作為上汽集團汽車用鋁合金的重要一環，上海永茂泰汽車科技股份有限公司(下稱“永茂泰”)近十年來營收穩步上升。然而本次申請上市，公司卻有意減少主營業務汽車鋁合金的比重，擬將8.5億元投入于第二業務汽車零部件中。

這凸顯了永茂泰目前面臨的困難。經過多年經營，公司主要利潤來源仍然是上汽集團旗下公司，過度的依賴不僅造成公司議價權難以提升，也為業績帶來了不穩定因素，增收不增利情況時常出現。

再次提交招股書

永茂泰可能沒有想到，上市之路來得如此漫長。在其2019年年中提交招股書后，證監會于今年4月才給出反饋意見，而不到兩周時間，公司就遞交了新的招股書。急于上市的心態一覽無余。

4月末，證監會官網上披露了永茂泰的最新信息。2019年公司營收同比增6%至26.43億元，歸母凈利潤同比增11.5%至1.24億元。

不過，這一成績單卻經不起細看。2019年，永茂泰經營現金流相比2018年減少1.56億元，凈資產收益率為11.7%，相比此前兩年的13.8%、11.9%進一步下降。

在對《投資者網》的回復函中，永茂泰并未正面回應2019年經營現金流減少的原因，對凈資產收益率降低的情況也避而不談。

不過，公司直面了“上下游議價權變低”的問題，表示未來將采取以下對策解決：“公司將重點圍繞汽車輕量化發展方向進行產業布局，積極開發高技術難度、高附加值的新產品，推進上下游一體化發展。”

最新招股書中，永茂泰提示風險稱：“截至2019年年末，公司應收賬款余額4.77億元，占總資產的比例為24%，若應收賬款不能按期收回，將對公司的經營成果產生不利影響。”

最大問題是現金流匱乏

對于永茂泰而言，目前最大的問題是現金流。

疫情正在沖擊著這家以汽車鋁合金業務為生的公司。中汽協公布的數據顯示，一季度汽車產量、銷量均下滑約四成;上汽集團的營收、扣非凈利潤分別下降47%、91%。

過去的一年，永茂泰已經提前消耗了不少資金。

2019年，公司貨幣資金從年初的0.67億元減少到0.48億元，短期借款從1.67億元增加到2.6億元，一年內到期的非流動負債從0.82億元增加到1.3億元。償債能力進一步變低，流動比率與速動比率分別為1.09倍、0.81倍。

永茂泰何以落得如此境地?原來，自去年申請上市提上日程后，永茂泰就開始大刀闊斧地擴張。2019年，公司固定資產從年初的6.3億元增加到8.44億元，在建工程從1.31億元增加到了1.36億元。

擴張背后，是公司對未來持續經營能力的焦慮。作為汽車上游產業鏈的重要一環，永茂泰的客戶中不乏上汽、長安等汽車巨頭。2017年至2019年，公司對第一大客戶皮爾博格的銷售收入分別占同期營業收入的54%、58%和60%。

這也成為證監會關注的重點，因大客戶依賴帶來的弊病在過去業績中早已顯現。2012年、2013年、2018年，永茂泰均出現歸母凈利潤同比下滑的情況。

永茂泰試圖大力發展汽車零部件業務，來解決對單一客戶依賴的問題，進而減少業績增收不增利的情況。“汽車零部件專用設備原值從2017年末4.68億元增加至2019年末8.84億元”，公司在招股書中如此表示。

本次申請上市，永茂泰擬將募資用于汽車關鍵零部件精密加工智能化生產線項目、節能型及新能源汽車關鍵零部件自動化生產線項目，以求進一步擴大汽車零部件業務投入。

與投入增加相悖的是，該業務盈利水平逐年下滑。2017年至2019年，永茂泰汽車零部件毛利率分別為22%、20%、19%。對此公司的解釋是，“由于產品開發和產量爬坡需要一定的時間，新產品的產銷量未能同步增加，對毛利率造成了較大的不利影響”。

否認利益輸送嫌疑

市場推廣費增加是另一個拉低利潤的因素。2019年公司這一項目達到1114萬元，是2018年的近1倍，較2017年增加近4倍。永茂泰解釋稱，“博格華納系公司2017年新增汽車零部件客戶，該項費用實際是公司為獲取項目的供貨權而向下游客戶支付的費用”。

既然該客戶早在2017年已新增的，為何到了2019年突然增加市場推廣費?永茂泰告訴《投資者網》：“市場推廣費與某一產品的項目合同相關，承接的項目合同越多，承擔的市場推廣費越多，意味著公司在履行的項目合同越多，未來需要交付的產品數量越多。”

無論永茂泰如何自圓其說，在其大力發展汽車零部件業務后，最終的結果卻是該業務在營收中占比進一步下降，汽車用鋁合金業務進一步上升。于是永茂泰對第一大客戶的依賴從以往的超50%進階到超60%。

在對的《投資者網》回復函中，永茂泰并未否認對大客戶的依賴：“受同一實際控制人控制的客戶已合并計算銷售額。第一大客戶皮爾博格包括從事不同業務的華域皮爾博格有色零部件(上海)有限公司及其子公司，以及華域科爾本施密特活塞有限公司及其子公司;兩家企業均為行業內優秀的企業之一，具有較大的生產規模和較高的市場占用率。”

公司還表示：“汽車行業集中度相對較高。公司作為汽車用鋁合金及汽車零部件的供應商，呈現客戶集中度較高的特點，與下游汽車行業特征基本一致。公司與皮爾博格、科爾本之間還存在鋁液直供業務，進一步增加了公司的客戶集中度及銷售占比。”

除了經營上的依賴，永茂泰與皮爾博格、華域科爾本之間還存在諸多利益往來，譬如科爾本無償向公司出租1050平方米生產廠房、提供一批熔煉車間用設備。

科爾本為何要無償出借資產?雙方之間究竟有怎樣的利益糾葛?永茂泰否認了利益輸送的嫌疑，并表示：“公司免租金租賃科爾本的生產廠房，并使用科爾本已買斷的一批熔煉車間用設備，而銷售價格中不再考慮廠房和相關設備費用，系雙方商業談判的結果。”

關鍵詞： 現金流匱乏 負債