中國最大的在線閱讀平臺閱文集團，在幾個月前以吳文輝為首的原核心團隊集體“退休”后，先是陷入與小說作者的“合同風波”，最新財報又以財務“大洗澡”形式出現巨虧。

8月11日，閱文集團(0772.HK)發布慘淡的半年報：今年上半年營收32.6億元，同比增長僅9.7%，其中版權運營等收入大幅下降41.5%至7.6億元。同時，閱文集團出現2017年上市以來首次虧損，巨虧33.1億元。虧損的主要原因，是閱文集團對旗下新麗傳媒計提商譽及商標權減值44.06億元。

2018年底，閱文集團以155億元收購新麗傳媒時，后者曾做出三年業績承諾，即2018-2020年的凈利分別不低于5億元、7億元和9億元。但是，2018和2019年新麗傳媒均未完成業績承諾，當期凈利分別僅有3.24億元和5.49億元，完成率分別為64.8%和78.43%。

值得一提的是，閱文集團收購新麗傳媒之前，騰訊在2018年收購了光線傳媒等股東所持的新麗傳媒40%股權，當時新麗傳媒估值約120億元。因此，閱文集團的收購價格彼時就有高估之嫌。

今年以來，影視行業受到重創，新麗傳媒上半年虧損0.97億元，今年已不太可能實現業績承諾。因此，閱文集團在此次財報中一次性對其計提了超過44億元的損失。

受巨幅虧損影響，閱文集團在8月12日股價大跌9.49%，收報45.8港元，市值為465億港元。

閱文困境

上市兩年多來，閱文集團受到網文免費閱讀沖擊，加上IP影視化戰略未達預期，無論業績還是股價表現均不如人意。2017年11月剛上市時，閱文集團市值一度超過千億港元，但此股價后一路下跌，最近一年雖有所反彈，市值仍距高點跌去六成。

閱文集團在財報中坦言，疫情以及宏觀環境對業績表現產生了負面影響，但過去幾年積累下的結構性問題，使公司市場份額逐漸下滑，弱化了競爭優勢，是這次業績不如人意的根本原因。

閱文集團業務分為兩大板塊，一是在線業務(涵蓋在線付費閱讀、網絡廣告以及分銷第三方網絡游戲)，二是版權運營(制作及發行影視劇版權、運營自營網絡游戲及銷售紙質圖書)。兩大板塊的核心業務便是在線閱讀和IP授權，但在這兩方面，閱文集團都遇見了不小的瓶頸。

從數據上看，閱文集團的在線閱讀業務保持著穩健的增長。截至今年六月底，閱文集團自有平臺及騰訊自營渠道月活用戶2.33億人，同比增長7.51%;平均付費用戶0.11億人，同比增長9.28%，付費比例維持4.5%不變;每用戶平均收入34.1元，同比增加了11.6元。依賴用戶付費的在線業務因此受益，收入同比增長50.12%至24.95億元。

此外，閱文集團在上半年建立了以公眾號為基礎的內容分銷平臺，因而自有平臺對收入增長拉動最為明顯——收入19.9億元，同比增長101.9%，相比之下，騰訊產品自營渠道和第三方平臺收入分別為3.24億元和1.8億元，對在線業務收入貢獻占比僅兩成。

不過，近年來免費閱讀的再次興起，已經打破閱讀市場格局，直接沖擊了閱文集團主打的付費閱讀。

數據顯示，2018年閱文集團付費用戶人數出現首次下降，從1110萬降至1080萬。次年付費閱讀的收入減少3.1%至37.1億元，月付費用戶降至980萬。在連續兩年下滑后，今年閱文集團的付費用戶增長超9%也僅僅回到兩年前的水平。

為應對免費閱讀的沖擊，2019年閱文集團推出免費閱讀APP“飛讀”。不過，即使在龐大的內容版權庫和流量入口加持下，飛讀的市場效果仍舊不佳。

對此閱文集團方面表示，由于擔心稀釋高質量的付費內容，閱文在布局免費閱讀初期采取的戰略相對保守，未來將依托騰訊系產品流量推出相關產品矩陣，內容方面會更完善付費閱讀疊加免費閱讀模式。

除了龐大的流量基礎外，閱文集團的核心資產還包括國內最為龐大的優質作者資源。但上半年“合同風波”爆發，暴露出閱文集團與作者之間利益分配不明確、權責劃分不清晰等問題，在作者群體中“人緣”大減。

同時，由于閱文集團流量分發頭部化，眾多中小作者難以出頭，導致內容“同質化”愈演愈烈，逐漸削弱了作者資源優勢。

除了在線閱讀業務受免費閱讀沖擊較大外，閱文集團面臨的困境還有尚未形成完整的IP產業鏈，即以網文IP為基礎，進行各種內容形態的開發制作。

閱文集團當初收購新麗傳媒就是希望打造網文IP影視化產業。在其過往的嘗試中，二者曾共同打造出爆款劇《慶余年》，在第26屆上海電視節白玉蘭獎上斬獲最佳編劇(改編)和最佳男配角共兩項大獎。但閱文集團方面表示：“由于缺乏一個既熟悉網絡文學業務、也熟悉影視制作的團隊來系統協調統籌，閱文與新麗傳媒的整合遠未取得全面成功，且進度不及預期”。

今年上半年閱文集團核心管理層大幅調整，騰訊集團副總裁程武和騰訊平臺與內容事業群副總裁侯曉楠接替吳文輝為首的原創始團隊成為公司負責人，分別擔任CEO和總裁。

擁有國內最為龐大的優質作者資源、騰訊系渠道流量優勢的閱文集團，如何解決歷史遺留的結構性問題，將是新管理團隊的最大考驗。

“令人失望的業績表現也讓我們意識到公司底層商業模式抗風險能力的缺失和沉積數年的結構性問題。我們將積極面對這些問題，并已在影響核心業務的一些緊急事態上做出了快速回應。未來，我們將聚焦對內容、平臺以及生態進行升級再造，以釋放閱文的核心價值并扭轉困境。”程武稱。

程武在財報電話會上表示，未來會增強與騰訊系內部業務線進行IP內容轉化，比如在二次元領域推進同B站、騰訊視頻的合作，并把游戲IP推薦給騰訊旗下的游戲公司。

市場有分析認為，這次對新麗傳媒一次性計提40多億元損失，進行財務大洗澡，對新管理團隊來說也有卸去歷史包袱、輕裝上陣之意。閱文集團在騰訊系團隊領導下，未來如何脫困將值得關注。