8月7日收市后，中國(guó)停車(chē)第一股首程控股(0697.HK)發(fā)布了盈喜公告。按公告所指，公司預(yù)期上半年純利同比增長(zhǎng)不少于30%，而去年同期純利為3.04億元。公司認(rèn)為主要為公司的兩大核心業(yè)務(wù)板塊的快速成長(zhǎng)所致。

在上半年停車(chē)業(yè)務(wù)收入規(guī)模繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，收入同比增長(zhǎng)超過(guò)100%，在新產(chǎn)品線形成的投資收益帶動(dòng)下，停車(chē)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利;基金管理業(yè)務(wù)的城市更新項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入建設(shè)和招商階段，基金管理規(guī)模的擴(kuò)大使基金管理業(yè)務(wù)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)規(guī)模在2020年上半年仍維持住穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

兩大核心業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)加強(qiáng)，仍處于戴維斯雙擊的過(guò)程之中

公司停車(chē)業(yè)務(wù)與基金管理業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的進(jìn)一步加強(qiáng)，造就了上半年整體向好的好成績(jī)，盈利水平亦維持高速增長(zhǎng)，以及核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)得到提升，以此驅(qū)動(dòng)公司內(nèi)在價(jià)值和基本面得到進(jìn)一步鞏固。

截至8月7日，首程控股近一季度的漲幅接近38%，在港股通標(biāo)的升幅中排名處于前六分之一的位置，近期公司股價(jià)回到了年初水平，“黃金坑”已經(jīng)形成，能夠在短時(shí)間內(nèi)迅速修復(fù)了疫情期間所造成的股價(jià)波動(dòng)，基本上依靠的就是公司具備持續(xù)成長(zhǎng)性的經(jīng)營(yíng)模式和能抗擊風(fēng)險(xiǎn)的基本面。而站在起點(diǎn)看未來(lái)，首程控股將何去何從?我們判斷，公司仍處于戴維斯雙擊的過(guò)程之中。

接下來(lái)，分別從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值增長(zhǎng)的兩個(gè)角度來(lái)論證公司價(jià)值的成長(zhǎng)邏輯。

上半年疫情期間實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)大幅增長(zhǎng)，停車(chē)業(yè)務(wù)出現(xiàn)盈利拐點(diǎn)

2020年是首程控股轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略推行的第三年，盡管在上半年遭受到類(lèi)似不可抗力的疫情事件影響，但并沒(méi)有阻擋公司業(yè)務(wù)的快速?gòu)?fù)蘇和繼續(xù)擴(kuò)張的腳步，這顯然是由于過(guò)去兩年內(nèi)公司停車(chē)業(yè)務(wù)在產(chǎn)品、渠道、布局方面打下的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，以及順應(yīng)了國(guó)家積極推動(dòng)“新基建”和經(jīng)濟(jì)數(shù)字化升級(jí)轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)，未來(lái)集約式的智慧和智能停車(chē)必定成為新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的重點(diǎn)之一，作為該行業(yè)先行者和領(lǐng)先者的首程，仍將擁有遠(yuǎn)大的前程及廣闊的市場(chǎng)空間。

上半年，停車(chē)業(yè)務(wù)先后取得浦東機(jī)場(chǎng)、海南博鰲機(jī)場(chǎng)等重要交通樞紐項(xiàng)目，并與南京建鄴區(qū)合作設(shè)立停車(chē)專(zhuān)項(xiàng)基金，進(jìn)一步夯實(shí)南京停車(chē)場(chǎng)的布局。目前，首程控股已在京津冀、長(zhǎng)三角、成渝都市群和粵港澳大灣區(qū)形成較為完善的業(yè)務(wù)布局，囊括了包括機(jī)場(chǎng)、醫(yī)院、商業(yè)辦公及路側(cè)在內(nèi)的眾多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，且基本完成中國(guó)重點(diǎn)城市的全面覆蓋，已形成超過(guò)10萬(wàn)個(gè)優(yōu)質(zhì)車(chē)位資產(chǎn)，停車(chē)行業(yè)龍頭地位得到了鞏固。

因此，上半年公司停車(chē)業(yè)務(wù)收入保持翻倍增長(zhǎng)的背后是其在過(guò)去兩年轉(zhuǎn)型期的深厚累積，加上以極快的速度成功搶占了一批戰(zhàn)略網(wǎng)點(diǎn)和價(jià)值交通樞紐，最終使得該業(yè)務(wù)輕松超過(guò)了盈虧平衡點(diǎn)，接下來(lái)我們還會(huì)陸續(xù)看到由其在手超10萬(wàn)個(gè)優(yōu)質(zhì)停車(chē)位資產(chǎn)(存量)以及快速擴(kuò)張的業(yè)務(wù)(增量)帶來(lái)的盈利釋放過(guò)程，這意味著，未來(lái)公司的盈利增長(zhǎng)亮點(diǎn)會(huì)成為公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)的重頭戲。

由高成長(zhǎng)帶來(lái)的低估值，估值擴(kuò)張的邏輯在于盈利釋放的確定性

基于這份盈喜公告，如何理解當(dāng)前首程的估值水平，我們不妨來(lái)簡(jiǎn)單測(cè)算一下，據(jù)公告所指，2020中期純利同比至少增長(zhǎng)30%，而去年同期純利為3.04億元，可推導(dǎo)出，2020中期純利規(guī)模至少為3.95億，簡(jiǎn)單假設(shè)全年純利規(guī)模可去到7-8億的水平，其對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE倍數(shù)可低于19倍，而該假設(shè)下的全年純利增速可至少接近60%，因此可簡(jiǎn)單判斷到公司預(yù)期估值是顯著偏低的，同時(shí)，這樣的低估是由于盈利拐點(diǎn)后進(jìn)入釋放階段所帶來(lái)的高成長(zhǎng)性所引發(fā)的。

而換個(gè)角度說(shuō)，我們認(rèn)為公司估值因高增長(zhǎng)低估值的情況而存在修復(fù)或回歸的訴求，因此會(huì)出現(xiàn)估值擴(kuò)張的過(guò)程，除了高成長(zhǎng)性以外，其估值擴(kuò)張的另一重要邏輯是因?yàn)橛尫潘邆涞拇_定性，同時(shí)公司作為停車(chē)行業(yè)龍頭也應(yīng)該享受到一定的估值溢價(jià)水平。

綜合來(lái)看，此時(shí)公布的盈喜公告再次印證我們此前的正確判斷，即公司仍處于戴維斯雙擊的過(guò)程之中，公司市值潛力尚未得到完全的釋放，值得繼續(xù)守候或積極參與到這一過(guò)程當(dāng)中。