近日，證監會公告稱，重慶三峰環境集團股份有限公司(以下簡稱為“三峰環境”)等3家公司將于4月16日上會，至此，三峰環境登陸A股的步伐更進一步。

事實上，三峰環境欲IPO的消息可以最早推至2014年。

2014年，三峰環境表示，三峰環境現正積極準備上市，目標是2016年實現在上交所上市，計劃于2015年年中遞交所有申報資料，但目標能否如期實現仍需看國家審批進度，但2016年末未能實現上市目標。

2017年3月，重慶水務董事長李祖偉表示，三峰環境預計年內可完成申報，不過依舊未能實現。

直至2018年6月27日，三峰環境完成股份制改造，成立股份有限公司。8月10日，重慶證監局公告，三峰環境已與保薦機構簽訂輔導協議，擬公開發行股票并上市。

直至2019年，公司多次遞交首發招股書，并與2020年4月16日首發上會，從提出上市計劃到首發上會，三峰環境經歷了6年的長途賽跑，終于迎來了IPO的曙光。

招股書顯示，三峰環境擬登陸上交所，中信建投證券為公司保薦人。公司擬發行不超過43333.33萬股，占公司發行后總股本的比例不低于10%。本次擬募集資金25億元，其中，重慶市洛磧垃圾焚燒發電廠項目擬投資14億元，汕尾市生活垃圾無害化處理中心焚燒發電廠二期工程項目擬擬投資3.5億元，東營市生活垃圾焚燒發電廠二期項目擬投資1.5億元，補充流動資金擬投資6億元。

招股書顯示，2016年至2019年上半年，三峰環境的營業收入分別為24.28億元、29.69億元、34.33億元、20億元;歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3.01億元、4.52億元、5.13億元、2.65億元。

然而，在公司營業收入、凈利潤實現雙增長的同時，公司還面臨著資產負債率逐年攀升等風險。

資產負債率、短期償債壓力雙升，研發投入弱于同業

招股書顯示，由于垃圾焚燒發電行業屬于典型的資金密集型行業，報告期內，三峰環境的資產負債率較高且呈現逐年上升的趨勢。2016年至2019年上半年，三峰環境的資產負債率分別為57.36%、57.43%、64.31%、64.98%。

與公司資產負債率不斷攀升形成對比的是，公司短期償債能力下降，資金壓力增加。報告期內，公司的流動比例、速動比率均呈現下降趨勢，流動比例分別為1.04倍、0.98倍、0.82倍、0.85倍;速動比率分別為0.91倍、0.85倍、0.69倍、0.70倍。

與同行業相比，三峰環境的流動比率、速動比率也均處于最低水平。報告期內，行業內的流動比率分別為1.38倍、1.36倍、0.46倍、1.14倍，速動比率分別為1.19倍、1.17倍、0.46倍、1.33倍。

由此，我們可以看出，三峰環境面臨著激烈的市場競爭，但其資產負債率高企、短期償債能力壓力大，與行業競爭存在較大差距，未來隨著行業競爭的進一步加劇，三峰環境獲取新項目的難度將增加，新獲取項目的收益率也存在下降風險。

應收賬款高企，壞賬風險加大

近年來三峰環境的業績增速較快，凈利率也在不斷提升，但經營活動產生的現金流情況并不樂觀，隨著生產規模的擴大，經營活動并沒有帶來理想的現金流流入，而是應收帳款不斷增加，由此帶來的壞債計提將會在長時間內對公司的業績造成拖累。

招股書顯示，2016年至2019年上半年，三峰環境的營業收入分別為24.28億元、29.69億元、34.33億元、20億元，在營業收入增長的背景下，公司的凈利潤也出現增長，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3.01億元、4.52億元、5.13億元、2.65億元。

在公司業務快速發展的同時，公司應收賬款的規模也呈現逐年增長的趨勢。報告期內，公司應收賬款的金額分別為5億元、6.2億元、8.67億元、12.1億元，占總資產的比重分別為5.99%、6.52%、7.44%和9.49%。

由此我們可以看出，三峰環境迎來了營業收入高速增長的同時，公司的應收賬款的規模也在不斷增加，并非公司真正的現金流入，所以三峰環境經營活動所產生的現金流量凈額并未有所起色，連續三年半呈現快速下跌的態勢。2016年至2019年上半年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為9.9億元、5.47億元、7.46億元、1.38億元。

從合并現金流量表中，我們可以看出，報告期內，三峰環境在投資活動產生的現金流量凈額連續呈現負增長，現金及現金等價物凈增加額也連續呈現負增長態勢，與之相對應的，籌資活動產生的現金流量凈額卻出現了個別年份的增加，其中，2018年，公司籌資活動產生的現金流量凈額為12.47億元，較2017年的5.3億元，增加了7.17億元，這與公司業務擴張無不存在關系。

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