中紅普林醫療用品股份有限公司(下稱“中紅醫療”)最近比以往任何時候都需要上市融資。

因過去兩年不斷擴張生產線，其償債水平已低于正常線。截至2019年年末，公司一年內要償還的債務達到2.34億元，而貨幣資金僅0.71億元，流動負債已大幅超過流動資產，流動比率與速動比率僅0.86與0.56。

如果本次IPO成功，中紅醫療現金流危機應能暫時減緩，但業績波動性能否解決仍是未知數。

抗風險能力堪憂

隨著疫情海外蔓延，中紅醫療訂單量隨之大漲，公司也乘勢加快IPO的進程。

公開資料顯示，中紅醫療主營產品是丁腈手套、PVC手套等一次性健康防護醫療手套的研發、生產和銷售，產品主要銷往美國、歐洲、日本等境外市場。

2020年4月17日，中紅醫療第三次提交招股書。或許是被“抗疫”概念賦予了莫大信心，這一次公司沒有再避重就輕，而是大方承認了諸多不確定性。

招股書顯示，公司出口收入享受13%的出口退稅率、原材料采購價格易受石油價格等影響，若以上條件變化，將給業績帶來影響;人民幣匯率波動、國際形勢變化也將對經營造成風險。

而公司自有品牌銷量不佳將加重這些風險：“公司銷售以境外ODM(代工生產)直銷為主，自有品牌‘中紅普林’在國內少量銷售”。

簡而言之，作為一家經營依賴出口的代工生產商，中紅醫療的命運幾乎被海外巨頭牢牢控制。因而在每個合適時機，公司都積極提交上市申請。

2018年2月，證監會曾經就當時的招股書提出多達55條反饋意見，涉及到可持續經營能力、關聯交易、外部風險等諸多方面。2018年3月，中紅醫療補充了相關資料再次提交招股書，但隨后不久便撤回了上市申請。

在最新一期的招股書中，大多數被證監會關注的問題已被解決，譬如大客戶與供應商為同一人的情況不再出現、關聯交易減少等。

不過其中也有“漏網之魚”，2018年證監會曾對中紅醫療子公司經營問題提出質疑，但在最新招股書中，相似的問題仍然存在。

2019年，中紅醫療七家子公司中有五家虧損，其中四家為北京林普、江西中紅、香港中紅商貿、美國聯合醫療，虧損額分別為117萬元、214萬元、32萬元、154萬元。上述公司分別負責手套產品的國內銷售、一次性手套生產、境外銷售中轉貿易服務、境外營銷服務。

五家虧損子公司中更為典型的是唐山中紅塑膠，該公司于2013年成立，但一直未開展實際經營，其名下資產僅為一處土地及部分房屋建筑物，2019年營收與凈利潤分別為0元與-21萬元。

凈利潤波動起伏

既然證監會已指出問題，中紅醫療為何“明知故犯”?答案或許依然繞不開公司所面臨的外部風險。

招股書顯示，中紅醫療的產品以出口為主。2019年，公司境外銷售為公司貢獻了10.9億元收入，在總營收中占比超九成。

受諸多因素影響，中紅醫療過去幾年營收雖穩步增長，凈利潤卻波動不平。2016年公司歸母凈利潤同比下滑9.69%至0.38億元，2017年增速轉正后，2018年再次同比下滑12.83%至0.57億元。

2019年公司業績增速再次轉正，營收與歸母凈利潤達到11.7億元、0.89億元，分別同比上漲21%與57.5%，但盈利水平卻未出現顯著提升。

2017年至2019年，中紅醫療毛利率分別為19%、17.5%、18.9%。值得一提的是，公司毛利率低于同行可比上市公司英科醫療、藍帆醫療，三年毛利率差異均超5%，公司解釋稱，這是由結算模式、成本差異等因素所導致，另外，部分同行具備原材料議價優勢。

這也就意味著，公司過去一年的漂亮業績可能是周期波動的結果，而非持續經營能力實現了飛躍。

賒銷現象的加重也從側面佐證了這點。2019年公司應收賬款達到1.61億元，此前的兩年為1.33億元、1.53億元。前五名客戶應收賬款余額占比首次超50%，此前在40%左右。

“隨著公司經營規模及收入規模的增長，應收賬款金額亦同步小幅遞增。”中紅醫療對此解釋稱。

近幾年來，中紅醫療大力發展自有品牌、完善上下游生產鏈;寧可虧損也要保證子公司的運營，以發展國內生產、銷售、技術開發、中轉貿易等業務，或許正是出于解決上述問題的考慮。

現金流壓力浮現

在設立子公司的同時，中紅醫療還在加速擴張生產線。

Wind數據顯示，2019年公司固定資產已逼近5億元。2015年至2017年，這一項目穩定在2.5億元左右，2018年突然驟增至4.02億元。

以中紅醫療目前的財力和負債結構，能否支撐它繼續擴張?答案比較模糊。

2017年到2019年，中紅醫療短期借款逐年擴大，分別為0.75億元、1.8億元、1.9億元。“這是由于公司生產經營規模擴大，對運營資金的需求有所增加，及投資建設丁腈手套二期生產線、江西中紅PVC手套生產線等”。

短期內，公司面臨較大的償債風險。截至2019年年末，中紅醫療貨幣資金僅0.71億元，但一年內要償還的債務就達到2.34億元;公司流動負債已超過流動資產，分別為5.06億元、4.37億元;流動比率與速動比率僅0.86與0.56，低于2與1的正常值。

最新披露的招股書中，公司將募集資金增加至5.79億元，其中4.29億元用于丁腈手套項目，1.5億元補充流動資金。2017年、2018年其提交的招股書顯示，計劃募資金額分別僅有2.87億、3.64億元。

這種情況下，中紅醫療對上市的渴望就不難理解了，但即使上市成功，目前問題也并非能完全迎刃而解。公司在招股書中提示風險稱：“募集資金到位并投入項目建設后，公司資產規模及對應的折舊、攤銷費用將明顯增長，存在經營業績下滑的風險;項目建成后若未來行業發生波動、市場環境不如預期，募投產能若不能及時消化，可能導致實際收益不達預期。”

上述種種難題如何解決呢?招股書發布后，《投資者網》聯系到公司進行詢問答案，但一直未獲相關回復。

關鍵詞： 抗疫概念 償債壓力 闖關IPO