“即便出現回調，但整體而言，‘寬則無熊’。”面對7月13~17日市場殺跌、指數跳水數百點，多位市場人士、私募人士仍然堅定“看多”。在接受《中國經營報》記者采訪時，多位人士提到了上述這一簡短卻又有普遍共識的“四字箴言”——寬則無熊，這句話的意思是，在貨幣寬松的環境下，股市下行壓力有限。正是抱有這樣的基本邏輯，近期不少私募仍保持了較高倉位運行，操作上傾向于優化結構而非逢高減倉。與此同時，上半年私募基金運營數據顯示，今年以來，百億級私募數量增至36家，較去年底增加5家。值得一提的是，上一次百億級私募的大擴張正是2015年“牛市”階段。

高倉位運行

作為一線的證券市場機構參與者，私募管理規模、私募機構擴展也有所加快。根據中國基金業協會數據，截至2020年6月底，證券類百億私募機構數量再度擴容，今年上半年激增5家百億私募，至此百億私募數量達到36家。

而今年上半年新增的百億私募中，有成立兩年余、“背靠”一級市場PE大佬高瓴資本的新銳私募，也有成立接近十年、厚積薄發的老牌私募。整體而言，梳理新增百億私募的背景，可以看到私募的“頭部效應”在市場走牛的過程中愈發突顯。

根據最新備案數據，截至2020年6月底，中國證券投資基金業協會已登記私募基金管理人24419家，已備案私募基金86095只，管理基金總規模14.35萬億元，私募證券投資基金規模增至2.65萬億元。其中證券類百億機構共管理6374.5億元，占證券類私募規模的比例從2019年底的32.38%提升至33.30%。

與記者此前采訪的一些逢高離場的散戶不同，多位私募保持了看多的定力，并主要以六成至八成以上的倉位運行。私募大佬林園更是直接提出現在處于“牛市初期”的觀點。

“現在市場符合牛市初期的所有要素，牛市初期基本上是套不住人的，股票不斷創出階段性新高，行業龍頭或者大市值的公司至多三個月就能解套。牛市初期行業輪動明顯，基本特征就是不斷上漲和波動，牛市初期之后就是牛市確立。”林園提到，面對牛市要把握機會、珍惜牛市，“恐高”注定是苦命人。

面對市場的波動，私募仍然堅定看多的邏輯是什么?“7月13~17日A股各大指數跌幅超過4%，市場短暫的下跌是對前期過快過急上漲之后的消化，導火索是中美以及中英的科技戰升級、中芯國際上市以及貴州茅臺遭點名。”但格上財富高級宏觀分析師張婷認為，這些都是短期擾動因素。整體而言，在“經濟數據繼續回升+流動性維持寬松(十年期國債收益率大概率維持在2.5%~3%)+增量資金仍然較多”宏觀環境之下，A股調整幅度有限，未來大方向仍然向上。

朱雀投資更進一步，就2020年以來資本市場的基礎性制度建設進一步提速等因素結合判斷，2019年以來的上漲行情很可能向第三次大牛市的方向演繹。“事實證明，‘少數公司的牛市’早已來到，過去兩周甚至帶動上證綜指突破3400點，直到近兩天才出現回調。”但朱雀投資相信，這一次資本市場最有可能形成慢牛走勢，因為有分歧才有慢牛。

實際上，除宏觀環境之外，一些私募關注的指標和趨勢也給了私募堅定看多的信心。

“相比2015年峰值，當前兩融水平仍有很大差距。隨著國內資本市場改革不斷推進，A股市場將吸引更多資金投資布局，未來還有更大的提升空間。”沃隆創鑫基金經理黃界峰分析，融資規模持續上升是投資者對市場長期看好的表現。在監管嚴控場外配資的情況下，兩融則是管理層支持的正規融資渠道，這有利于國內資本市場長期穩定發展。

在此邏輯下，7月22日，私募排排網針對36家股票私募最新調查問卷結果顯示，有56%的私募機構A股倉位在八成以上，另有29%的私募機構倉位在六成至八成，倉位在六成以下的私募機構的占比只有15%。這意味著，超過8成的私募目前是高倉位運行。

八成私募優化結構

結合上述當前倉位數據來看，也就是說，接受問卷調研的大部分私募仍在場內堅定持有。

根據上述問卷調查，在股指快速上漲以來，在A股倉位變化上保持基本不變的私募機構達到76%，逢低加倉的為15%，只有9%左右的私募機構選擇了逢高減倉。

記者注意到，有私募大佬給普通投資者的牛市操作建議是“滿倉、持有、不動”。高倉位的私募卻大部分選擇把握當前行情，在股指出現深度回調并探底回升以后，進行優化結構為主相關操盤策略。根據上述問卷數據，82%的私募選擇進行優化結構為主相關操盤策略。

“從基本面來看，一季度GDP增速-6.8%，對應著全年企業盈利的最低點。二季度GDP增速為3.2%;今年的工作目標是脫貧攻堅以及保就業，要完成這個目標底線，全年經濟增速要達到2%~4%的水平，這意味著下半年的經濟增速要回到5%~6%，GDP增速將顯著回升。從流動性來看，近期央行的貨幣政策呈現出邊際收緊的特征，主要為了治理資金空轉套利，短期寬松方向不會改變。從情緒面來看，當前市場成交量持續14天連續突破萬億，市場情緒有所提升，目前處于歷史60%~70%的位置，尚未進入高漲期。因此，下半年A股市場仍存在機會。”張婷表示，鑒于估值已經處于相對高位，下半年會從估值提升，轉向業績兌現上面，而在今年2%~3%的GDP增速之下，業績上行的企業肯定是少數，這意味著個股之間的分化會較大，繼續呈現結構分化性行情。”這也意味著，選股、擇時、配置結構仍然會是下半年獲取超額業績的關鍵。

“高景氣板塊仍然是投資者布局的首選。中期維度來看，個股漲跌幅的分組，依然與代表景氣度的扣非利潤增速，呈現比較好的單調正相關性。”黃界峰提到，“考慮到未來一年的景氣度趨勢，我們更看好半導體、消費電子、新能源車、5G、云計算、軍工等科技屬性較強的新興經濟部門，其中業績改善的科技細分龍頭可作為中線最佳配置。另一方面，隨著國內復產復工穩步推進，傳統經濟部門如水泥建材、有色、化工等周期性板塊也將隨著市場需求的提升而持續獲益，相應龍頭個股存在較好預期差。”

此外林園仍然青睞醫藥、消費板塊。朱雀投資則提及“乘用車、航空、券商、軍工、大宗工業品等領域的領先公司，性價比階段性提升。”