9月22日，河南百川暢銀環保能源股份有限公司(以下簡稱“百川環能”)首發上會。百川環能擬于深交所創業板上市，計劃公開發行股份數量不超過4011.00萬股，保薦機構為中原證券。百川環能本次擬募集資金6.52億元，分別用于新建及擴建21個垃圾填埋氣綜合利用項目、研發中心升級建設項目、營銷及服務網絡擴建項目、補充流動資金項目。

百川環能曾于2016年6月在新三板掛牌。本次上市為百川環能二次重啟IPO，公司此前曾更換輔導券商。2017年5月15日，百川環能向河南證監局報送上市輔導備案登記材料，并接受長城證券輔導。輔導不足一年，百川環能便與長城證券簽訂終止上市輔導協議。然而一個月后，百川環能再次重啟IPO，于2018年5月17日向河南證監局報送了上市輔導備案登記材料，輔導券商變更為中原證券。

百川環能控股股東為上海百川，持有公司46.73%的股份;實際控制人為陳功海、李娜夫婦，直接和間接控制公司57.18%股份。本次公開發行股票完成后，陳功海、李娜夫婦直接和間接控制發行人42.88%的股份，仍為發行人的實際控制人。

值得注意的是，陳功海、李娜二人均持有美國永久居留權。陳功海為公司董事長，李娜為公司董事。

2016年至2019年，百川環能實現營業收入分別為1.76億元、2.28億元、3.14億元、4.64億元，同期銷售商品、提供勞務收到的現金分別為1.93億元、2.33億元、3.58億元、3.45億元。

報告期內，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5250.87萬元、5791.15萬元、9241.43萬元、1.21億元，同期經營活動產生的現金流量凈額分別為1.05億元、1.20億元、1.76億元、1.09億元。

百川環能連續四年稅收優惠金額占凈利潤比例超50%。2016年至2019年，百川環能稅收優惠合計分別為2830.36萬元、4289.76萬元、4787.24萬元、6541.12萬元，呈逐年增長趨勢，占凈利潤總額比例分別為53.90%、74.08%、52.25%、53.70%。

此外，百川環能業務結構單一，公司主營業務收入均來源于垃圾填埋氣發電業務。2016年至2019年，百川環能的主營業務收入分別為1.75億元、2.25億元、3.13億元、4.54億元;主營業務收入占各期營業收入總額的比重分別為99.36%、 98.95%、99.72%和97.78%。

百川環能客戶集中度也相對較高。2016年至2019年，百川環能與國家電網和南方電網的交易金額占營業收入總額的比例分別為98.29%、98.7%、99.12%、97.7%。

2016年至2019年，百川環能的應收賬款總額分別為5309.14萬元、8552.92萬元、9226.40萬元、2.75億元。其中，2019年，百川環能應收賬款增長率為198.34%。

同時，百川環能應收賬款周轉率呈下滑趨勢，且連續三年低于同行業可比公司均值。2017年至2019年，百川環能應收賬款周轉率分別為3.38次、3.65次、2.63次，同期行業均值分別為4.78次、4.71次、4.67次。

百川環能存貨規模也在逐年增長，存貨周轉率呈下降趨勢，且連續三年低于行業均值。2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，百川環能存貨賬面價值分別為1087.02萬元、1837.13萬元、2838.67萬元和3498.72萬元。

2017年至2019年，百川環能存貨周轉率分別為8.44次、7.37次、7.58次，呈下降趨勢，且遠低于行業均值11.52次、14.00次、17.14次。

據《每日財報》報道，百川環能流動資金不足，44家子公司股權被出質。截至2019年末，百川環能的貨幣資金余額為4192.27萬元，較上年同期下降了28.42%，公司貨幣資金再度縮水。流動資金如此緊張，與百川環能的持續擴張密不可分。截至2020年6月末，百川環能擁有子公司121家。眾多的子公司，非但沒有貢獻現金流，反而吃掉了大量流動資金。招股書顯示其2016年至2019年上半年，百川環能投資活動產生的現金流量凈額持續為負，分別為-1.47億、-2.28億、-1.68億、-9956.91萬。虧損背后，百川環能將旗下44家子公司的股權進行出質。

據財經網報道，百川環能借錢周轉致利息支出大幅增加。2019年年末，百川環能的短期借款為3740萬元，上年增加了2840萬。上述短期借款均為質押借款，由百川環能以其下屬分子公司股權提供質押，實際控制人陳功海、李娜提供無限連帶責任擔保。此外，百川環能2019年的長期借款主要系當期新增民生銀行長期借款2000萬元。根據2019年年報，百川環能當期的利息支出為307.5萬元，同比增加265.55%。

據和訊網報道，百川環能資金拆入拆出或存利益輸送。公司與關聯方河南得新實業有限公司(下稱“河南得新”)發生多次資金拆入拆出。另外，報告期內，公司與阜陽百川暢銀新能源有限公司(報告期內注銷的上海百川控股子公司，下稱“阜陽百川”)存在資金拆借。

另外，百川環能曾因買賣合同糾紛遭凍結1200萬元。2016年，百川環能曾與勝利油田勝利動力機械集團有限公司發生買賣合同糾紛，且勝利油田勝利動力機械集團有限公司已經申請財產保全，且法院已裁定凍結百川環能及其旗下部分子公司銀行存款1200萬元或查封同等價值的其他財產。

中國經濟網記者就相關問題采訪百川環能，截至發稿，采訪郵件暫未收到回復。

垃圾填埋氣治理服務提供商擬創業板上市

百川環能主營業務為垃圾填埋氣治理項目的投資、建設與運營，自設立以來，深耕于環保行業，是國內第三方提供垃圾填埋氣治理的主要服務商之一。公司與垃圾填埋場合作，收集垃圾填埋后產生的填埋氣，并利用其發電，產品為生物質能，是可再生能源的一種。

百川環能擬于深交所創業板上市，計劃公開發行股份數量不超過4011.00萬股，保薦機構為中原證券。百川環能本次擬募集資金6.52億元，其中4.24億元用于新建及擴建21個垃圾填埋氣綜合利用項目、2830萬元用于企業綜合信息化管理系統研發及應用項目、2.00億元用于補充營運資金。

值得注意的是，百川環能此前曾多次更改募集資金用途及募資金額。百川環能2019年12月6日公布的招股書顯示，公司擬募資4.61億元，其中2.83億元用于新建及擴建14個垃圾填埋氣綜合利用項目，2830萬元用于企業綜合信息化管理系統研發及應用項目，1.50億元用于補充營運資金。

2020年6月29日公布的招股書顯示，百川環能擬募資6.71億元，并對兩個募投項目進行了更改。其中，百川環能將拿出4.43億元用于新建及擴建22個垃圾填埋氣綜合利用項目，補充營運資金的金額也提升至2億元。

而2020年9月15日最新版招股書中，百川環能又將“擴建22個垃圾填埋氣綜合利用項目”減少至21個，募集資金金額也相應減少。

據大河報采訪長江證券分析師表示，企業改變募資金額的情況近年來并不多見，根據相關要求，募集資金數額和投資項目應當與發行人現有生產經營規模、財務狀況、技術水平和管理能力等相適應。

本次上市為百川環能二次重啟IPO，公司此前曾更換輔導券商。

據新三板在線報道，百川環能于2016年6月在新三板掛牌，掛牌以來，百川環能成功募資2.15億元，公司總市值24.06億元。

百川環能曾于2017年5月15日向河南證監局報送上市輔導備案登記材料，并接受長城證券輔導。輔導不足一年，百川環能調整上市計劃，并于2018年4月13日與長城證券簽訂終止上市輔導協議。終止輔導一個月后，百川環能再次重啟IPO，于2018年5月17日向河南證監局報送了上市輔導備案登記材料，輔導券商變更為中原證券。

實控人夫婦有美國永久居留權

截至招股說明書簽署日，百川環能控股股東為上海百川，持有公司46.73%的股份;實際控制人為陳功海、李娜夫婦。陳功海、李娜通過上海百川持有公司46.73%的股份。此外，李娜直接持有公司4.95%的股份;陳功海持有知了創業60.11%的股份，知了創業持有公司5.50%股份。陳功海與李娜系夫妻關系，兩人通過上述方式直接和間接控制公司57.18%股份。

本次公開發行股票完成后，陳功海、李娜夫婦直接和間接控制發行人42.88%的股份，仍為發行人的實際控制人。

百川環能表示，陳功海與李娜二者對于公司的股東大會、董事會的投票表決及公司經營決策均能夠產生重大影響。

陳功海，男，1969年出生，中國國籍，持有美國永久居留權，畢業于河南省潢川師范。1992年10月至1996年12月任淄博交通燈具集團陶瓷分廠廠長;1997年1月至2008年6月任淄博海德實業有限公司董事長;1999年12月至2001年7月任深圳市玉庚化工有限公司董事長;2007年2月至今任上海百川執行董事;2009年4月至2016年1月任百川有限董事長兼任總經理;2013年至2016年3月擔任河南得新董事長;2014年至2019年11月擔任上海知了執行董事;2016年1月至2017年4月任百川環能董事長兼總經理;2017年4月至今擔任百川環能董事長。

李娜，女，1977年出生，中國國籍，持有美國永久居留權，碩士畢業于德國帕德博恩大學企業管理專業。2007年2月至2011年7月在上海百川擔任CDM經理;2011年7月至2016年1月任百川有限董事;2016 年1月至今擔任百川環能董事。

值得一提的是，持有百川環能5%以上股份的主要股東還包括紅杉資本、光控鄭州、上海建新、南通東拓等10家私募基金。

2019

2016年至2019年，百川環能實現營業收入分別為1.76億元、2.28億元、3.14億元、4.64億元，同期銷售商品、提供勞務收到的現金分別為1.93億元、2.33億元、3.58億元、3.45億元。

報告期內，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5250.87萬元、5791.15萬元、9241.43萬元、1.21億元，同期經營活動產生的現金流量凈額分別為1.05億元、1.20億元、1.76億元、1.09億元。

2020年1-6月，公司營業收入為2.53億元，同比增長23.37%;歸屬于母公司股東的凈利潤為6730.92萬元，同比增長13.21%;扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為6771.47萬元，同比增長11.35%。

連續四年超五成凈利潤依賴稅收優惠政策

招股說明書顯示，為鼓勵和支持環保行業及可再生能源開發行業的發展，國家出臺了一系列稅收優惠政策，包括：以垃圾以及利用垃圾發酵產生的沼氣為燃料生產的電力享受企業增值稅100%即征即退政策;從事符合條件的環境保護、節能節水項目的所得，自項目取得第一筆生產經營收入所屬納稅年度起，第一年至第三年免征企業所得稅，第四年至第六年減半征收企業所得稅;對符合目錄規定的資源作為主要原材料，生產符合國家或行業相關標準的產品取得的收入，在計算應納稅所得額時，減按90%計入收入總額。

百川環能作為垃圾填埋氣治理服務提供商，公司及各項目公司便享受了上述種種稅收優惠，且稅收優惠金額連續4年占凈利潤總額超50%。

2016年至2019年，百川環能稅收優惠合計分別為2830.36萬元、4289.76萬元、4787.24萬元、6541.12萬元，呈逐年增長趨勢，占凈利潤總額比例分別為53.90%、74.08%、52.25%、53.70%，連續四年超5成。

對此，百川環能在招股書中做出提示說明，報告期內各期，發行人稅收優惠金額占利潤總額及凈利潤的比重較大，如果有關優惠政策發生變化，或項目公司不再符合稅收優惠條件，公司盈利水平將受到不利影響。

業務結構單一 補貼電價占營收比例超三成

招股書顯示，2016年至2019年，百川環能的主營業務收入分別為1.75億元、2.25億元、3.13億元、4.54億元;主營業務收入占各期營業收入總額的比重分別為99.36%、98.95%、99.72%和97.78%，公司主營業務突出。

百川環能表示，報告期內，公司主營業務收入均來源于垃圾填埋氣發電業務。其他業務收入主要為碳減排交易(CERs和CCER)收入、環保工程收入和零星材料的銷售收入，其他業務收入占比較小，近三年占比平均約為1%。

對于業務結構單一的風險，百川環能表示，未來公司將繼續專注于垃圾填埋氣治理業務，同時也將根據市場形勢的變化和經營戰略的需要進入其他相關業務領域，合理調整和完善業務結構，拓展新的盈利增長點。

另外與此同時，報告期內，百川環能電價補貼收入的金額分別為6600.36萬元、8286.00萬元、1.09億元、1.56億元，占同期主營業務比例分別為37.80%、36.80 %、34.79 %、34.43%。由此可見，垃圾填埋氣發電項目上網電價中的補貼電價部分是公司營收的重要組成部分。

客戶集中度高 兩電網交易金額占比超

值得注意的是，百川環能不僅業務結構單一，客戶集中度也相對較高。

招股書顯示，百川環能的營收來源于向電網企業銷售電力，公司的客戶主要為國家電網和南方電網在各地的分支機構。據中國經濟網記者統計，連續四年，百川環能與國家電網和南方電網的交易金額占營業收入總額的比例高達97%以上。

2016年至2019年，百川環能與國家電網和南方電網的交易金額占營業收入總額的比例分別為98.29%、98.7%、99.12%、97.7%。

百川環能對此表示，在我國當前的電力行業體制下，國家電網和南方電網在其各自的經營區域內對電力的收購、輸送和調配具有壟斷性。盡管國家電網和南方電網的信用較高，違約風險很低，但仍存在其未能按照國家規定和購售電協議收購項目公司生產的電力或未能及時結算電費的風險，從而給公司經營造成不利影響。

2019

2016年至2019年，百川環能資產總計分別為7.81億元、8.54億元、9.84億元、12.79億元;其中，流動資產分別為2.60億元、2.44億元、2.25億元、3.92億元;非流動資產分別為5.20億元、6.10億元、7.59億元、8.87億元。

2016年至2019年，百川環能負債合計分別為2.45億元、1.64億元、1.94億元、3.66億元;其中，流動負債分別為1.86億元、1.38億元、1.85億元、2.65億元。

2019

2016年至2019年，百川環能的應收賬款總額分別為5309.14萬元、8552.92萬元、9226.40萬元、2.75億元。其中，應收補貼款分別為3701.01萬元、5803.54萬元、5413.63萬元、1.94億元;應收標桿電價款分別為1608.12萬元、1608.12萬元、3801.97萬元、7525.19萬元。

值得注意的是，2019年，百川環能應收賬款增長率為198.34%，遠高于主營業務收入增長率44.98%。

百川環能解釋稱，主要原因在于：1. 源于公司主營業務收入的增長，2019年末應收賬款總額中標桿電價款項較上期末應收標桿電價款項增長97.93%;2. 2019年12月末應收賬款總額中補貼電價款項較上期末應收補貼電價款項增長258.91%，包括兩方面原因：一方面，報告期內，因國家尚未公布第八批補貼目錄，公司2016年3月份之后并網發電的項目因未進入新的補助目錄，自產生收入起一直未結算補貼款;另一方面，已經進入前七批補貼目錄的項目，因補貼電價收入結算周期較標桿電價收入結算期較長，導致回款較慢。

2017年至2019年，百川環能應收賬款周轉率分別為3.38次、3.65次、2.63次，呈下滑趨勢，且低于同期行業均值4.78次、4.71次、4.67次。

2019

2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，百川環能存貨賬面價值分別為1087.02萬元、1837.13萬元、2838.67萬元和3498.72萬元，占流動資產比例分別為4.17%、7.52%、12.60%和8.94%，存貨規模隨公司業務規模擴大不斷增長。

報告期內各期末，百川環能原材料占存貨的比重均超過90%。

2017年至2019年，百川環能存貨周轉率分別為8.44次、7.37次、7.58次，呈下降趨勢，且遠低于行業均值11.52次、14.00次、17.14次。

2019

2017年至2019年，百川環能綜合毛利率分別為45.76%、45.08%、48.24%;其中，主營業務毛利率分別為45.90%、44.94%、48.62%;其他業務毛利率分別為32.56%、96.07%、31.76%。

報告期內，可比公司毛利率均值分別為37.67%、36.45%、41.23%。

流動資金不足，

據《每日財報》報道，招股書顯示，2016—2018年，百川環能的流動資產分別為2.60億元、2.44億元、2.25億元。其中，同期的貨幣資金分別為1.62億元、0.60億元、0.59億元。

2019年財報顯示，公司貨幣資金再度縮水，截至2019年末，百川環能的貨幣資金余額為4192.27萬元，較上年同期下降了28.42%。根據2019年年報，當期公司籌資活動產生的現金流量凈額本期較上期增加563.09%。

流動資金如此緊張，與百川環能的持續擴張密不可分。截至2020年6月末，百川環能擁有子公司121家。而據招股書顯示，2019年上半年有40家處于虧損狀態。

眾多的子公司，非但沒有貢獻現金流，反而吃掉了大量流動資金。招股書顯示其2016年—2019年上半年，百川環能投資活動產生的現金流量凈額持續為負，分別為-1.47億、-2.28億、-1.68億、-9956.91萬。

虧損背后，百川環能將旗下44家子公司的股權進行出質，僅2020年以來，就有8家，其中大多為2019年期間出質。反映了百川環能流動資金嚴重不足的現狀，也解釋了時隔半年后，《上市議案》中披露的擬募資金額為何大增4成。

借錢周轉致利息支出大幅增加

據財經網報道，2019年年末，百川環能的短期借款為3740萬元，上年增加了2840萬。2019年年末短期借款為本期新增的浙商銀行短期借款2740萬元、民生銀行短期借款1000元，主要用于購置生產需要的機器設備和備品配件等。

上述短期借款均為質押借款，由百川環能以其下屬分子公司股權提供質押，實際控制人陳功海、李娜提供無限連帶責任擔保。此外，百川環能2019年的長期借款主要系當期新增民生銀行長期借款2000萬元。

根據2019年年報，百川環能當期的利息支出為307.5萬元，同比增加265.55%。

財經網通過翻閱往期資料了解到，百川環能自2016年5月在新三板掛牌以來，曾多次通過增資以及定增募集資金，用于償還銀行貸款、償還融資租賃款、償還設備欠款等。同時，百川環能與關聯方之間資金拆借頻繁，用于補充臨時資金需求。

資金拆入拆出或存利益輸送？

據和訊網報道，報告期內，百川環能與關聯方河南得新發生多次資金拆入拆出。據悉，河南得新成立于2013年4月11日，注冊資本5000萬元，系陳功海實際控制，其姐姐陳光珍持股90%、陳光芝持股10%，法定代表人為楊成。河南得新業務主要為：機電安裝工程施工、城市道路照明工程施工、電力工程施工、公路工程施工等。

招股書顯示，2016年、2017年，百川環能新設立的項目公司向河南得新采購設備安裝工程，新建項目公司向河南得新采購安裝工程服務的交易單價分別為25.51萬元、25.63萬元。另外，百川環能分公司百川商丘2016年向河南得新采購余熱利用安裝工程服務，交易價格為46.00萬元。

2016年6月至8月，公司和河南得新通過銀行受托支付方式發生關聯方其他資金往來5000.00萬元。同年，公司部分貸款審批通過后又受托支付至河南得新。

此外，2016年、2017年，公司關聯方河南得新通過華中建安防腐工程有限公司為公司下屬公提供安裝服務，其中2016年交易金額為1076.73萬元，占當年總安裝服務和營業成本采購分別為45.35%、11.77%;2017年交易金額為554.52萬元，占當年總安裝服務和營業成本采購分別為12.45%、4.49%。

之后，華中建安防腐工程有限公司與河南得新商議，將河南得新承接的百川環能下屬項目公司的建筑安裝服務轉移至華中建安防腐工程有限公司的名下，2018年河南得新已不再主要供應商行列。

另外，報告期內，公司與阜陽百川也存在資金拆借。百川環能解釋，因臨時資金需求向阜陽百川借用49.80萬元，用于日常經營;隨后阜陽百川向公司拆借196.30萬元，用于支付貨款。2016年4月，阜陽百川另向公司臨時借用3萬元用于日常生產經營，隨后公司從阜陽百川收回拆出資金199.3萬元。

持股平臺注冊資本過千萬，卻向百川環能拆借

據財經網報道，鄭州知了創業企業管理咨詢有限公司(以下簡稱“知了創業”)是為激勵百川環能員工專門設立的員工持股平臺，目前，陳功海持有知了創業60.11%的股份，其他34名自然人合計持股39.89%。知了創業持有百川環能5.50%股份，陳功海為百川環能實控人。

工商信息顯示，知了創業2014年12月成立，成立時注冊資本600萬元，2015年3月注冊資本變更為1720萬元。2015年11月陳功海先生將其對知了創業41.74%的股份轉讓給公司的部分職工，轉讓完成后職工合計出資718萬元，占知了創業注冊資本的41.74%，間接持有本公司股份比例為2.7394%。各股東于2015年11月13日足額繳納注冊資本。天眼查信息顯示，目前知了創業實繳資本1709.394萬元。

然而，實繳資本充足的知了創業，卻被200元的資金需求難住了。招股書顯示，2016年2月，知了創業因臨時資金需求向百川環能借用200元，百川環能于2016年4月26日收回200元資金。

但是跟據招股書信息顯示，知了創業為員工持股平臺，并未實際經營業務。那么對于實繳資本充裕的知了創業為何會存在200元的這樣數額較低的資金需求?該200元資金主要用于哪些方面?財經網對此提出質疑。

子公司因引起火災遭處罰

招股書顯示，2019年8月15日，百川環能子公司榮昌百川在榮昌區昌元街道七寶巖村“垃圾處理廠內”安裝垃圾沼氣收集導管施工過程中，施工休息時未將易發熱、易產生安全事故的隱患及時排除，由于天氣太熱電纜線發熱產生靜電引起火災，該火災未導致重大不利后果。重慶市榮昌區城市管理局于2019年8月20日下發了《行政處罰決定書》(渝榮城管罰(2019)0002號)，對榮昌百川前述違反《重慶市安全生產條例》十六條第一款的行為處以1萬元行政處罰。

《重慶市安全生產條例》第51 條規定，生產經營單位分管安全生產工作的負責人未履行本條例第十六條第一款規定職責的，責令限期改正;逾期未改正的，處一萬元以下的罰款;導致發生生產安全事故的，處一萬元以上三萬元以下的罰款;構成犯罪的，依法追究刑事責任。由于榮昌百川在主管機關要求整改情況下及時整改，且火災事故并非人為原因造成，重慶市榮昌區城市管理局在給予處罰時從輕處罰，罰款金額1萬元為導致發生生產安全事故的處罰金額范圍內的最低處罰。

曾因買賣合同糾紛遭凍結

據招股說明書，百川環能募投項目所計劃購置的主要機器設備包括沼氣發電機組、垃圾填埋氣預處理設備、供配電設備等。近年來，隨著生物質發電行業的發展和沼氣應用領域的擴展，上述設備的市場供應充足穩定，價格比較平穩。當前行業內使用的沼氣發電機組市場中，進口機組與國產機組均占據一定的市場份額，其中進口機組廠商主要有美國GE集團、卡特彼勒、德國曼海姆等公司，國產機組廠商主要有中國石油集團濟柴動力總廠、勝利油田勝利機械集團有限公司、河南柴油機重工有限責任公司、無錫開普機械有限公司、淄博淄柴新能源有限公司等。

此前，百川環能卻與國產機組廠商之一勝利油田勝利機械集團有限公司在2016年發生買賣合同糾紛。

裁判文書網顯示，2016年，百川環能曾與勝利油田勝利動力機械集團有限公司發生買賣合同糾紛，且勝利油田勝利動力機械集團有限公司已經申請財產保全，法院已裁定凍結百川環能及其旗下部分子公司銀行存款1200萬元或查封同等價值的其他財產。