在3月大盤快速探底后，近日開始震蕩回升。與此同時(shí)，時(shí)間點(diǎn)也來到5月，那么大盤是否還能延續(xù)該勢頭?金融投資報(bào)記者梳理研報(bào)發(fā)現(xiàn)，券商們各持一詞。從目前已經(jīng)發(fā)布5月投資策略的觀點(diǎn)來看，多數(shù)券商對5月行情持謹(jǐn)慎態(tài)度，震蕩仍是主基調(diào)。

1

國信證券：尋找景氣度改善品種

隨著海外資本市場的觸底反彈，過去一個(gè)月的A股市場也出現(xiàn)了企穩(wěn)回升。從宏觀經(jīng)濟(jì)面來看，在一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布以后，基本上可以確定，-6.8%就是經(jīng)濟(jì)增長的最低點(diǎn)了，二季度以后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步回升，分歧無非是回升的速度和幅度。從3月的情況來看，投資恢復(fù)速度快于消費(fèi)，但整體仍偏慢。后續(xù)隨著需求側(cè)刺激政策的落地，以及高技術(shù)制造業(yè)的逆勢擴(kuò)張，創(chuàng)造了國內(nèi)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)加快爭奪海外企業(yè)市場份額的歷史機(jī)遇。實(shí)際上，國內(nèi)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資明顯回升起始于2018年，在這一背景下，預(yù)計(jì)二季度國內(nèi)投資增速會(huì)進(jìn)一步加快。消費(fèi)方面，4月以來房地產(chǎn)銷售量繼續(xù)回升，但仍低于去年同期水平，汽車銷售亦繼續(xù)回升，目前基本持平去年同期水平，預(yù)計(jì)國內(nèi)消費(fèi)的恢復(fù)并未止步。

從行業(yè)角度來看，雖然一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與上市公司業(yè)績均受到了疫情影響而出現(xiàn)大幅下滑，申萬一級行業(yè)中僅農(nóng)林牧漁、軍工和銀行業(yè)利潤同比有提升，但最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去，后續(xù)經(jīng)濟(jì)回升的持續(xù)性和力度均值得期待。

展望未來，我們認(rèn)為A股市場二次探底的可能性較低，指數(shù)層面預(yù)計(jì)將維持震蕩。結(jié)構(gòu)性行情方面，建議關(guān)注兩條主線：一是科技股行情仍在持續(xù)。即使海外疫情導(dǎo)致市場短期波動(dòng)加大，科技股行情受到了一定的擾動(dòng)，但科技企業(yè)盈利周期以及景氣向上的趨勢并沒有改變，而且資本市場建設(shè)在不斷完善、產(chǎn)業(yè)支持政策也在持續(xù)加碼，5G引領(lǐng)下的科技創(chuàng)新周期正在沿著“五位一體”的路徑逐步演繹。二是關(guān)注財(cái)政刺激下景氣度大幅好轉(zhuǎn)的品種。預(yù)計(jì)二季度后政策重心將從貨幣寬松轉(zhuǎn)向財(cái)政刺激，可以積極關(guān)注潛在財(cái)政刺激的方向性品種，政策刺激下新能源車、5G、基建等行業(yè)景氣度預(yù)計(jì)將會(huì)有顯著改善。

2

方正證券：優(yōu)選三大內(nèi)需領(lǐng)域

5月份市場呈現(xiàn)有驚無險(xiǎn)的格局，呈現(xiàn)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存的局面。具體來看，驅(qū)動(dòng)力主要在于三方面：一是內(nèi)需最差的時(shí)候已經(jīng)過去，生產(chǎn)指標(biāo)延續(xù)恢復(fù)，建筑業(yè)及房地產(chǎn)恢復(fù)較快，消費(fèi)端政策仍在不斷加力，內(nèi)需二季度有望加速回補(bǔ);二是迎來政策蜜月期，擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略以及改革進(jìn)程加快，如要素市場化改革、新型城鎮(zhèn)化、資本市場改革、基建REITS、國企改革等，同時(shí)兩會(huì)進(jìn)入窗口期，財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域政策將逐步明晰;三是海外疫情逐漸明確拐點(diǎn)，其中大概率5月歐美確認(rèn)拐點(diǎn)，新興市場出現(xiàn)拐點(diǎn)。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也有三方面，一是后疫情時(shí)代的中美關(guān)系具有不確定性，美方威脅加征特別關(guān)稅，同時(shí)人文交流、科技、疫情應(yīng)對等方面也存在升級的可能;二是外需沖擊仍存，二季度出口面臨較大壓力;三是匯率貶值壓力加大，一定程度上將制約國內(nèi)貨幣政策的寬松程度。

行業(yè)配置的主要思路是繼續(xù)優(yōu)選內(nèi)需相關(guān)領(lǐng)域。經(jīng)濟(jì)增長層面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢最嚴(yán)峻的時(shí)候已經(jīng)過去，目前經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于外需，發(fā)達(dá)市場逐漸進(jìn)入疫情防控與發(fā)展并重階段，但需求回升難以一蹴而就，新興市場疫情形勢仍然嚴(yán)重。此外美國大選之年與疫情疊加，中美潛在沖突面臨升級可能，二季度外需形勢會(huì)更加復(fù)雜嚴(yán)峻。行業(yè)配置上，建議投資者規(guī)避外貿(mào)行業(yè)、優(yōu)選內(nèi)需行業(yè)，關(guān)注三個(gè)方向：一是內(nèi)需相關(guān)的新老基建，老基建著重穩(wěn)增長，如工程機(jī)械、建材、軌交等，新基建著重調(diào)結(jié)構(gòu)，關(guān)注5G、數(shù)據(jù)中心、特高壓等，另外基建補(bǔ)短板的城市群建設(shè)、舊城改造、環(huán)保等也是政策支持的方向;二是內(nèi)需相關(guān)的消費(fèi)，可選消費(fèi)如汽車、家電行業(yè)值得繼續(xù)配置，日常消費(fèi)如食品飲料、醫(yī)藥生物等估值整體偏高，且基金持倉高位，不宜繼續(xù)加倉;三是低估值的金融板塊，降息后將具備較高的性價(jià)比。綜合來看，5月首選工程機(jī)械、建材、通信設(shè)備。

3

太平洋證券：看好“新老基建”雙驅(qū)動(dòng)

“兩會(huì)”召開的意義不僅在于明確政策方向，還在于全國跨省參會(huì)等人流恢復(fù)不再成為負(fù)面因素，國內(nèi)疫情已經(jīng)有效控制。4月30日起，北京防疫降為二級，以及消息公布后機(jī)票訂購暴增、五一出行良好等現(xiàn)象均顯示疫后階段居民可選消費(fèi)的需求仍較強(qiáng)，汽車消費(fèi)、基建REITs等刺激政策也在助力需求修復(fù)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，A股受益于政策預(yù)期、流動(dòng)性寬松等，在兩會(huì)前15個(gè)交易日，滬指和創(chuàng)業(yè)板指在勝率和漲跌幅上有較好表現(xiàn)。

分母端，降息等持續(xù)的流動(dòng)性寬松將利于A股修復(fù)，但分子端在二季度將面臨明顯分化。一方面是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)隨著復(fù)工開工進(jìn)入復(fù)蘇，內(nèi)需主導(dǎo)的居民可選消費(fèi)和政府投資將迎來修復(fù)，尤其是新老基建;另一方面是海外疫情加劇，二季度出口對我國經(jīng)濟(jì)的拖累將顯性化，歐美一季度負(fù)增長已暴露外需壓力。5月在流動(dòng)性保持持續(xù)寬松背景下，盈利進(jìn)入真空期，“兩會(huì)”政策窗口的情況下，政策預(yù)期或?qū)⒁I(lǐng)市場投資方向，低估值、高股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)情況下，向下風(fēng)險(xiǎn)有限，但也需警惕海外疫情尾部風(fēng)險(xiǎn)。

配置建議方面，5 月看“新老基建”。“老基建”中的建筑、機(jī)械、建材、地產(chǎn)龍頭; “新基建”中的5G基建、云計(jì)算、電氣設(shè)備、新能源汽車;以及受益資本市場改革的券商。

4

財(cái)信證券：關(guān)注科技成長布局新基建

五一期間，海外又起波瀾，但A股走勢再度顯露韌性。2600-2700 點(diǎn)在經(jīng)歷了2019年以來數(shù)次考驗(yàn)后無需太過擔(dān)心市場出現(xiàn)極端情緒，若出現(xiàn)大幅下跌可能再次出現(xiàn)指數(shù)的配置性機(jī)會(huì)。

從流動(dòng)性來看，shibor利率、DR007利率節(jié)前有所提升，但整體仍然處于下降趨勢，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步好轉(zhuǎn)時(shí)候預(yù)計(jì)流動(dòng)性將維持穩(wěn)定的寬松狀態(tài)。5、6月臨近年中金融機(jī)構(gòu)季度考核，市場流動(dòng)性或有邊際收緊的趨勢，市場整體流動(dòng)性可能趨于緊張。

從風(fēng)險(xiǎn)偏好來看，節(jié)日期間海外市場大幅波動(dòng)、A50期指也有明顯下跌，但A股低開后迅速消化。5月將召開兩會(huì)對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有一定支撐效應(yīng)，從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平來看目前處于歷史高位，流動(dòng)性仍然比較寬裕，市場若出現(xiàn)調(diào)整空間不會(huì)太大。預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持縮量震蕩狀態(tài)，出現(xiàn)指數(shù)系統(tǒng)性行情概率較小，配置上更加側(cè)重于一季報(bào)業(yè)績、二季度業(yè)績持續(xù)恢復(fù)的個(gè)股行業(yè)，重微觀、輕指數(shù)。

投資建議方面，建議投資者第一關(guān)注科技成長，布局新基建，關(guān)注高確定性板塊。科技成長整體短期存在估值修正的需求，但長期仍然是更值得布局，建議關(guān)注5G產(chǎn)業(yè)鏈、自動(dòng)駕駛、自主可控、新能源汽車產(chǎn)業(yè)、數(shù)據(jù)基站等領(lǐng)域。選擇上，可從新基建的角度選擇業(yè)績確定性高的科技成長個(gè)股;第二關(guān)注周期板塊，等待政策陸續(xù)出臺。因國內(nèi)面臨保就業(yè)的壓力，基建和地產(chǎn)投資在邊際放松的可能，水泥、銅、龍頭地產(chǎn)開發(fā)商中具備良好行業(yè)格局、低估值、高股息率的個(gè)股值得關(guān)注;第三關(guān)注消費(fèi)板塊，可以開始關(guān)注估值修復(fù)的邏輯。隨著國內(nèi)疫情基本控制，消費(fèi)存在回補(bǔ)機(jī)會(huì)，線上消費(fèi)、居家消費(fèi)、食品飲料等相關(guān)的行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注，部分被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品公司同樣存在補(bǔ)漲的機(jī)會(huì);第四關(guān)注黃金，美聯(lián)儲大規(guī)模寬松帶來的實(shí)際利率下行、美元拐點(diǎn)，黃金存在中長期機(jī)會(huì)。

5

粵開證券：看好政策發(fā)力端行業(yè)

在全球金融市場劇烈動(dòng)蕩的形勢下，我國資本市場總體平穩(wěn)運(yùn)行，韌性較強(qiáng)。目前A股整體估值仍具備吸引力，上市公司的業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)基本釋放完畢，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升，回顧近十年歷史，五一節(jié)后市場上漲概率增大。業(yè)績洼地下，二季度業(yè)績存在邊際改善預(yù)期，疊加政策加持以及較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境，A股做多性價(jià)比較高。雖然五一假期期間海外市場再起波瀾，但對A股的負(fù)面影響偏短期，調(diào)整反而為資金提供了配置機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)板指彈性相對更強(qiáng)，疊加注冊制改革優(yōu)化市場生態(tài)，在此階段有望優(yōu)先受益。

配置方面上，重點(diǎn)關(guān)注對沖政策發(fā)力端、科技、金融三大主線。首先是掘金對沖政策發(fā)力端：新基建、消費(fèi)、湖北板塊。為緩解事件性因素對經(jīng)濟(jì)的影響，政策對沖力度持續(xù)加碼。新基建仍將是政策重心，新基建領(lǐng)域的5G建設(shè)、人工智能有望持續(xù)受益;十一部門發(fā)布《關(guān)于穩(wěn)定和擴(kuò)大汽車消費(fèi)若干措施的通知》，利好大消費(fèi)領(lǐng)域的汽車板塊;一攬子政策支持湖北，湖北板塊有望得到提振。

其次，關(guān)注彈性較強(qiáng)并且具備改革紅利的科技板塊。隨著海外情況有所緩和，外需有望出現(xiàn)一定程度的修復(fù)，科技股將受益于外需及全球產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)表現(xiàn)出較高彈性。另外，新基建及硬科技是我國政策的重點(diǎn)方向，為科技股提供了政策支持。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革啟動(dòng)，有望點(diǎn)燃短期行情。創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)境內(nèi)上市，就是鼓勵(lì)科技創(chuàng)新型優(yōu)質(zhì)企業(yè)登錄A股，尤其在生物制藥、新能源新材料、物聯(lián)網(wǎng)、高端裝備制造、人工智能等細(xì)分領(lǐng)域，將為投資者帶來更多投資機(jī)會(huì)。中長期來看，資本市場環(huán)境與投資者結(jié)構(gòu)將得到雙重優(yōu)化。

最后隨著改革政策頻出，利好大金融。5月4日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開會(huì)議，提出已經(jīng)制定中小銀行深化改革和補(bǔ)充資本的工作方案。近期改革政策頻出，隨著資本市場改革的不斷深入，我國的資本市場構(gòu)建趨于完善，市場生態(tài)有望持續(xù)優(yōu)化，多層次的交易中心也為不同類型的優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供多方位的融資渠道。大金融板塊將受益于改革紅利，利好券商、銀行等相關(guān)板塊。

6

萬聯(lián)證券：5月上漲概率較大

4月A股三大指數(shù)均上漲，從2010年以來，A股三大指數(shù)在11年中4、5月單月的下跌次數(shù)多于上漲次數(shù),且4月和5月多數(shù)時(shí)間是同向變化。2020年4月指數(shù)為上漲，5月由于仍處在逆周期調(diào)節(jié)時(shí)期,預(yù)計(jì)上漲概率較大。

5月將是國內(nèi)重要的復(fù)工復(fù)產(chǎn)時(shí)期，五一節(jié)前北京防疫由一-級降為二級，并且可以看到餐飲、旅游、出行等消費(fèi)已出現(xiàn)較大恢復(fù)。對比海外疫情防控仍然處于膠著期，每日新增雖沒有繼續(xù)大幅上行，但仍然有可能大量潛在感染者沒有被檢測到，使得疫情防控時(shí)間周期拉長，存在不確定性，因此發(fā)展內(nèi)需仍將是5月重要的主線。5月22日兩會(huì)召開，將會(huì)繼續(xù)加大逆周期調(diào)節(jié)政策的實(shí)施力度，重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)需公司：一是隨著基建和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的修復(fù)，關(guān)注因施工開展而受益的上游鋼鐵、煤炭，中游水泥、防水材料、工程機(jī)械的需求提升，下游地產(chǎn)建筑公司的估值修復(fù);二是關(guān)注新能源車、5G、消費(fèi)電子等科技行業(yè)，注意這類行業(yè)也具有消費(fèi)和新基建投資的屬性;三是關(guān)注可選消費(fèi)，隨著汽車等刺激政策的持續(xù)出臺，關(guān)注乘用車銷售的回升，和受益于地產(chǎn)竣工的家居、家電。

7

新時(shí)代證券：警惕“尾部風(fēng)險(xiǎn)”

3月底到4月的反彈，背后核心原因是“倉位回補(bǔ)+博弈兩會(huì)+復(fù)工預(yù)期”。進(jìn)入5月，前兩個(gè)因素的正面影響將會(huì)減弱甚至消失，第三個(gè)因素雖然在繼續(xù)，但力度并沒有太快。由此帶來A股5月的“尾部風(fēng)險(xiǎn)”，空間上，可能會(huì)洗出大部分博弈性資金。時(shí)間上，則可能是月度的。

尾部風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是，疫情對行業(yè)需求、庫存、現(xiàn)金流的沖擊需要傳導(dǎo)時(shí)間。雖然來得快，但很難去得快。根據(jù)旅游部的數(shù)據(jù)，2020年5月1-4日，全國接待國內(nèi)游客總?cè)藬?shù)1.04億人次，2019年5月1-5日，2019年“五一”假日期間全國國內(nèi)旅游接待總?cè)藬?shù)1.95億人次。雖然相比清明假期數(shù)據(jù)大幅改善，但同比依然是較大的下滑，雖然4月各行業(yè)數(shù)據(jù)相比3月環(huán)比大幅改善，但整體經(jīng)濟(jì)活躍度依然處在過去幾年的最低水平。根據(jù)IMF的預(yù)測，三季度新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)活躍度才能恢復(fù)到2019年四季度的水平，而發(fā)達(dá)國家在一年內(nèi)很難恢復(fù)到2019年四季度。

可以看到，幾乎歷次大級別調(diào)整后都會(huì)出現(xiàn)尾部風(fēng)險(xiǎn)。2016年4-5月、2018年12月和2019年7月，都可以理解為尾部風(fēng)險(xiǎn)。由于賺錢效應(yīng)的下降，市場資金格局不穩(wěn)定，雖然是已知風(fēng)險(xiǎn)的二次影響，但也會(huì)導(dǎo)致配置資金觀望，博弈性資金減倉。

投資者該如何應(yīng)對尾部風(fēng)險(xiǎn)?如果考核周期很長，或者已經(jīng)找到了新的板塊配置邏輯，是可以越跌越加的，但是如果考核周期不是非常長，建議不要在這個(gè)位置太樂觀。趨勢性行情需要一個(gè)月左右的醞釀，較早的大幅加倉時(shí)間點(diǎn)可能是5月底-6月初。

8

開源證券：處于底部震蕩期

現(xiàn)有盈利預(yù)測尚未充分計(jì)入疫情影響，考慮到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的斜率本身較低，盈利預(yù)期可能迎來一定幅度下調(diào)。調(diào)整之后，會(huì)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”水平雖處于低位，但并未達(dá)到 2018 和2019年出現(xiàn)極端沖擊情形下的水平。因此不得不重新審視此時(shí)A股的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是否充足。

從追蹤到的境內(nèi)、外的交易型和配置型資金的動(dòng)向來看，現(xiàn)階段市場特征與2019年7月相似，正處于底部震蕩時(shí)期。配置型資金短期回流動(dòng)能減弱，而交易型資金還需進(jìn)一步探底，這也預(yù)示著未來的某一個(gè)時(shí)點(diǎn)可能形成明確的反彈動(dòng)能，但不是當(dāng)下。同時(shí)也建議投資者在5月調(diào)整布局為未來做好準(zhǔn)備。從目前配置思路來看，境內(nèi)外投資者都處于從前期確定性板塊中逐步退出的趨勢，但是配置方向分布于金融、TMT、部分周期和可選消費(fèi)，這種極度離散的配置也指示市場短期可能并未有明顯合力。

短期風(fēng)險(xiǎn)+長期價(jià)值的組合讓市場在5月出現(xiàn)震蕩的概率較大。當(dāng)下與此前極端情形不同的是，“確定性”的價(jià)格過于昂貴，好消息是以內(nèi)需線條為主的行業(yè)又比2018和2019年有更多邊際改善的信號。推薦三條主線，前期的線下“消費(fèi)復(fù)蘇”，包括食品飲料(白酒、啤酒)，家電、農(nóng)林牧漁;低估值+確定增長的建筑、建材;基本面明顯見底，后續(xù)逐級改善的交通運(yùn)輸，石化。對于成長板塊，我們認(rèn)為全局性的機(jī)會(huì)可能尚未來臨，但是內(nèi)需主導(dǎo)的成長板塊可能相對占優(yōu)。

關(guān)鍵詞： 市場底部抬高 券商