有人曾將IPO比作擠獨木橋，這次沒擠過去，下次再來。從現(xiàn)實來看，也的確不乏這樣的案例，此前折戟的申報企業(yè)卷土重來也屢屢有之。2017年被否的仲景食品便于近日更新了招股書，要再次見“公婆”

近日，主要從事香辛類調(diào)味配料、“仲景”牌香菇醬生產(chǎn)、銷售的仲景食品更新了招股書，這意味著仲景食品離成功上市又僅差臨門一腳。

其實，這已不是仲景食品第一次申報IPO了。早在2015年11月仲景食品就已提交了招股書，在苦苦等待17個月后，仲景食品最終因存貨增長較快、三方支付在收入中占比較高而未能過會。2019年4月，仲景食品將公司名稱由“仲景大廚房股份有限公司”更改為“仲景食品股份有限公司”后又一次提交了招股書，欲再闖IPO。除了改名外，此次申報IPO，仲景食品也更改了募投資金的使用方式。二見“公婆”的仲景食品，是否已變得更加“靚麗”呢?

增速低于行業(yè)

仲景食品成立于2002年，公司從事調(diào)味配料、香菇醬的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其調(diào)味配料產(chǎn)品主要以香辛植物為原材料，利用超臨界CO2萃取等技術(shù)獲得具有原始特征風(fēng)味的油狀提取物，隨后進(jìn)行調(diào)配以滿足客戶需求。其調(diào)味配料產(chǎn)品客戶主要是調(diào)味料、方便食品、肉制品、休閑食品的制造企業(yè)，用于調(diào)味包、火鍋底料等產(chǎn)品，少量用于餐飲業(yè)調(diào)味;仲景食品的香菇醬產(chǎn)品則直接銷售給一般消費者。從收入結(jié)構(gòu)來看，調(diào)味配料和以香菇醬為主的調(diào)味食品在仲景食品收入中的占比平分秋色。

近年來餐飲業(yè)快速發(fā)展，這也推高了原材料的價格。仲景食品用于生產(chǎn)香菇醬的香菇梗，其均價在2017年到2019年間幾乎翻了一番，仲景食品不得不多次提高終端產(chǎn)品的售價，這也使得在報告期內(nèi)仲景食品的總收入持續(xù)上漲，但其凈利潤卻出現(xiàn)波動。

值得注意的是，在招股書中，仲景食品表示2011年至2017年仲景食品所在的調(diào)味品市場其年復(fù)合增長率達(dá)9.59%。2013年-2018年，19家調(diào)味品上市公司合計總營收與合計凈利潤的年復(fù)合增長率分別為10.81%及28.96%，而2013年-2018年仲景食品營收與凈利潤的年復(fù)合增長率分別為7.28%與2.07%。

銷售渠道不穩(wěn)定

仲景食品雖然同時生產(chǎn)、銷售調(diào)味配料與調(diào)味食品這兩種產(chǎn)品，但這二者的目標(biāo)客戶卻截然不同。仲景食品生產(chǎn)的調(diào)味配料主要是萃取的油類物質(zhì)，產(chǎn)品多應(yīng)用于食品加工，面向B端客戶;而以香菇醬為代表的調(diào)味食品其客戶主要是C端的一般消費者。因此，仲景食品生產(chǎn)、銷售的調(diào)味配料與調(diào)味食品有著兩套不同的銷售渠道，他們之間難以通用。

2017年-2019年仲景食品的調(diào)味配料收入的88%左右均來自于直銷渠道，僅部分產(chǎn)品通過經(jīng)銷商銷售給餐飲業(yè)調(diào)味，因此仲景食品調(diào)味配料的經(jīng)銷商數(shù)量較少。2017年-2019年，雖然仲景食品調(diào)味配料的單個經(jīng)銷商平均銷售收入有所增長，但經(jīng)銷商總數(shù)卻出現(xiàn)下滑，與2017年相比，2019年仲景食品調(diào)味配料的經(jīng)銷商數(shù)量下降了20%。此外，2019年在仲景食品前五大客戶中，除生產(chǎn)火鍋底料的鄭州蜀海實業(yè)的銷售額大幅上漲外，其他客戶的銷售額均出現(xiàn)不同程度的下滑。

在調(diào)味食品方面，仲景食品則主要依靠經(jīng)銷商進(jìn)行銷售，其收入超過8成來自于經(jīng)銷商。不過，仲景食品經(jīng)銷商的流失率較高，每年均有超過100多家的經(jīng)銷商退出，2017年、2018年仲景食品調(diào)味食品的經(jīng)銷商流失率在25%附近，這也使得2018年仲景食品的經(jīng)銷商總數(shù)與2017年相比出現(xiàn)下滑。2019年仲景食品為了擴大市場，進(jìn)行渠道下沉同時開拓電商渠道，才讓其調(diào)味食品的經(jīng)銷商數(shù)量有所回升。不過，在其2019年經(jīng)銷商總數(shù)中占4成的新增經(jīng)銷商僅為仲景食品提供了11%的調(diào)味食品收入。

IPO前分紅

除了銷售渠道波動外，原料成本上漲、毛利率下滑也困擾著仲景食品。2017年-2019年仲景食品的毛利率分別為45.28%、43.82%和42.01%，呈下降趨勢。香菇梗價格的上漲是仲景食品毛利率下滑的重要原因。2017年-2019年，仲景食品披露的香菇梗均價上漲了近8成，雖然仲景食品多次提高了香菇醬的出廠價格，但其調(diào)味食品的毛利率仍由2017年的52.91%下降到2019年的48.25%。

成本上漲、毛利率下滑、銷售渠道不穩(wěn)定讓仲景食品認(rèn)識到產(chǎn)能不是一切。因此，與2015年申報時相比，此次申報IPO仲景食品修改了募投資金的分配比例。與2015年募投項目相比，此次IPO仲景食品減少了新建調(diào)味醬產(chǎn)能的資金投入，增加了營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的投入，同時仲景食品還擬募集1億元用于補充流動資金。增加募投項目，也讓仲景食品的募資規(guī)模大幅上漲。值得一提的是，此次IPO，仲景食品擬募集4.9億元資金，而2019年仲景食品的凈資產(chǎn)僅有4.6億元。此外，2017年-2019年，仲景食品累計現(xiàn)金分紅了1.5億元。

換了身衣裳，二見“公婆”的仲景食品，在之前栽跟頭的存貨與三方支付上的確下了功夫。與之前相比，此次申報稿中仲景食品的存貨金額明顯下降，采購與銷售也均通過合作社或企業(yè)法人的形式進(jìn)行。但現(xiàn)下這般，能否就此過關(guān)，尚待觀察。