據(jù)獲悉，華爾街看跌通用電氣(GE.US)最狂熱的的是摩根大通的分析師Steve Tusa，他最近撤銷了對(duì)通用電氣5美元的目標(biāo)價(jià)，并以對(duì)其自由現(xiàn)金流的擔(dān)憂為由，表示了對(duì)該股更加負(fù)面的看法。

分析師Steve Tusa的看法非常值得關(guān)注，因?yàn)镾teve Tusa近年來(lái)一直是通用電氣的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)者。

通用電氣在基本面上的表現(xiàn)并不好

從通用電氣2020年的盈利和現(xiàn)金流來(lái)看，買入該公司股票的理由并不充分，甚至該公司一年后的經(jīng)營(yíng)狀況也不樂(lè)觀。

工業(yè)集團(tuán)通常以自由現(xiàn)金流(FCF)的倍數(shù)來(lái)估值。自由現(xiàn)金流是指經(jīng)營(yíng)企業(yè)所需的營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)和資本支出被剔除后，盈利所剩的現(xiàn)金。它是公司用來(lái)償還債務(wù)、支付股息和回購(gòu)股票的現(xiàn)金。

通用電氣的現(xiàn)金流問(wèn)題

通用電氣目前的問(wèn)題是，預(yù)計(jì)2020年將出現(xiàn)自由現(xiàn)金流流出。即便從2021年的可能表現(xiàn)來(lái)看，該股的估值也不高。此外，Tusa還擔(dān)心通用電氣缺乏短期的自由現(xiàn)金流指引，以及該公司在自由現(xiàn)金流方面對(duì)通用航空的依賴。與此同時(shí)，通用電氣最重要的業(yè)務(wù)部門飛機(jī)租賃部門GECAS也受到了航空業(yè)低迷的沖擊。

下表是市場(chǎng)對(duì)一些公司自由現(xiàn)金流和估值的普遍預(yù)計(jì)。可以看到的是，根據(jù)2020年和2021年的預(yù)計(jì)，通用電氣看起來(lái)價(jià)格很高。作為一個(gè)粗略的指引，20倍或更低的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流倍數(shù)通常被認(rèn)為是一個(gè)不錯(cuò)的價(jià)格。此外，對(duì)通用電氣的盈利和自由現(xiàn)金流的普遍預(yù)計(jì)可能過(guò)于樂(lè)觀。例如，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)通用電氣將在2020年下半年產(chǎn)生正現(xiàn)金流，Tusa對(duì)此表示懷疑。

而通用電氣的商業(yè)航空業(yè)務(wù)尤其令人擔(dān)憂。雷神(RTX.US)55%的收入來(lái)自國(guó)防，霍尼韋爾(HON.US)只有25%左右的收入來(lái)自商業(yè)航空。相比之下，通用航空在2019年329億美元的總收入中，僅有44億美元的銷售額來(lái)自國(guó)防。

通用航空在2019年創(chuàng)造了44億美元的自由現(xiàn)金流。這抵消了通用電氣在電力和可再生能源部門的現(xiàn)金流出，導(dǎo)致工業(yè)總自由現(xiàn)金流達(dá)23億美元。因此，通用電氣的自由現(xiàn)金流很大程度上依賴于商業(yè)航空。未來(lái)幾年，隨著通用電氣重組其電力和可再生能源部門，這種情況可能會(huì)發(fā)生改變。不過(guò)，就目前而言，通用的自由現(xiàn)金流將主要以其商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的售后市場(chǎng)需求為導(dǎo)向。

因此，從風(fēng)險(xiǎn)或回報(bào)的角度來(lái)看，雷神和霍尼韋爾都比通用電氣更有價(jià)值。不過(guò)，這不并不會(huì)降低通用電氣對(duì)長(zhǎng)期投資者的吸引力。畢竟，從2022年開始，它的收益和自由現(xiàn)金流都將顯著改善。

更長(zhǎng)遠(yuǎn)的觀點(diǎn)

對(duì)于通用電氣，投資者需要考慮三個(gè)方面。

首先，通用電氣沒(méi)有給出2020年的指引是完全可以理解的。正如你在上面看到的，無(wú)論是雷神還是霍尼韋爾都沒(méi)有給出太多關(guān)于2020年自由現(xiàn)金流和盈利的細(xì)節(jié)。坦率來(lái)講，很難預(yù)測(cè)商用航空在未來(lái)幾個(gè)月的發(fā)展方向。

事實(shí)上，雷神首席執(zhí)行官Greg Hayes最近在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示，商業(yè)航空市場(chǎng)已經(jīng)被證明比幾個(gè)月前預(yù)計(jì)的要糟糕得多。考慮到通用電氣在商用航空業(yè)務(wù)上的巨大敞口，管理層拒絕給出指引也就不足為奇了。此外，通用電氣最初提出的2020年20億至40億美元的工業(yè)自由現(xiàn)金流指引已經(jīng)非常寬泛了。最后，通用電氣管理層在2019年預(yù)計(jì)現(xiàn)金流出將高達(dá)20億美元，但最終產(chǎn)生了23億美元的現(xiàn)金流入。

第二，如上所述，通用電氣的盈利和自由現(xiàn)金流對(duì)商業(yè)航空市場(chǎng)的情況高度敏感。相應(yīng)地，近期商業(yè)航空運(yùn)輸將在很大程度上取決于旅行限制、疫苗供應(yīng)和消費(fèi)者情緒等因素。因此，基于對(duì)未來(lái)幾個(gè)月商業(yè)航空旅行的預(yù)測(cè)做出長(zhǎng)期投資決策是沒(méi)有意義的。

第三，通用電氣的四個(gè)產(chǎn)業(yè)部門中的兩個(gè)(電力和可再生能源)正處于周轉(zhuǎn)模式。即便在衛(wèi)生事件爆發(fā)之前，該公司管理層也不指望電力業(yè)務(wù)能在2021年，以及可再生能源業(yè)務(wù)能在2022年產(chǎn)生自由現(xiàn)金流流入。雖然由于衛(wèi)生事件的爆發(fā)，這些時(shí)間可能被推遲，但該公司未來(lái)會(huì)通過(guò)電力和可再生能源業(yè)務(wù)產(chǎn)生自由現(xiàn)金流流入。

這一切對(duì)投資者意味著什么?

任何擔(dān)心商業(yè)航空市場(chǎng)長(zhǎng)期前景的人都應(yīng)該避開霍尼韋爾、雷神和通用電氣，尤其是通用電氣。同樣，Tusa認(rèn)為通用電氣的短期自由現(xiàn)金流估值過(guò)高可能是對(duì)的。

不過(guò)，隨著時(shí)間的推移，通用電氣管理層有可能會(huì)扭轉(zhuǎn)其電力和可再生能源領(lǐng)域的現(xiàn)狀，而商用航空業(yè)務(wù)也仍有可能逐步復(fù)蘇。因此，買入通用電氣股票是有道理的，但這只適用于那些愿意從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看問(wèn)題，并愿意安然度過(guò)商業(yè)航空市場(chǎng)不可避免的波動(dòng)的投資者