三次申請上市無功而返之后，北京挖金客信息科技股份有限公司(下稱“挖金客”)再一次叩響了IPO的大門。

過去發(fā)審委質(zhì)疑的可持續(xù)經(jīng)營能力、員工人數(shù)降低等問題，在最新一期的報告期中看似已解決，尤其是其對中國移動的過度依賴。2019年，挖金客來自中國移動的銷售收入已從2018年的超80%降至63%。

不過為了這表面的光鮮，挖金客付出了不小代價。

再三沖擊IPO為何失利

“挖金客明明不差錢，為何要三番兩次申請IPO?”即便被市場質(zhì)疑上市的真實(shí)目的，挖金客仍堅(jiān)持不懈地提交上市申請。

公開資料顯示，挖金客是移動文化娛樂產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的整合服務(wù)提供商，主要為游戲、動漫、閱讀等移動娛樂產(chǎn)品提供內(nèi)容整合發(fā)行、渠道營銷推廣和產(chǎn)品支付計(jì)費(fèi)等一站式服務(wù)。

4月17日，挖金客披露了招股書，2019年公司營收同比漲23%至2.58億元，歸母凈利潤同比漲89%至1.16億元。

招股書中，公司提示存在實(shí)控人不當(dāng)控制風(fēng)險：“如果實(shí)控人不能約束自身行為，導(dǎo)致公司內(nèi)部控制制度執(zhí)行不力甚至失效，公司可能會面臨實(shí)控人損害公司和中小股東利益的風(fēng)險。”

兩名控股股東離婚糾紛曾給公司帶來不少麻煩。2015年1月，挖金客籌劃借殼上市。同年5月控股股東陳坤就離婚問題向法院申請財產(chǎn)保全，造成了同為控股股東的李征持有股權(quán)存在重大不確定性，遂終止重組。

2016年，挖金客再次申請上市，后因“公司戰(zhàn)略發(fā)展需要，及部分股東股權(quán)擬發(fā)生變化”撤回申請。2017年公司第三次遞交招股書時，股權(quán)糾紛問題遭到證監(jiān)會質(zhì)詢。即使公司表示這一問題已解決，但依然闖關(guān)失敗。

目前這一隱患仍未消除，“李征、陳坤通過直接和間接持股合計(jì)控制公司77.25%股份。本次發(fā)行完成后，李征及陳坤仍將控制公司57.94%的股權(quán)。同時，李征擔(dān)任公司董事長和總經(jīng)理、陳坤擔(dān)任公司董事和副總經(jīng)理。”

發(fā)展低毛利率業(yè)務(wù)

股權(quán)糾紛隱患未除，新的困難又來了。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年，挖金客的應(yīng)收賬款從2018年的不到2000萬元增加到了超8000萬元，預(yù)付賬款從110萬元增加至3232萬元。與之相對應(yīng)，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從10.8倍減少到5.3倍，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也從1.16倍降到了0.99倍。

不僅如此，公司商譽(yù)賬面價值已逼近1億元，而在2018年不到500萬元，一年時間爆增約19倍。挖金客提示風(fēng)險稱：“如果未來外部因素發(fā)生重大不利變化，公司存在商譽(yù)減值的風(fēng)險，進(jìn)而對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。”

這些財務(wù)壓力的“始作俑者”均源于對北京久佳信通科技有限公司的并購。久佳信通2016年3月設(shè)立，主要為去哪兒網(wǎng)、58同城等大型企業(yè)客戶提供移動信息服務(wù)，成立時挖金客持股20%，后又增資至持股28%。

2019年10月，挖金客出資5175萬元收購久佳信通23%股權(quán)，并以51%的持股成為其控股股東。

久佳信通并入報表后，原股權(quán)按公允價值重新計(jì)量產(chǎn)生投資收益，在凈利潤占比接近50%。這也是為什么公司2019年?duì)I收、凈利潤大增，但扣非凈利潤卻變動幅度不大，僅同比增6%至0.63億元。

在詮釋收購久佳信通的原因時，挖金客表示：“移動信息化服務(wù)一直是公司近幾年著力發(fā)展的業(yè)務(wù)板塊。通過本次收購，公司可以擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)客戶資源和市場份額，提高持續(xù)盈利能力。”

但事實(shí)是，在這一領(lǐng)域，挖金客屬于后來者。公司在招股書中也坦言，“(競爭對手)夢網(wǎng)集團(tuán)和吳通控股的移動信息化業(yè)務(wù)均較為成熟，業(yè)務(wù)規(guī)模較大，其采購議價能力較強(qiáng)”。

有市場人士指出，移動信息化市場已經(jīng)趨于成熟和飽和，挖金客切入點(diǎn)和創(chuàng)新都不具備優(yōu)勢。據(jù)招股書，2019年、2018年，公司移動信息業(yè)務(wù)毛利率分別為21.2%、19.33%，而可比上市公司該業(yè)務(wù)2018年平均毛利率22.9%。

上市目的被質(zhì)疑

由于業(yè)務(wù)向移動信息化傾斜，挖金客主營業(yè)務(wù)增值電信服務(wù)并未得到充分發(fā)展。2018年，同行上市公司該業(yè)務(wù)平均毛利率達(dá)到57.3%，而挖金客這一業(yè)務(wù)的毛利率為41%，2019年同比微增達(dá)到43%，仍遜于同行。

既然如此，公司為何執(zhí)意發(fā)展這一業(yè)務(wù)?《投資者網(wǎng)》研究發(fā)現(xiàn)，這或與公司急欲解決大客戶依賴癥有關(guān)。

以往披露招股書時，挖金客往往強(qiáng)調(diào)：“公司也具備與中國聯(lián)通以及中國電信開展業(yè)務(wù)合作的能力，未來將開拓與其它運(yùn)營商之間的業(yè)務(wù)合作”，以此來否認(rèn)業(yè)務(wù)對中國移動的依賴性。

但此前發(fā)審委依然否決了公司的IPO申請，事實(shí)證明了其判斷。

與聯(lián)通、電信的合作難以達(dá)成，移動信息服務(wù)業(yè)務(wù)便成了大力發(fā)展的方向，這一業(yè)務(wù)看似與增值電信服務(wù)沒有太大區(qū)別——只是由為中國移動提供服務(wù)，轉(zhuǎn)變成為大型企業(yè)客戶提供移動信息解決方案，但毛利率水平卻大相徑庭。

公司此舉可謂一石三鳥，不僅解決了經(jīng)營對單一客戶的依賴，且受益于子公司的并表，營收與凈利潤雙雙暴漲。而由此帶來的高商譽(yù)、財務(wù)壓力等風(fēng)險，待公司上市后，將攤薄到每個中小股東身上。

事實(shí)上，挖金客的資本運(yùn)作能力市場有目共睹。早在挖金客2017年提交招股書時，公司在新三板大手筆分紅，被質(zhì)疑不缺錢為何要上市。

而今公司賬面資金仍然充裕。截至2019年年末，其流動資金達(dá)到2.16億元，流動負(fù)債僅0.55億元，流動比率與速動比率接近4倍，資產(chǎn)負(fù)債率僅20%，而理財產(chǎn)品收益達(dá)到305.5萬元。

此次IPO，公司募資重要的用途之一竟然是買樓。招股書顯示，挖金客擬募資4.44億元投資移動互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)升級擴(kuò)容項(xiàng)目、研發(fā)及運(yùn)營基地建設(shè)項(xiàng)目。運(yùn)營基地建設(shè)中包含了“購買辦公場所”。

關(guān)鍵詞： 低毛利率業(yè)務(wù) 商譽(yù) 闖關(guān)IPO