博泰家具的產(chǎn)品銷售區(qū)域以北美為主，亦覆蓋了歐洲、南美洲等地區(qū)，因此，該公司或需面對出口退稅、境外生產(chǎn)經(jīng)營、外部貿(mào)易環(huán)境變化及新冠肺炎疫情發(fā)展情況不確定這四大經(jīng)營風險

近年制造業(yè)IPO加速，引發(fā)一大批家具制造企業(yè)競相上市。《投資時報》研究員注意到，近日，一家專注于家具制造、研發(fā)的浙江企業(yè)博泰家具股份有限公司(下稱博泰家具)亦加入IPO申請隊列中。

該公司主要從事辦公椅、沙發(fā)及休閑椅等家具產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并通過原控股子公司安徽信諾從事衣柜、床、床頭柜、抽斗柜、書架等板式家具的生產(chǎn)及銷售業(yè)務。2019年8月，博泰家具將其所持有的安徽信諾股權全部轉(zhuǎn)讓后，不再從事板式家具的相關業(yè)務。

此次IPO，博泰家具預計將募集6.1億元資金，投向年產(chǎn)180萬件坐具生產(chǎn)基地建設項目(4億元)、研發(fā)中心建設項目(0.68億元)和信息化系統(tǒng)升級建設項目(0.71億元)中，剩余0.7億元資金用于補充流動資金。

《投資時報》研究員查閱該公司招股書注意到，2017年—2019年(下稱報告期)，博泰家具的營業(yè)收入逐年遞增，且漲幅較大。然而，營收主靠外銷的模式卻給其正常經(jīng)營帶來四大風險。

外銷或面臨四大風險

據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，博泰家具營業(yè)收入呈現(xiàn)出逐年遞增態(tài)勢，報告期內(nèi)分別實現(xiàn)4.84億元、7.06億元和8.29億元。不過從營收增速來看，2018年及2019年的其營收較上一年漲幅分別為45.75%和17.48%，呈現(xiàn)出下滑趨勢。

報告期內(nèi)，博泰家具的主營業(yè)務收入持續(xù)增長，一方面受益于全球辦公椅及沙發(fā)市場規(guī)模的穩(wěn)步增長;另一方面主要因該公司持續(xù)加大與行業(yè)知名企業(yè)的合并，并且來自主要客戶的銷售收入快速增加。

可以看到，其主營業(yè)務收入中近九成來源于境外收入，且占營收總額比例呈逐年上升趨勢，分別為84.26%、85.29%和91.53%。對于2019年博泰家具境內(nèi)收入相較于上一年下降幅度較大，其在招股書中的解釋為，主要系原子公司安徽信諾的部分產(chǎn)品銷售給國內(nèi)的IKEA集團，隨著公司將安徽信諾出售，境內(nèi)收入也隨之減少。

博泰家具2017年—2019年主營業(yè)務收入按銷售區(qū)域分類情況

由于博泰家具近九成營業(yè)收入主要來自境外，因此外銷情況好壞直接影響該公司生產(chǎn)經(jīng)營正常與否以及營收高低。

《投資時報》研究員注意到，博泰家具的產(chǎn)品銷售區(qū)域以北美為主，并覆蓋了歐洲、南美洲等地區(qū)，這便為其帶來了四重經(jīng)營風險。

其一，該公司或需面對出口退稅和匯率兌換的風險。博泰家具所屬行業(yè)為家具制造業(yè)，主要出口產(chǎn)品為家具行業(yè)產(chǎn)品。報告期內(nèi)，家具行業(yè)出口退稅有一定變化。根據(jù)此前的出口退稅率、增值稅改革政策通知，自2018年11月1日起，出口座椅退稅率由15%調(diào)整為16%;而自2019年4月1日起，出口座椅相關產(chǎn)品出口退稅率調(diào)整為13%。如果未來其主營產(chǎn)品出口退稅率進一步降低，將會給該公司利潤帶來不利影響。

另外，博泰家具外銷業(yè)務主要以美元結算，故美元匯率變化直接影響公司收入。報告期內(nèi)，該公司由于匯率變化形成的匯兌收益分別為-0.05億元、0.06億元和0.04億元，浮動隨匯率波動變化而變化。如果未來美元兌人民幣匯率繼續(xù)出現(xiàn)大幅度波動，亦可能對公司經(jīng)營造成影響。

2017年1月—2019年12月末美元兌人民幣匯率中間價走勢圖

其二，該公司還需面對境外經(jīng)營風險。為應對全球貿(mào)易形勢變化，博泰家具擬在越南設立生產(chǎn)經(jīng)營基地。2019年7月，其子公司博泰實業(yè)與KLW簽訂股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬收購越南凱灣家具有限公司100%股權。看似是有利于公司發(fā)展的業(yè)務擴張，然而，由于國際經(jīng)營環(huán)境及管理的復雜性，若是該公司境外投資所在國家或地區(qū)的外商投資政策、法律環(huán)境差異、政治事件等因素出現(xiàn)不利變化，將會影響到其境外生產(chǎn)經(jīng)營基地的正常經(jīng)營。

其三，該公司還將遭遇貿(mào)易環(huán)境變化的風險。美國為博泰家具產(chǎn)品外銷的主要區(qū)域，報告期內(nèi)其銷往美國的銷售收入占該公司總銷售收入的比例分別高達41.90%、40.71%和46.40%。

雖然，截至招股書簽署日，中美之間貿(mào)易環(huán)境的變化尚未對該公司業(yè)務產(chǎn)生重大不利影響。但若美國進一步加征關稅，或是全球其他地區(qū)針對家具行業(yè)采取貿(mào)易保護措施，則可能導致該公司上市當年經(jīng)營業(yè)績下降超過50%。

其四，該公司還需面對新冠肺炎疫情可能引發(fā)的風險。目前國內(nèi)疫情已得到有效控制，但國外情況尚不明朗，且存在進一步加重的可能性。而報告期內(nèi)，博泰家具依然維持著80%以上的外銷比例，2020年3月以來，該公司部分海外訂單面臨延期甚至取消的風險。這對其2020年的經(jīng)營將是非常大的考驗。

大客戶貢獻六成收入

除了前述四重風險外，博泰家具還較為依賴其大客戶。

據(jù)招股書信息可知，博泰家具的客戶主要為國際知名辦公家具和沙發(fā)產(chǎn)品零售商及品牌商。報告期內(nèi)，該公司來自前五大客戶的銷售總額占當期營業(yè)收入的比例均超55%，分別為64.86%、58.84%和60.75%。對于2019年的占比回升，博泰家具給出的解釋是由于公司與HNI集團的交易規(guī)模大幅度增長所致。

博泰家具2017年—2019年向前五名客戶的銷售情況

博泰家具與前五大客戶的合作對其盈利能力和業(yè)務發(fā)展具有決定性影響。雖然報告期內(nèi)，其前五大客戶未發(fā)生重大變化，該公司也不存在對單一客戶的重大依賴，但其客戶集中度過高的問題一直存在。

如果未來，博泰家具的這五大客戶受宏觀經(jīng)營環(huán)境、進出口貿(mào)易政策、自身經(jīng)營狀況等因素影響，進而導致與其業(yè)務合作發(fā)生變化;或是博泰家具無法持續(xù)滿足這五大客戶的要求，都將可能對該公司產(chǎn)品銷售及生產(chǎn)經(jīng)營造成重大不利影響。

此外，博泰家具的實際控制人為周擇人、周新和郭愛萍三名家族成員，周新和郭愛萍系夫妻關系，周擇人系二人之子，三人合計控制該公司83.62%股份。預計本次發(fā)行后，該公司的控制權、治理結構、生產(chǎn)經(jīng)營不會發(fā)生重大變化，實際控制人將仍處于絕對控股地位。