第四次IPO闖關的泰坦股份，前景依舊撲朔迷離……

9月24日，東財新股數據中心顯示，距浙江泰坦股份有限公司(下稱“泰坦股份”)5月份遞交IPO招股說明書已經過去4個多月了，上會核審日期仍查無蹤跡。這是該公司在2016年6月、2018年3月、2019年8月后第四次遞交材料。

“通常情況下，披露招股書到確定上會日期，要視監管對招股書的反饋意見回復情況而定。”北京某投行保薦人士分析稱，“但又進一步來講，就是要看擬上市公司的質地情況，好的公司從披露到上會過會是很快的，比如螞蟻集團，從遞交申請到過會不到一個月時間。”

四闖IPO的泰坦股份，公司質地是否會隨著上市申請次數的增加而改善?此次申報，上市夢想能否實現?

四闖IPO引監管關注

資料顯示，泰坦股份主營業務為紡織機械設備的研發，生產和銷售，公司前身為浙江省新昌縣金屬制品廠，經營可追溯至1958年，系由新昌縣手工業勞動者聯合的白鐵匠、小五金、自行車修理等手工業合作社發展而來。后經改制，目前公司實際控制人為陳其新、陳宥融父子，共計持有公司8879.36萬股，持股比例達54.81%。

泰坦股份對于資本市場的執著程度，可以用“屢戰屢敗”來形容。查詢證監會官司網發現，泰坦股份分別于2016年6月、2018年3月、2019年8月遞交過IPO申請材料，并在2019年的第三次遞交招股書時將上市場所從上交所主板變更為深交所中小板。

同時，泰坦股份對于A股IPO募集資金的需求也在增加，前后三改募資額。招股說明書顯示，2016年6月，公司擬募資1.87億元，主要用途是投資年產3000臺套紡機智能控制系統研發和制造建設項目、 紡織機械高端精密零部件 制造建設項目、營銷網點及信息平臺建設項目等。

2018年3月 ，泰坦股份募資額增至2.55億元，除了前述三個項目外，還增加了6800萬元的補充流動資金。

2019年9月，第三次遞交招股書的泰坦股份將募集資金額調高至4.88億元，這次主要涉及三個用途：“智能紡機裝備制造基地建設項目”，“營銷網絡信息化平臺項目”以及“補充流動資金項目”。

2020年5月8日的最新招股書中，泰坦股份第四次IPO申請的預計募資額和用途未改變，仍與第三次相同。

泰坦股份在招股書中坦言，目前資金實力有限且來源較為單一，主要都是通過自身積累及商業銀行間接融資等來滿足公司發展的需求;公司急需拓寬融資渠道，通過股權融資等融資方式滿足公司發展對資金的需求。

值得注意的是，泰坦股份曾在2018年上會前夕“臨陣脫逃”——泰坦股份A股首發申請將于5月22日舉辦的第十七屆發審委2018年第81次發審委會議中上會審核，但前一天即5月21日，其主動撤回了申報材料。這引發了市場和監管的高度關注。

“為了(公司)更好的發展，一方面凈利規模比較小，利潤比較低;一方面應收賬款也比較高，所以就撤回了”。當時泰坦股份在接受媒體采訪時就主動撤材料的原因解釋稱。

對此，證監會在今年下發的反饋意見文件中，明確要求泰坦股份補充說明，前次申請的簡要過程，前次申請撤回的原因;結合前次申報反饋意見、現場檢查發現問題等，說明前次申報主要反饋問題的落實情況;補充說明本次申報和前次申報的信息披露差異情況，是否涉及會計政策和會計估計調整事項，相關調整是否符合《企業會計準則》的規定等。

“多次申報IPO后，監管機構的系統中都會保留前幾次相關審核以及反饋意見與回復的材料。”對外經濟貿易大學證券研究所所長嚴渝軍表示，“特別是此前還有過臨陣撤材料的行為，發審委在重新審核中一般都會加以關注的。如果不能給出一個合理的解釋，過會難度就會增大。”

同時，證監會還要求泰坦股份補充披露是否存在被國家列入限制類產業或淘汰類落后生產工藝裝備、落后產品的情況，是否存在需被淘汰的落后產能，如果存在，要求泰坦股份分析對生產經營的影響。

據悉，入緯率小于600米/分鐘的劍桿織機，入緯率小于700米/分鐘的噴氣織機接連被《產業結構調整指導目錄(2011年本)(2013年修正)》和《產業結構調整指導目錄(2019年本，征求意見稿)》列為限制類。

泰坦股份則在招股說明書中解釋稱，其主要產品技術參數均高于產業結構調整指導目錄(2011年本)(2013年修正)》和《產業結構調整指導目錄(2019年本，征求意見稿)》中限制性指標，不存在被國家列為限制類產業或淘汰類落后生產工藝狀態、落后產品。

產品靠買方信貸銷售模式

事實上，監管機構對泰坦股份產能是否存淘汰風險的擔憂不無道理，因為在其產品銷售中廣泛使用買方信貸支持方式。通俗而言就是賣家為了銷售出更多的產品，向買家的貸款融資提供擔保。這在一定程度與分期付款類似。

泰坦股份坦言，公司的買方信貸銷售方式也會發生壞賬及連帶擔保賠償的風險。招股書顯示，泰坦股份在產品銷售過程中接受客戶采用買方信貸結算約付款方式(以下簡稱“買方信貸”)，即公司與客戶簽訂銷售合同后，客戶先支付一定比例的首付款;剩余款項客戶以銀行貸款約定方式進行支付，公司為客戶此筆貸款提供擔保，并承擔連帶責任，如出現客戶未按期足額還款的情況，公司將履行擔保責任，代客戶向銀行償還相關款項同時對其追償。

報告期內，公司買方信貸實現的主營業務收入分別為6933.29萬元、10881.26萬元和4316.96萬元，報告期內通過買方信貸實現的銷售占當期主營業務收入比例較低，分別是10.45%、14.98%、7.46%。

目前，泰坦股份未出現客戶逾期還款而被強制履行擔保責任的情形。不過，泰坦股份坦言，如果下游紡織行業經營困難，出現較大規模的客戶違約情況，將可能使公司面臨連帶擔保賠償風險，壞賬損失及資金壓力上升，從而影響公司財務狀況和盈利能力。

對此，證監會在反饋意見文件中要求泰坦股份進一步解釋，報告期內通過買方信貸銷售的產品結構從以劍桿織機為主，到轉杯紡紗機和倍捻機占比明顯增加，結合各類機器單價、客戶情況等，補充說明公司通過買方信貸模式銷售的產品結構變化的原因。

同時，這一激進的銷售模式也引發了監管機構對泰坦股份高居不下的“白條”的關注。證監會在反饋意見中還要求其解釋，報告期內公司應收賬款周轉率明顯低于同行業可比公司均值，分析說明原因;報告期各期末，公司賬齡在一年以上的應收賬款占比約為45%，補充披露賬齡在一年以上的主要客戶、累計銷售額、應收賬款余額及占比，是否存在賬齡較長、應收賬款余額占銷售額比例較高的客戶，以及相關客戶與發行人及董監高是否存在關聯關系或非交易性資金往來。

招股書披露，報告期內，泰坦股份應收賬款常居高位。2017年-2019年，分別為3.71億元、3.4億元和3.13億元，占銷售收入比重分別為55.41%、46.45%和53.71%。

其中，應收賬款計提的壞賬準備金則大肆“吞食”掉同期的凈利潤。招股書顯示，2017年~2019年，壞賬準備金額6914.14萬元、8467.75萬元和8401.28萬元;同期凈利潤則分別為7189.82萬元、6905.49萬元和5865.57萬元。最近兩年的凈利潤遠低于壞賬準備金。

招股書顯示，公司應收賬款周轉速度較低，報告期內僅為1.94、2.06和1.79，并遠遠低于同期行業可比公司平均值的4.51、4.08和4.46。

泰坦股份解釋稱，應收賬款較大的原因主要系公司根據下游客戶的資金規模及與其長期合作的需求，給予其一定時間的信用期;“由于宏觀經濟及行業波動影響，可能導致公司應收賬款周轉速度較低，公司存在應收賬款不能回收的風險”。

顯然，高居不下的應收賬款帶來的壞賬準備金計提和壞賬風險，仍將是泰坦股份業績提升的一大難題。