互聯網出行市場近來頗不平靜。不僅有滴滴培養花小豬“左右互搏”，江湖排名位于其后的嘀嗒出行也要搶先摘得“互聯網出行第一股”的帽子。

10月8日晚間，嘀嗒出行正式向港交所遞交了招股說明書。不同于滴滴的大而全路線，去年營收盤子不足6億元人民幣的嘀嗒出行走“小而美”路線，僅發力順風車和出租車業務。

搶先上市讓嘀嗒出行避免了與滴滴在資本市場的同場面試。但持續的補貼、融資以及IPO也意味著互聯網出行領域撒補貼換市場的戰火更加熾熱。

虧損規模高于收入

嘀嗒成立于2014年，其股東包括蔚來資本、IDG、高瓴資本等諸多投資方。目前宋中杰、李金龍、李躍軍、朱敏、段劍波五位聯合創始人全資持有的5brothers Limited持有嘀嗒出行34.43%的股份以及50%的投票權。

其中，嘀嗒出行董事長兼CEO宋中杰的話語權最高。他不僅持有5brothers59.33%的股份。此外，他還持有嘀嗒出行的實際運營主體北京暢行60.54%的股份。

蔚來汽車董事長李斌目前是嘀嗒出行的非執行董事。公開資料顯示，他此前還曾擔任過嘀嗒出行的董事長。與李斌相關的Leap Profit目前持有嘀嗒出行17.34%的股份，為第二大股東。

嘀嗒出行的盤子并不大。今年上半年其收益為人民幣3.1億元，是去年同期的1.66倍。2019年嘀嗒出行全年收益為5.8億元。2018年這個數字約為1.18億元，是2017年的2.4倍。

但嘀嗒出行的虧損規模要高于收入。招股書顯示，嘀嗒出行2019年確認虧損凈額為人民幣7.56億元，2018年這個虧損數字是16.77億元。

不過需要提及的是，由于嘀嗒出行的優先股公允價值被計入流動負債，其變動影響也被計入了嘀嗒出行的利潤端。剔除優先股公允價值影響后，嘀嗒出行在2019年實現凈利潤1.72億元，純利率為29.7%。今年上半年盈利約1.51億元，純利潤率為48.6%。

優先股的公允價值變動源于嘀嗒出行的估值增加。招股書顯示，從2014年12月-2018年，嘀嗒出行共進行了A-E五輪融資，合計發行約6.18億股優先股，拿到共計約2.85億美元的融資。而其四年間，其每股成本也從A輪的每股0.0436美元上漲到E輪的0.49544美元，漲幅超過10倍。

有業內人士告訴《華夏時報》記者，優先股估值增加，企業負債增加，同時在企業IPO時轉化為普通股的成本也增加，如果超出原有的賬面成本就確認虧損。

嘀嗒出行宣布，2017年由于優先股公允價值減少，產生收益2.93億元。2018年和2019年由于優先股公允價值增加，產生虧損4.774億元和10.36億元。今年上半年則因此產生虧損約8.36億元。

但該業內人士也告訴《華夏時報》記者，一般來說任何公允價值變動，并不反應企業的實際主營業務盈利狀況，“它的變動會影響到利潤表上的最終數字，但不會影響到實際現金流”。

順風車業務占據九成

與滴滴走的“大閉環”路線不同，嘀嗒走的是“小而美”風格。

輕資產運營的嘀嗒，主要通過收取服務費產生收益，擁有順風車、出租車和廣告及其它三大業務。而在盈利的道路上，順風車成為嘀嗒出行的營收和利潤支柱。

在營收方面，招股書顯示2017年-2019年，嘀嗒順風車平臺產生的收益占比從56.6%一路上漲至91.9%。今年上半年，嘀嗒順風車的收益約為2.73億元，也占到總體收益的87.8%，與去年同期持平。

這期間，嘀嗒的順風車的服務費率也持續上漲。2017年-2019年嘀嗒順風車的平均服務費率分別為3.7%、4.1%、6.3%。今年上半年這一數字上漲到了8.3%。

而從利潤來看，今年上半年嘀嗒出行的毛利為2.55億元，其中順風車業務占比超過九成。此外，當期順風車業務的毛利率為86.3%，是出租車業務毛利率的2.75倍，是廣告業務的1.27倍。

嘀嗒出行的招股書還顯示，若按2019年順風車搭乘次數計算，嘀嗒出行占據了65%的市場份額，2019年順風車搭乘1.79億次。

易觀分析汽車出行行業分析師孫乃悅對《華夏時報》記者表示，嘀嗒進入順風車領域較早，積累了不少覆蓋面更廣的低消費群體。同時滴滴順風車此前的下線，也給了嘀嗒順風車休養生息和快速生長的時間。她認為，在滴滴系的花小豬出來前，嘀嗒的規模能排行業第二，現在位居行業第三。

相較順風車業務而言，招股書上提到在2019年搭乘1.1億次的出租車業務，并不是嘀嗒出行的強項。但今年上半年，出租車平臺服務產生的收益僅有1560萬元，占嘀嗒出行總收益的5%。而2019年，這個數字僅為1.1%。事實上，嘀嗒出行是從2019年8月才開始在試點城市，試圖通過向出租車司機收取服務費，實現出租車網約服務變現。

嘀嗒出行宣布，招股書顯示，嘀嗒出行的出租車網約服務已經在86個城市落地。截至今年6月30日，擁有合共逾735,000名認證出租車司機，占全國所有出租車司機約26.4%。

與滴滴的較量

但在互聯網出行領域，無論誰都繞不開與滴滴的比拼和較量。

僅從搭乘量來看，今年1月滴滴出行總裁柳青曾在小桔車服的開放日上表示，在2019年這一“低谷的一年”，滴滴的網約車和出租車共接送近百億次乘客。

但互聯網出行的競爭從來沒有停止。撒補貼換市場這一傳統打法也依然主流。最新的補貼戰況是10月9日，滴滴宣布上線“滴滴喵喵節”活動，投入101億補貼，發放全平臺、多品類出行消費券。

而從嘀嗒出行招股書中公布的用戶獎勵，也能看出這一戰場投入之巨大。

招股書顯示，嘀嗒出行2017年用戶獎勵為3537.3萬元，2018年這一數字飆漲至9.39億元。

這其中出租車是嘀嗒出行的重要補貼市場。事實上，考慮到滴滴的順風車業務此前由于安全問題一度下線。出租車市場才是滴滴和嘀嗒此前正面競爭的市場。在嘀嗒拋出9.4億補貼的2018年，約有9.33億元的獎勵都投向了出租車領域，只有約600萬投給了順風車業務。

但高額補貼也帶來高額虧損。在2018年，嘀嗒出行經調整后的虧損為10.67億元，是其當年1.17億元收益的9.12倍。

2019年，嘀嗒出行的高額補貼戛然收窄至1.05億元。其中順風車和出租車的獎勵比例基本四六開。但一個新的信號是，2019年下半年嘀嗒在順風車領域投入超過4200萬元，占到全年總獎勵的四成。這意味著嘀嗒在順風車領域重新感受到風險。而一個不容忽視的背景是，滴滴的順風車業務自去11月恢復試運行，目前已經全面落地。

孫乃悅還認為，嘀嗒出行在2019年將大部分獎勵又投給順風車業務，源于順風車的價格敏感性。她告訴《華夏時報》記者，由于嘀嗒是采取抽手續費的模式，從單均來看順風車的利潤并不會很高，但關鍵在于順風車的單量大。

她還認為，未來嘀嗒、首汽、T3出行這些互聯網出行領域的企業還是會更多在順風車、專車等單線業務發力。“未來兩到三年，市場還很考驗出行企業的盈利能力”。