虛擬人商業模式以身份型虛擬人為主。服務型虛擬人定位于“替代”人力，旨在替代部分人力工作，實現降本增效。商業模式正向平臺化方向發展，通過模板+定制低成本打造虛擬人。身份型虛擬人強調“創造”虛擬身份，虛擬IP可以滿足IP運營、打造、立體化的需求。商業模式豐富，基本模式為運營+技術打造虛擬IP并持續運營，完成流量積累后在文娛、消費領域變現。虛擬分身方興未艾，未來有望作為參與元宇宙的身份載體打開元宇宙的想象空間。

虛擬人產業鏈目前主要分為底層技術、運營和虛擬人生成平臺三個部分。底層技術主要包括建模、驅動和渲染三大技術。運營包括IP運營和IP資源型公司。虛擬人平臺包括制作平臺和內容平臺。整體來看我國虛擬人產業鏈上游技術端薄弱，下游消費市場發達，其中虛擬IP仍是市場主流。產業鏈發展主要由技術主導。

虛擬人板塊發展驅動力體現在政策端、產業鏈端和需求端。政策端，虛擬人符合數字經濟發展規劃，可直接受益于傳媒行業的數字化轉型。產業鏈端，我國虛擬人與手游產業有一定的可類比性，通過復盤發現手游板塊產業鏈上游硬件和技術的崛起是手游爆發的關鍵。需求端，虛擬人的需求本質上取決于其為社會創造的價值。服務型虛擬人可實現降本增效，替代某些機械性、重復性、說明性的人力工作，而身份型虛擬人自主可控，可著力發展粉絲經濟。價值支撐下，隨著技術成本的下降，需求有望逐漸釋放，市場規模將快速擴大。

從政策推動、前沿技術、需求釋放和發展潛力角度分析虛擬人板塊投資機會。

政策推動方面，政策強調虛擬人應用價值。國資背景的公司具有承接國家數字化服務的資源和平臺，能夠體現虛擬人的實用價值，有望率先受益于政策推動，重點關注新華網、東方明珠等。

前沿技術方面，全球來看，虛擬人行業已具備此前驅動手游板塊崛起的硬件和技術條件，且價值得到驗證。我國虛擬人產業鏈發展受到技術限制，發展技術的需求客觀存在，前沿技術公司可帶動技術水平快速提高，重點關注中國聯通、鋒尚文化等。

需求釋放方面，上游技術進步和技術成本下降將推動虛擬人向恐怖谷兩側發展。一類止步于當前技術水平，開始向運營方向發展，利好我國產業鏈中的運營類公司;另一類則隨著技術發展向真人形象方向發展，從寫實程度和智能程度兩個角度不斷提升，利好兼具資金+技術+資源的合作型公司，重點關注捷成股份、藍色光標、風語筑、絲路視覺等。

發展潛力方面，虛擬分身作為元宇宙身份載體，是最貼近元宇宙概念的虛擬人類型，潛力巨大，未來虛擬分身或實現數倍于智能手機的增長空間，利好有社交和平臺屬性+流量優勢+技術基礎+資金實力的互聯網/游戲大廠。重點關注騰訊控股、網易-S。

風險提示：技術進步和成本下降緩慢;政策出臺不及預期。

關鍵詞： 虛擬人板塊 商業模式 IP流量運營 元宇宙想象空間