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出品 | 潮起網「于見專欄」

【資料圖】

隨著國民經濟的高速發展，大眾對飲食健康格外重視。尤其是人們日常使用的油米面，產品種類越發精細繁多，標準也越來越嚴苛。作為糧油加工行業占比最大的食用油賽道，雖然在新消費時代下日益強大，但近年來的發展卻略顯頹勢。

2022年我國人均年食用油消費量首次出現下滑，這對于食用油賽道來說并不是個好消息。受疫情、國際環境等因素影響，一邊是食用油廠商的集體漲價，另一邊是行業的低迷轉弱。2022年上市的糧油企業營收都在大幅上漲，但利潤都在下降。在業內有“玉米油之王”之稱的西王食品更是出現了罕見的“雙降”。

據2023年首季財報顯示，西王食品營收14.21億元，同比上漲6.33%；歸母凈利潤-4223.99萬元，同比回落105.94%。營收雖有回暖跡象，但利潤仍在持續虧損。近期深交所因貨幣資金、借款等問題向其發出問詢函，又因未披露供應商選擇程序被山東證監局責令整改。如此看來，2023年西王食品可能依舊還處在水深火熱之中。

三步走戰略下，業績增收不增利

成立于2007年的西王食品，是國內最大的玉米胚芽油生產基地。2010年被中國食品工業協會冠以“中國玉米油城”稱號。2011年成功在深交所上市，連續多年被評為中國“好糧油”示范企業，玉米油市占率高達30%以上，是該賽道的龍頭企業之一。

2016年11月西王食品斥資7.3億美元收購加拿大運動保健品公司Kerr，跨入萬億大健康行業，從此實行雙核心發展，并制定了三步走戰略：先成為國內玉米油第一品牌，然后打造中國高端食用油第一品牌，最后塑造國內健康食品第一品牌。

即使以現在的眼光來看，西王食品的戰略布局可謂是下了一步好棋。坐擁剛需的食用油賽道和前景廣闊的大健康行業，將來的發展之路必定一片光明。然而在三個“第一”的巨大壓力下，西王食品的業績表現有失水準。

2022年西王食品營收60.7億元，歸母凈利潤-6.19億元。實行三步走戰略5年之后，其營收相比2017年只增加了4.52億元。在利潤方面，因為5年內2次計提收購Kerr集團產生的巨額商譽，從盈利直接掉進虧損深淵。

尤其是近年來消費升級之下，西王食品在兩大賽道內越來越跟不上其他廠商的腳步。與此同時在二級市場上，其股價在2016年收購Kerr集團達到14.05元頂峰后，便開始持續下跌。目前其股價在5元左右，而且相較于其他糧油股票，股價偏低難有上升空間。

之所以在二級市場上活力不足，一方面西王食品業績確實不佳，另一方面和其母公司西王集團的債務危機也有一定關系。

2017年鄒平市齊星集團被爆出陷入百億債務危機，西王集團作為齊星集團最大擔保方遭受牽連，擔保金額高達近30億元。隨著齊星集團資金鏈斷裂宣告破產，西王集團也因此失血嚴重。2019年又被爆出數十億的債券違約事件，信用等級被下調。

2020年西王集團雖然和債權人達成和解，但時至今日仍未完全履行。從時間節點上西王集團陷入危機之時，正是西王食品的“三步走”的初年。而自2018年以來，西王食品財務上的“大存大貸”一直被外界質疑和其母公司存在利益輸送，多次被深交所問詢。

本來在并購Kerr集團之后有著光明未來的西王食品，近年來在利潤方面的大幅波動，不難猜測或多或少與其母公司的困境脫不開干系。在這種情況下，西王食品的兩大業務，在重壓之下早無發展可言。

玉米油觸及瓶頸，高端局開拓不利

目前國內消費市場主要以大豆油、花生油、菜籽油和玉米油為主，但玉米油仍歸類于小眾油品，市占率在10%左右，市場規模僅在100多億元。和其他油品不同，由于玉米油是玉米淀粉、淀粉糖等玉米深加工的副產品，以及不適合油炸燉煮等缺點，其市場空間注定難以發展壯大。

并且隨著科技水平的提高，餐飲場景的多樣化，山茶油、米糠油、核桃油等新油種的發展勢頭相當迅猛。雖然西王食品背后有全國最大的玉米淀粉生產基地西王糖業的支持，在玉米油賽道有著得天獨厚的優勢，但西王食品的玉米油業務依舊增速緩慢。

2011年至2013年，西王食品營收分別為18.4億元、24.8億元和24.27億元。不難看出，彼時的西王食品營收已陷入瓶頸。2014年以后西王食品開始布局葵花籽油、花生油等賽道，同時對基本盤玉米油進行產業升級，沖擊高端市場。

然而經過十年的努力，西王食品的食用油營收雖有增長，但尚未突破瓶頸。2015年至2019年，其營收在22億-25億元區間波動，2021年營收終于邁入30億元的門檻后，2022年又降至28.53億元。總結起來，西王的食用油業務已經觸及行業天花板，而且極其不穩定。

之所以其食用油營收很難保持線性增長，除了受宏觀經濟、疫情等外部因素影響外，更多的是來自行業內的競爭。說得直白些，近十幾年的食用油賽道就是一座圍城：里面的想要外尋突破，外面的想要向內深挖。

早在2009年，金龍魚和福臨門開始推出玉米油產品，在強大的品牌效應下取得不錯的市場份額。隨后其他品牌紛紛跟進，玉米油賽道上不再是西王和長壽花的二人轉，而是百花齊放。尤其是近年，玉米油賽道已經成為高端局的主戰場，各大品牌都想分一杯羹。

可想而知，西王食品玉米油高端拓展并不順利。例如同等容量的玉米油，西王食品的價格還要略貴于金龍魚、福臨門等知名廠商。從消費者角度來看，首選價格其次是品牌，而西王食品在這兩方面都不再具有優勢。

反之亦然，西王食品向葵花籽、大豆等油品領域進軍，同樣也會面臨其他品牌的內卷。在這種情況下，西王食品食用油業務毛利率已經由2017年35.51%下滑至2022年9.8%。可見其油品業務問題相當嚴重，更糟糕的是，另一核心保健品業務早已降速。

大健康業務下滑，內外群敵環伺

隨著生活水平的提高，人們對于身體健康格外重視。尤其是年輕人對健身的熱情與日俱增，從而催生出了萬億的大健康產業。正是因為如此，在玉米油賽道發展進入瓶頸之際，西王食品兩手準備，跨國并購了加拿大Kerr集團。

Kerr集團專注運動營養和體重管理健康食品幾十年，在北美市場知名度頗高，旗下的肌肉科技和六星等運動營養品牌深受運動人士的喜愛。保健品業務初期確實給西王食品帶來了強勁的營收和利潤，只不過短短兩年后，業績便逐年開始下滑。

在并購后的2017年，保健品營收29.6億元，而2022年這一數據為25.4億元。2019年因業績不及預期計提商譽高達15.59億元，吞下了并購后的苦果，導致在利潤層面元氣大傷，至今尚未恢復。

細究之下，西王食品在接管Kerr集團后，對于保健品行業缺乏準確的判斷，導致業績萎縮。尤其是在海外市場，短短5年營收減少了6.64億元。西王食品也承認由于海外市場產品和渠道的變化，加上三年疫情業績遭受嚴重影響。

市場的風云變幻終究是外因，歸根結底還是因為西王食品在產品創新和渠道方面太保守不夠年輕。從營收數據上看，海外業務和食用油業務一樣已經達到了瓶頸期，增速空間有限。那么國內的保健品市場才是將來其業績的新增長點，但是國內市場也和海外有同樣的問題，而且還多了一條水土不服。

首先，西王食品擁有肌肉科技、六星等品牌矩陣，但是這些品牌還只是在健身圈內赫赫有名，產品專業屬性較強。同時隨著ON、北歐海盜等海外品牌進入中國市場，以及康比特、湯臣倍健等國產品牌的崛起，雖然肌肉科技已連續7年蟬聯國內運動營養品銷量的桂冠，但依舊面臨著不小的沖擊。

其次，在產品方面，肌肉科技、六星的蛋白粉等產品口味更符合北美市場，口味太甜，并未針對國內市場進行優化。雖然在去年進行了產品升級，豐富了產品線。但是如何被國內消費者所熟知，成為國民大眾保健品牌，才是西王食品將來必須解決的問題。

結語

不管是在玉米油賽道還是營養保健品行業，西王食品在初期確實做到了行業標桿。但就在以雙核驅動邁向更高的目標之后，發展卻陷入了困境。雙層壓力之下，并沒有實現1+1>2的效果。歸結起來，還是老牌企業在產品創新上難以跟隨新時代潮流。

值得擔憂的是，其母公司債務危機仍未完全解除，這對于西王食品的未來發展無疑蒙上了陰影。西王食品當下必須穩住玉米油和海外保健品業務兩大基本盤，才能向外拓展。尤其是國內大健康業務更是需要耐心去經營，才會贏得長久回報。

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