近幾年，白酒行業刮起技術改造(以下簡稱技改)風潮，眾多酒企開始布局產能擴充、智能化改造等項目。然而，2020年初，安徽古井貢酒股份有限公司(以下簡稱古井貢酒)、瀘州老窖股份有限公司(以下簡稱瀘州老窖)兩大酒企的技改項目卻引發質疑。這兩家酒企進行大手筆技改的“真相”是什么?

兩大酒企大手筆技改

3月3日，古井貢酒發布公告表示，將投資89.24億元用于生產智能化技術改造項目，其中，建設投資82.9億元、流動資金6.35億元，所需資金以公司自有資金并結合其他融資方式自籌解決。

具體而言，公告顯示，“釀酒生產智能化技術改造項目”規劃用地面積約1830畝，預計建設期為五年。項目將建設釀酒生產區、儲酒及勾調區、包裝物流區等相關設備設施。該項目園區落成后，古井貢酒將實現年產6.66萬噸原酒、28.4萬噸基酒儲存、13萬噸灌裝能力。

不久后，另一家酒企也發布了技改公告。3月12日，瀘州老窖發布公告表示，擬發行規模不超過15億元的公司債券，募集資金將用于釀酒工程技術改進、黃艤釀酒基地窖池密封裝置，以及制曲配套設備購置等項目。

資料顯示，瀘州老窖的技改項目要追溯到2016年。彼時，瀘州老窖曾發布公告表示，將投資74億元用于釀酒工程的技改，其中，一期項目所需的30億元將通過非公開發行股票募集，后續發債募資40億元主要用于二期項目。

2019年7月18日，瀘州老窖獲準公開發行不超過40億元的公司債券，用于上述二期項目，采用分期發行方式。其中，首期發行規模為25億元，該部分已于2019年9月4日在深交所發行上市。而瀘州老窖近日發行的15億元公司債券，即是此前被核準發行但仍未發行的剩余部分。

據了解，近幾年，白酒行業刮起技改風潮，茅臺、五糧液、洋河、今世緣、舍得酒業等眾多酒企紛紛投資技改項目，不過，白酒行業產能過剩的現象也愈加嚴重。白酒企業熱衷技改的原因是什么，在新冠肺炎疫情影響的當下，瀘州老窖、古井貢酒為何大手筆投資技改項目呢?

對此，白酒行業專家蔡學飛對中國商報記者表示，白酒行業的產能過剩指的是中低端白酒的產能過剩，而我國高端優質基酒始終處于產能不足狀態。實際上，瀘州老窖和古井貢酒的技改正是為其產品的高端化發展鋪路，提前進行高端基酒的儲備，做好風險防范準備。

被質疑“小馬拉大車”

盡管上述兩大酒企都給予資本市場充分的理由，但其技改動作仍引來一些質疑。在這些質疑聲中，“耗資巨大”是最主要的因素。

中國商報記者梳理發現，此前，大部分酒企單期技改項目投資多在10億-30億元之間。例如，2018年，舍得酒企募集資金不超過25億元，其中10億元用于釀酒配套工程技改項目;2019年7月，五糧液發布釀酒專用糧工藝倉及磨粉自動化改造項目議案，投資為4.14億元;2020年2月25日，郎酒發布投資2.74億元的盤龍灣基地技改項目信息，新增產能6000噸/年;白酒行業龍頭企業茅臺的6600噸茅臺酒技改工程投資為35億元。不過，瀘州老窖技改二期項目耗資近40億元，古井貢酒技改項目更是高達89億元。

數據顯示，2019年前三季度，古井貢酒實現營收82.03億元，同比增長21.31%，實現凈利潤17.42億元，同比增長38.69%。前不久，古井貢酒董事長梁金輝公開表示，古井貢酒2019年營收剛突破了100億元。對此，古井貢酒89億元的技改項目被部分業內人士質疑為“小馬拉大車”。

白酒行業專家晉育鋒對中國商報記者坦言，古井貢酒投資89億元進行技改幾乎相當于“再造一個古井貢酒”，著實讓人驚訝。他感慨道，此前很多酒企投資1500畝地擴充產業園僅耗資十幾億元，古井貢酒新建的工業園區占地1830畝，且土地在偏僻小鎮，成本很低，該項目所需的89億元資金用途“讓人費解”。

白酒行業專家劉曉威也對中國商報記者坦言，白酒企業技改耗資并不大，因為智能化項目改造僅為新技術在白酒行業的應用，并不是研發新技術。從古井貢酒的規模來看，預計十幾億元的技改資金即可滿足。因此，古井貢酒的巨額投資可能是當地政府借古井貢酒的動作進行產業布局，拉動投資、擴大就業。

除了“耗資巨大”，另外一個質疑因素是上述兩家酒企的技改項目相對落后。白酒營銷專家楊承平表示，近兩年，高端白酒的需求越來越旺盛，錯過此前擴產機會的瀘州老窖此時技改有些“亡羊補牢”的意味。劉曉威也表示，“相對于同行業酒企，這兩家酒企的技改已經落后一步了。”

技改資金“迷霧”

除此之外，兩大酒企技改背后的資金來源更是資本市場的話題。中國商報記者對比發現，截至2019年三季度末，古井貢酒貨幣資金僅為36.96億元，但此次卻投入89億元進行技改。同期，瀘州老窖的現金及現金等價物為103億元，卻通過“借錢”發債進行技改。

一個資金不足卻進行“豪賭”，一個資金充足卻“借錢”技改，這背后或與兩大酒企的國企背景密不可分。劉曉威坦言，作為安徽當地的大型國企，古井貢酒引入外部投資者的可能性很小，它的“底氣”或來自于政府的出資。

數據顯示，古井貢酒大股東為安徽古井集團有限責任公司，股份占比53.89%，最終受益人為安徽毫州市國有資產管理委員會，其間接持股32.334%;瀘州老窖的大股東為瀘州老窖集團有限責任公司，股份占比26.02%，最終受益人為四川瀘州市國有資產監督管理委員會，其間接持股51.01%。

除上述因素外，瀘州老窖技改項目的背后，高端酒國窖1573的產能問題也成為爭議焦點。此前，瀘州老窖在回答投資者提問時曾表示，國窖1573的基酒產能極限為3000噸左右。然而，在此次技改項目公告發布后，瀘州老窖給投資者的答復顯示，國窖1573目前基酒有20000多噸儲備，技改項目建成投產后，以前生產中低等級基酒的老窖池可以置換出來，用于生產國窖1573。有部分業內人士認為，瀘州老窖的“話風”有所改變。

對此，晉育鋒坦言，無論哪類香型的白酒，其特優級、優級、良級、中級等各個級別的白酒產能都相對固定。對瀘州老窖而言，因明代窖池數量固定，國窖1573產能必然有限，按照瀘州老窖此前公布的2%的優質基酒率計算，國窖1573的基酒極限產能約為3200噸左右。晉育鋒表示，“如今，瀘州老窖表示將通過技改擴充優質基酒產能，有混淆公眾認知的嫌疑，瀘州老窖應該對此進行澄清。”