11月以來市場整體上漲，低估值價值風格顯著跑贏。截至11月19日，本月上證綜指收漲4.30%，Wind全A收漲4.16%;創(chuàng)業(yè)板收跌0.40%，與大盤走勢分化。行業(yè)結構上，低估值價值股表現(xiàn)更優(yōu)，漲幅前五的行業(yè)分別為家用電器、有色金屬、鋼鐵、化工、采掘。

大成基金認為，市場核心矛盾及最主要的變化在以下幾點：

首先，企業(yè)盈利方面，全球經(jīng)濟復蘇路線圖進一步明確，海外疫苗確定性進展帶來對于A股盈利的正負兩面影響。中國經(jīng)濟復蘇顯著，A股非金融行業(yè)Q3單季利潤同比增速由負轉正至31.9%，且景氣度已從顯著復蘇的出口鏈、中游制造業(yè)，傳導至下游可選消費、服務行業(yè)。另一方面，海外疫苗確定性進展對A股盈利預期帶來正負兩面的影響：負面在于前期填補全球供應不足而擴張的市場份額可能回吐，正面在于外需修復帶來出口景氣度進一步提升。

第二，流動性角度來看，本輪預計信用周期已經(jīng)觸頂，貨幣方面則回歸中性，股市和實體流動性逐漸進入敏感期;同時北上資金11月以來大幅凈流入。

信用方面，預計2020年10月的13.7%的社融增速是本輪周期的高點，后續(xù)社融增速將會緩慢回落，中性預計明年社融增速回落1-2個百分點;另一方面信用違約事件沖擊信用利差，對信用債融資造成負面影響。

貨幣方面，隨著經(jīng)濟修復，貨幣寬松的必要性在下降，貨幣穩(wěn)健的合理性和合意性上升，在防范杠桿進一步快速上升的背景下，未來貨幣政策也將處于緊平衡;北上資金經(jīng)過了3季度的大幅凈流出和10月的微幅流入，11月以來北上資金呈現(xiàn)大幅凈流入。

第三，風險偏好方面，“十四五規(guī)劃”、“拜登勝選”、“疫苗研發(fā)”、“RCEP”四個近期重點事件整體上對市場風險偏好有提振作用。

十四五規(guī)劃提出以創(chuàng)新為核心、科技自立自強等方針，創(chuàng)新與高質量發(fā)展相關行業(yè)的風險偏好中樞有望持續(xù)提升。美國大選當中拜登獲得多數(shù)選舉人票，疊加輝瑞、BioNTech宣布新冠疫苗有效性超90%，兩個重大事件之下市場部分不確定性落地，全球風險偏好進一步提升。全球最大自貿(mào)協(xié)定RCEP在東盟十國與中、日、韓、澳、新西蘭等15個成員國友好協(xié)商下簽訂，但對市場的影響喜憂參半，喜在中國引領了疫情后的全球化步伐、對出口鏈形成正面支撐，憂則在協(xié)定可能面臨著美國方面的挑戰(zhàn)。

大成基金認為，經(jīng)濟復蘇+金融條件邊際收緊，從大類資產(chǎn)角度來看利好商品價格復蘇，從權益角度來看利好順周期的價值股。投資上，仍然可以沿著“高低估值收斂”的投資思路，配置順周期中漲價或需求改善配合產(chǎn)能及庫存周期啟動制造業(yè)，以及相對估值處于歷史低位且景氣修復接力的可選消費及服務行業(yè)，同時關注景氣觸底企穩(wěn)的大金融。主題投資方面，關注“十四五”對于創(chuàng)新重視下的產(chǎn)業(yè)政策指引下的主題投資機會。