2019年，易事特(300376.SZ)實現營業收入38.73億元，同比下滑16.74%;實現凈利潤4.12億元，同比下滑27.08%。

與業績下滑相對，2019年，易事特應收賬款余額增至37.03億元，同比增長11.97%。受此影響，公司經營活動產生的現金流凈額降至-4.75億元，上市以來首次年度為負。

根據年報，截至2019年年末，易事特有息負債規模已接近30億元，其中短期借款18億元，但貨幣資金賬面金額約為8.61億元，資金周轉壓力凸顯。

應收款項“逆勢”增長

2019年，易事特高端電源裝備業務實現營業收入27.36億元，較上年同期減少1.25億元，同比下滑4.39%;新能源業務實現收入9.97億元，同比減少6.82億元，下滑40.63%。

與整體業績表現相悖，2019年，易事特應收賬款增速不減。

2019年年末，易事特的應收賬款賬面余額約為37.03億元，同比增長11.97%，與業績方向出現明顯背離。

統計數據顯示，上市至今，易事特應收賬款屢創新高。2014年年末，易事特應收賬款賬面價值約為9.87億元，約占營業收入的50.13%，2018年年末分別為30.88億元、66.37%。2019年年末，易事特應收賬款再創新高，占銷售收入比重已升至88.53%。

2017-2019年，易事特應收賬款周轉天數分別為156.12天、249.29天和302.83天，公司回款周期明顯延長。

根據年報，2019年，易事特對前5大客戶的銷售收入合計金額約為8.61億元，占比22.24%，其中公司對第1大客戶銷售收入金額約為2.72億元，占比7.03%。同期，易事特對前5名應收賬款客戶的應收合計金額為13.91億元，其中對第1名應收賬款客戶的應收賬款賬面余額為5.81億元，高出第1大客戶約3.09億元，超出一倍有余。

根據易事特的會計政策，公司對1年以內應收賬款的壞賬準備計提比例為3%、1-2年應收賬款壞賬準備計提比例為10%。年報顯示，2019年，易事特對第1名應收客戶的壞賬準備計提金額為6275萬元，占比約為10.8%。這意味著，公司第1大欠款客戶的欠款金額大部分已超過一年，高于公司應收賬款的平均周轉天數。

經統計，2019年，易事特1年以上賬齡的應收賬款余額約為20.26億元，較2018年增加13億元，同比增長179.06%。其中， 公司1-2年應收賬款增加10.09億元，同比增長164.6%，2-3年應收賬款增長2.59億元，同比增長588.6%。

賬齡的增長意味著壞賬計提比例的提升。根據年報，2019年，易事特共計提壞賬準備2.74億元，占比7.4%，同比增長24.54%;2017年和2018年，易事特計提的壞賬準備金額分別為1.65億元和2.2億元，占比分別為4.7%和6.65%。

值得一提的是，2019年，易事特進行了會計政策變更，公司對應收的補貼款項不再計提壞賬準備。但在此情況下，易事特計提的壞賬準備金額依舊呈增長趨勢。

資金周轉困境待解

受應收賬款持續膨脹影響，近年來，易事特現金流狀況日益趨緊。

2017-2019年，易事特經營活動產生的現金流量凈額分別為3.62億元、3.82億元和-4.75億元，與同期凈利潤分別存有-3.52億元、-1.93億元和-8.87億元差額。過去3年，公司實際的經營現金流均低于同期凈利潤賬面金額。

同期，易事特對外投資步伐不止。2017-2019年，易事特投資活動產生的現金流量凈額分別為-25.96億元、-1.26億元和-3.93億元。根據Wind統計數據，自上市以來，易事特的自由現金流合計金額為-33.9億元，呈大幅流出態勢。

受此影響，2015年起，易事特的有息負債金額逐年遞增。根據年報，2016-2018年年末，易事特的短期借款和長期借款合計金額分別約為3.9億元、10.45億元和20.11億元，分別占當期資產總額的4.25%、9.72%和16.82%。

2019年年末，易事特短期及長期借款合計金額已增至26.04億元，同比增長29.49%，占當期資產總額的20.54%。

受有息負債大幅增長影響，2019年，易事特支付的利息費用金額達到2.95億元，較上年增加1.26億元，同比增長74.55%。

需要投資者關注的是，截至2019年年末，易事特的貨幣資金賬面金額為8.61億元，其中包括受限、凍結資金5.34億元。以前述數據計，易事特非受限資金占短期借款的比例不足20%，公司資金流壓力明顯。

為緩解資金壓力，2019年4月，易事特發布非公開發行優先股股票預案，計劃募集不超過10億元資金，其中不超過8億元用于償還銀行貸款，不超過2億元用于補充流動資金。

2020年3月7日，易事特發布非公開發行預案，擬以定增方式募集資金14.5億元，其中4.1億元用于補充流動性和償還借款。4月11日，公司發布公告稱，為滿足公司發展需要，提高融資效率，降低財務費用，公司擬向控股股東揚州東方集團有限公司(下稱“東方集團”)借款，借款總額不超過人民幣20億元，用于補充公司流動資金及償還銀行貸款，借款利率參照銀行等金融機構同期貸款利率水平及根據控股股東實際融資成本確定。

統計數據顯示，截至目前，東方集團共持有易事特13億股，約占上市公司總股本的56.04%，已累計質押股份10.01億股，質押率約為77.03%。

控股股東借款或許能在一定程度上緩解易事特的短期資金壓力，但造血能力不足依舊是易事特無法逃避的問題。

與傳統業務相比，易事特耗費巨資投入的光伏電站運營業務是公司年報中鮮有的亮點。

根據公開信息，2016年，易事特以定增方式募集資金19.26億元，用于山東、陜西、河北、河南、江蘇、新疆等地光伏發電站建設項目。其中，山東魚光互補項目計劃投資總額為4.16億元，項目預期內部收益率為9.53%。山東20MW地面光伏電站項目計劃投資2.3億元，陜西項目計劃投資3.61億元，河北項目計劃投資1.75億元，河南項目計劃投資1.76億元，新疆項目計劃投資1.92億元。

同時，2016-2018年，易事特先后通過對外收購方式購買茌平縣鑫佳源光伏農業有限公司、嘉峪關榮晟新能源科技有限公司等20多家公司股權，耗資超6億元。

年報數據顯示，2019年，易事特新能源發電業務實現營業收入6.69億元，同比增長41.98%。

不過，需要指出的是，與2017年和2018年相比，2019年，易事特上述運營項目的整體收益率下滑明顯。

經統計，2019年年報中，易事特共列示63個運營項目，項目合計實現營業收入6.69億元，實現營業利潤2.82億元，營業利潤率約為41.65%。

根據年報，2017年和2018年，易事特列示運營項目6個和56個，實現營業收入5805萬元和2.95億元，實現營業利潤4664萬元和1.48億元。以上述數據計，2017年和2018年，易事特光伏發電運營項目的營業利潤率分別約為80.34%和50.17%。

與2018年相比，易事特2019年運營項目營業利潤率整體下滑8.52個百分點。

具體而言，2017年，沭陽清水河光伏電站項目和疏勒縣盛騰光伏電站項目為易事特收入占比最高的項目，分別實現電費收入2753萬元和1721萬元，實現營業利潤1275萬元和2691萬元。

2019年，上述項目的電費收入分別為2715萬元和1706萬元，但同期，項目營業利潤分別下滑至358萬元和-32萬元。

2018年，山東魚光互補項目和茌平鑫佳源光伏電站項目是易事特收入占比最高的項目，分別實現電費收入4464萬元和4157萬元，實現營業利潤2035萬元和1332萬元。

2019年，上述項目分別實現電費收入2416萬元和4301萬元，實現營業利潤1285萬元和840萬元，同比下滑36.86%和36.94%。

經統計，2015-2018年，易事特固定資產賬面價值由4.06億元升至40.9億元，年均增速約為79.89%。截至2019年年末，公司固定資產賬面價值約為42.52億元，占資產總額的33.54%。但同期，公司凈利潤年均增速約為10.24%，大幅低于固定資產增速。

2015年，易事特固定資產周轉率約為10.99次/年，凈利潤與固定資產比值約為68.72%;2019年，公司固定資產周轉率已下降至0.93次/年，固定資產凈利率為9.69%。

易事特的項目收益下滑會成為常態嗎?

關鍵詞： 易事特 經營惡化