全球資本市場近期劇烈波動，A股受外圍因素影響，近期也開啟連跌模式，面對多種不確定性，各路投資者都有數不盡的困惑待解。在這個大背景下，中信證券決定于本月16日至18日舉辦為期三天的線上策略會，主題為“風景這邊獨好”。

今年2月份以來，受疫情防控影響，疊加市場劇烈波動等因素，賣方研究的服務方式出現變化，且“無比忙碌”。券商中國記者了解到，2月份單月，中信證券研究部舉辦了三四百場線上解讀會議，和去年全年數量持平，對各行業受到的疫情影響全方位剖析并給出配置建議。

3月16日，中信證券面向服務客戶舉辦的線上策略會首日，吸引了1.1萬名投資者圍觀，首席經濟學家、債券首席、策略首席等多名研究主力輪番上陣，對宏觀經濟、大類資產配置、A股策略進行多方位闡述分析。

就大家關心的A股策略觀點，中信證券認為，三月中下旬是A股全年最佳配置窗口期，預判第二季度會出現“小康牛”的第二輪上漲。主要驅動來自三個方面：首先是海外新冠疫情出現二階拐點，即新增確診開始下降，外部風險偏好修復;第二是國內政策發力，基本面“填坑”預期明確;第三是再融資新政催化產業資本快速入場。

以下為邏輯闡述：

海外疫情或將于三四周后出現拐點

海外疫情擴散壓制全球風險偏好，A股會受到波及，但是從疫情趨勢、基本面預期、流動性、估值幾個層面來看，A股都相對更有韌性。

定性來看，當前海外動蕩不會引發類似于2008年的金融危機。因為本輪全球市場動蕩源于資產端的短期市場流動性風險，并非金融機構的融資流動性風險，美歐日央行積極的舉措基本阻斷了市場流動性風險向金融機構的傳導路徑，不會因下跌本身誘發額外更大的系統性風險。

目前美聯儲承諾進行無限量的流動性支持，風險大概率上被控制在金融市場，基礎資產的流動性和質量穩定，傳染到金融機構的風險目前較低。全球主要指數估值已經在這輪回調中跌到了歷史分位的平均數以下，德國、法國、日本主要指數基本已經跌到了20%-30%的P/E估值分位。后續金融市場情緒的穩定更多依賴針對疫情防控的政府措施，而非貨幣和財政政策;海外疫情的拐點決定了市場情緒的拐點。海外疫情沒能做到“早發現”，只能在“早隔離”上下功夫。意大利、西班牙和美國都紛紛開始區域封鎖或進入緊急狀態，如果措施有效，預計日新增確診會在三周左右陸續出現拐點。

海外指數短期體現為劇烈的估值下調，期間基本面預期也有回調，經歷這段時間的疫情發酵，目前主要海外指數2020年EPS預期大都已較年內高峰下調了4~5個百分點;市場普遍也對全球產業鏈和需求擔憂。從全球價值鏈的角度，只要中、美、德國這幾個全球產業鏈的核心國家不出現重大變化，并出現持續時間較長的經濟“休克”，預計海外經濟的負面沖擊和國內外需的壓力在未來1、2個季度之后達到峰值，但在國內政策可對沖范圍內。目前，中國疫情高峰期已過，美國也在迎接高峰期的過程中，且已選擇了比較正確的路線，德國相對也準備較為充分。中信證券認為，如果隔離措施有效得當，大概3到4周左右，海外部分國家新增確診會出現拐點。

A股年內第二輪上漲或將于二季度啟動

為何我們預判A股會在第二季度出現上漲行情呢?

首先是全球貨幣整體寬松趨勢不變，這是大環境。美聯儲連續緊急降息打開空間，發達央行的擴表進度也會加快，以應對金融市場流動性壓力，反觀中國貨幣政策節奏比較穩健，人民幣匯率在可控區間內震蕩走強，往后來看國內的貨幣重心還是寬信用，純粹的貨幣寬松必要性不大，穩定的匯率也為外資流出提供了一定緩沖。

其次是A股基本面的韌性。過去2個月外資北向重倉股相對新興市場基準表現優異，A股相對海外風險資產有相對避險屬性，一個重要原因就是基本面具有韌性。中國對于海外經濟基本面的風險暴露程度有限，宏觀經濟層面，中國經濟已更加依賴內需驅動，凈出口一項占GDP的比重已經從2007年的8.6%下降至2018年僅0.8%的水平，A股上市公司更是典型的內需驅動型，全部A股上市公司海外收入的占比、全部A股(剔除金融)占比分別僅為10%、11%，均顯著低于日本、韓國和美國上市公司40%以上的水平。我們預測2020年中證800和非金融的全年盈利增速分別為6.6%/7.7%，在一季度磨底后，二季度開始快速修復。

再次是政策紅利。在重組新規、再融資新規的推動下，2020年A股大概率迎來新一輪并購重組潮。預計產業性并購將成為主流，2014-2016年盲目的多元化并購潮難以重現。成長板塊依然是并購主力，同時在估值極致分化環境下，低估值且現金流穩定的傳統行業公司可能迎來新一輪舉牌潮。

最終，中國作為唯一疫情控制妥當、主要依賴內需、主權信用穩健、而且資本市場體量足夠大的國家，是真正意義上的避風港。全球投資者此輪風險資產集中拋售后，再配置的過程中，A股的權重將明顯上升，成為經濟修復和產業資本入市以外驅動A股市場上行的第三股力量。

綜上所述，3月依然是A股全年最佳配置窗口，“海外情緒修復+國內基本面回補+產業資本流入”驅動第二輪上漲大概率會在今年二季度啟動。

基建和科技是兩條最重要的主線

當前國內復工穩定回復，返工率大概率在4月初達到以往正常水平，工業和投資預計優先恢復。此外，二季度貨幣和財政都有充足的發力空間，在專項債發力的基礎上，我們預計全年基建投資全口徑增速10%。

從股票配置的角度來看，新舊基建及相關科技龍頭(5G、云計算、IDC等)依舊是全年配置主線。對于科技板塊，經過本輪回調，當前創業板指、上證50、滬深300等重要指數PEG趨同，因此只要創業板能持續兌現符合預期的業績，估值當前已不貴。

此外，當前科技進入業績的“校準期”，有業績支撐的科技白馬有持續的配置價值，包括“硬科技”中的消費電子、半導體、新能源車、5G;“軟科技”中的云、安全可控，還有“生物科技”中的創新藥、CDMO等等。

另外，在此時促消費政策出臺積極支持和引導，將利好疫情后消費復蘇進程，建議積極關注消費回升節奏，增加消費龍頭配置。