順鑫農(nóng)業(yè)2019年白酒業(yè)務(wù)成本中，包裝材料費(fèi)用達(dá)25.16億元，同比增長(zhǎng)27.73%，而原材料費(fèi)用僅為21.83億元。這也意味著，一瓶牛欄山酒的包裝費(fèi)用或遠(yuǎn)大于基酒等原材料的費(fèi)用

或因白酒業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，北京順鑫農(nóng)業(yè)股份有限公司(下稱順鑫農(nóng)業(yè)，000860.SZ)股價(jià)連跌三日。截至2020年4月29日，順鑫農(nóng)業(yè)報(bào)收于53.50元/股，三日內(nèi)股價(jià)下跌14.8%，較2020年3月創(chuàng)下的年內(nèi)高點(diǎn)亦下挫19.43%。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，4月25日順鑫農(nóng)業(yè)年報(bào)披露日，正是其股價(jià)開啟下跌走勢(shì)的日子。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年順鑫農(nóng)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入149.00億元，同比增長(zhǎng)23.40%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.09億元，同比增長(zhǎng)8.73%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)8億元，同比微增0.97%。

與上一年相比，2019年順鑫農(nóng)業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)大幅度放緩，但營(yíng)收增幅加大。2018年順鑫農(nóng)業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)2.9%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)69.78%。相比之下，順鑫農(nóng)業(yè)2019年凈利增速回落了61.05個(gè)百分點(diǎn)。

順鑫農(nóng)業(yè)近一年股價(jià)走勢(shì)(元/股)

值得注意的是，該公司首次破百億收入的白酒產(chǎn)業(yè)，營(yíng)收增速較2018年下滑32.91個(gè)百分點(diǎn)，且近三年毛利率不斷下滑，營(yíng)業(yè)成本有所攀升。

而從整體盈利能力來看，順鑫農(nóng)業(yè)2019年毛利率也較2018年下滑3.76個(gè)百分點(diǎn)至36.20%，2019年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額13.05億元，同比下滑58.92%。

《投資時(shí)報(bào)》研究員留意到，早在2019年第三、第四季度，順鑫農(nóng)業(yè)的歸母凈利潤(rùn)就已分別同比下滑69.70%、30.49%。

在年報(bào)發(fā)布后兩天，順鑫農(nóng)業(yè)披露了2020年一季度報(bào)告。據(jù)一季報(bào)顯示，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.24億元，同比增長(zhǎng)15.93%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.53億元，同比下滑17.64%;毛利率為28.44%，同比下滑9.94個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士表示，白酒的根本屬性是一種精神消費(fèi)的載體，牛欄山作為區(qū)域性白酒品牌，在全國(guó)性擴(kuò)張的道路上，競(jìng)爭(zhēng)壓力巨大。而在品牌為王的時(shí)代，如何講好差異化的故事，還需細(xì)細(xì)斟酌。

順鑫農(nóng)業(yè)近四年部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(億元)

白酒毛利下滑 成本上升

順鑫農(nóng)業(yè)是北京市第一家農(nóng)業(yè)類上市公司，以白酒產(chǎn)業(yè)和豬肉產(chǎn)業(yè)為主，二者合計(jì)貢獻(xiàn)93%的營(yíng)收。其中，白酒產(chǎn)業(yè)主要以“牛欄山”為代表，豬肉產(chǎn)業(yè)主要以“小店”和“鵬程”為代表。

白酒行業(yè)在經(jīng)歷了產(chǎn)能為王、渠道為王之后，到了品牌為王的時(shí)代，在此背景下，順鑫農(nóng)業(yè)加快了全國(guó)化擴(kuò)張的腳步。

2017年—2019年，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.51億元、92.78億元和102.89億元，同比增長(zhǎng)23.96%、43.82%和10.91%。

同期，白酒業(yè)務(wù)的毛利率分別為54.86%、49.63%和48.08%，營(yíng)業(yè)成本分別為29.12億元、46.74億元和53.42億元。

從以上數(shù)據(jù)來看，在全國(guó)化的進(jìn)程中，白酒業(yè)務(wù)營(yíng)收破百億之后，增速開始放緩，且近三年毛利率不斷下滑，營(yíng)業(yè)成本持續(xù)攀升。

為提升品牌溢價(jià)能力，順鑫農(nóng)業(yè)在近年來推出了青龍和黃龍高端系列，官方售價(jià)均在500元以上。同時(shí)，2020年1月起，順鑫農(nóng)業(yè)還提高了三牛、百年紅和珍品陳釀系列以及光瓶酒的的售價(jià)。

但從目前的情況看，其高端化成效似乎并不理想。《投資時(shí)報(bào)》研究員瀏覽多家電商平臺(tái)發(fā)現(xiàn)，相比較其他知名白酒品牌對(duì)于高端產(chǎn)品價(jià)格的“嚴(yán)防死守”，牛欄山旗下的高端產(chǎn)品終端售價(jià)并不一致，實(shí)際售價(jià)與官方售價(jià)差距明顯。

以52度黃龍經(jīng)典單瓶500ML裝為例，牛欄山京東官方旗艦店售價(jià)為458元，但同樣的產(chǎn)品在京東或者淘寶平臺(tái)上，價(jià)格從325元到518元皆有售賣。

值得注意的是，順鑫農(nóng)業(yè)2019年白酒業(yè)務(wù)成本中，包裝材料費(fèi)用達(dá)25.16億元，同比增長(zhǎng)27.73%，而原材料費(fèi)用僅為21.83億元。這也意味著，一瓶牛欄山酒的包裝費(fèi)用或遠(yuǎn)大于基酒等原材料的費(fèi)用。

此外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，為支持經(jīng)銷商庫存周轉(zhuǎn)，順鑫農(nóng)業(yè)也放寬了打款政策，2019年應(yīng)收票據(jù)達(dá)5.19億元，同比增長(zhǎng)131.70%，且預(yù)付款金額為2.22億元，同比增長(zhǎng)22.65%。

得益豬價(jià)上漲 失意房地產(chǎn)虧損

得益于豬肉市場(chǎng)價(jià)格飛漲，2019年順鑫農(nóng)業(yè)豬肉產(chǎn)業(yè)迎來增長(zhǎng)。

年報(bào)顯示，2019年順鑫農(nóng)業(yè)豬肉產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.60億元，同比增長(zhǎng)44.04%。其中，種畜養(yǎng)殖業(yè)銷售收入1.90億元，屠宰業(yè)務(wù)銷售收入33.70億元。產(chǎn)銷量方面，全年產(chǎn)量16.89萬噸，同比下滑17.43%;銷量16.96萬噸，同比增長(zhǎng)14.28%。

與此同時(shí)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)作為順鑫農(nóng)業(yè)的第三大業(yè)務(wù)板塊，其北京順鑫佳宇房地產(chǎn)開發(fā)有限公司(下稱順鑫佳宇)2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.73億元，同比增長(zhǎng)502.07%。不過，營(yíng)收的巨幅增加并未阻止其虧損，2019年順鑫佳宇虧損3.39億元。

順鑫農(nóng)業(yè)表示，未來公司將聚焦白酒和肉食兩大主業(yè)，擬退出地產(chǎn)業(yè)務(wù)，目前堅(jiān)持存量房產(chǎn)去化和項(xiàng)目整體處置同步推進(jìn)的思路，加快資金回籠。

年報(bào)顯示，截至2019年12月31日，順鑫農(nóng)業(yè)存貨的賬面價(jià)值為81.60億元，占總資產(chǎn)的37.05%。其中，房地產(chǎn)存貨賬面價(jià)值占總存貨賬面價(jià)值的71.74%，即58.54億元。由于房地產(chǎn)存貨賬面價(jià)值較大，順鑫農(nóng)業(yè)對(duì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)中的存貨和商譽(yù)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額合計(jì)1.13億元，這導(dǎo)致該公司2019年合并報(bào)表凈利潤(rùn)減少1.13億元。

對(duì)此，安信食品團(tuán)隊(duì)表示，雖然地產(chǎn)業(yè)務(wù)整體拖累利潤(rùn)較大，但由于資產(chǎn)體量大，改善不易，剝離難度高。

而據(jù)順鑫農(nóng)業(yè)2020年一季報(bào)顯示，其前十大股東中，除控股股東北京順鑫控股集團(tuán)有限公司以外，包括3家社保、3家公募和一家私募。

其中，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司—易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票型證券投資基金減持465.61萬股(基金經(jīng)理蕭楠);中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司—匯添富消費(fèi)行業(yè)混合型證券投資基金減持249.98萬股(基金經(jīng)理胡昕煒);全國(guó)社保基金—零組合減持298.82萬股;私募深圳大禾投資管理有限公司—大禾投資-掘金5號(hào)私募基金減持148.37萬股(基金經(jīng)理胡魯濱)。

《投資時(shí)報(bào)》研究員梳理發(fā)現(xiàn)，順鑫農(nóng)業(yè)自上市以來，累計(jì)直接融資金額為172.49億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)56.68億元，累計(jì)現(xiàn)金分紅10.56億元，分紅率為18.63%。

對(duì)于2020年展望，順鑫農(nóng)業(yè)表示，將圍繞“主業(yè)突出、業(yè)務(wù)清晰、同業(yè)整合、價(jià)值實(shí)現(xiàn)”的發(fā)展目標(biāo)，實(shí)施歸核化發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦酒業(yè)、肉食兩大主業(yè)。