105家上市企業，除華熙生物外，其余104家科創板上市企業承銷保薦費合計69.63億元，涉及33家保薦機構，“三中一華”服務機構數量靠前，中金公司、中信建投、中信證券、華泰聯合證券依次保薦數量為14、10、9、5家。此外，廣發證券、國信證券、國泰君安保薦企業數量分別是6、6、5家。

大部分項目儲備也集中在頭部券商機構手中。截至5月28日，共有308家申報科創板上市企業。中信證券、華泰聯合證券、中信建投、中金公司、國泰君安為前五大保薦機構，保薦企業數量分別是34家、26家、24家、20家、18家，海通證券、民生證券、招商證券等保薦數量均超過10家，大部分機構的保薦數量為個位數，保薦企業數量為1家的有13家券商。

擬上市創業板項目市場集中度也較高，頭部券商和部分中小券商項目儲備靠前。證監會數據顯示，截至5月21日，創業板IPO排隊企業共有203家。就保薦機構而言，中信建投以17家服務企業數量排名第一;中信證券和民生證券服務企業數量均是14家，并列第二;海通證券排名第三，為12家。此外，華泰聯合證券、國信證券、廣發證券、中金公司保薦企業數量分別是8、9、6、6家。

中小券商表現令人矚目，國金證券為10家擬創業板上市企業提供保薦服務，長江保薦、東興證券、安信證券、東方證券保薦企業數量依次是8、7、6、5家。

申萬宏源在研報中指出，截至5月26日，168家公開表達精選層意向的新三板公司有58家督導、保薦輔導券商。其中，項目數量排名前十的券商占比達到45.8%，已申報的36家公司有22個保薦券商。新三板精選層業務對投行的挑戰初步顯現，承銷能力更關鍵，在網下詢價對象小而散的情況下，對戰投尋找能力、研究定價能力、余額包銷能力、方案制定能力等提出了更大的挑戰。

投行業務面臨多重挑戰

創業板注冊制和新三板轉板改革在給券商投行帶來增量業務的同時，對券商投行服務能力也提出了更高的要求。

“注冊制改革進一步發揮了券商投行在保薦承銷上的積極主動性，在進行信息披露、定價以及服務投資者方面要發揮更大的作用，這也對投行提出了重大的業務能力挑戰。”桂浩明表示，經受住了挑戰，投行業務能力也將增強，并會取得相應的收益。

王磊指出，投行業務將面臨幾大挑戰：一是進一步加強項目的內部控制和風險管理，注冊制下項目的管理判斷職責進一步前移，保薦機構的責任更大。二是需要加強行業研究，對發行人的投資價值能夠做出合理的評估，改變重保薦輕督導的局面。三是對于發行人IPO條件的判斷要做到膽大心細，既要關注細節更要整體把握，做好價值判斷，從選擇“乖孩子”到選擇“好孩子”。

資本市場改革對業務能力提出要求，也將加劇行業馬太效應。“從科創板新股的承銷商分布來看，高度集中在少數頭部券商，可以看出券商競爭激烈。新三板同樣會給券商投行帶來新機會，也對券商承銷、定價能力帶來考驗，機會和考驗是相輔相成的，預計市場份額會繼續向頭部券商集中。”桂浩明進一步表示。

“注冊制改革也帶來了一些變化，對券商發行定價、對企業價值挖掘，以及整個公司各業務部門間協同作戰等綜合能力提出了更高要求，加劇行業馬太效應。”王驥躍認為，投行格局分化趨勢明顯，這是市場競爭的必然結果。資本市場的進一步改革會更加速行業分化，排名前十的券商市場份額會進一步拉大。

“各券商還是要結合自身能力和市場競爭力，有針對性在競爭力較強的領域展開競爭。未來的格局可能是頭部券商占據一半以上的市場份額，各地方券商會重點開發本地市場，有些券商會專注于某幾個行業，也會有券商以新三板為主要方向。”王驥躍建議。

隨著中國資本市場的進一步開放，外資投行也將加入戰局。“中資券商投行和國際大投行相比，確實還存在較大差距，資金規模、盈利能力明顯不足;定價能力、配售發行股票、融資能力偏弱;市場化管理程度不夠，優秀人才欠缺。”桂浩明向《國際金融報》記者直言，中資券商還是要堅持發揮自己的特色，同時也要學習外資投行先進的經驗。

桂浩明建議，監管制度等方面要給予券商更大支持。外資投行最大的優勢是銀行和證券是合在一起的，因此中資券商在對標外資券商發展時，也需要一些制度上的改革和配合。

王磊認為，中資券商要加強項目的內部控制和風險管理能力，提高內部不同業務協同的深度，加強行業研究和價值判斷能力，加強對投資者的分類管理和持續服務，進一步提高承銷能力。

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