疫苗板塊龍頭企業(yè)智飛生物(300122.SZ)2020年迎“開門紅”，近日股價連創(chuàng)上市9年來歷史新高，1月9日午間一度沖至59.72元/股，而2019年年底股價還在40余元徘徊。

作為年初第一波發(fā)布2019年業(yè)績預(yù)告的醫(yī)藥企業(yè)，智飛生物2019年業(yè)績預(yù)增喜報成為近日股價主要拉動力。1月3日晚間，智飛生物發(fā)布業(yè)績預(yù)告稱，2019年利潤為22.5億元至25.4億元，比上年同期的14.51億元增長55%-75%。各大券商隨后集中發(fā)布研報，均對智飛生物維持“買入”評級。

在2018年國內(nèi)疫苗行業(yè)黑天鵝事件響下，2019上半年2.2億支的疫苗批簽發(fā)量低于歷史平均水平。2019下半年，行業(yè)開始恢復(fù)元氣，累計批簽發(fā)達(dá)到3.3億支。實際上，在2019年，各疫苗企業(yè)新品獲批消息集中發(fā)布的同時，基本都有不錯的業(yè)績表現(xiàn)。目前已披露2019年業(yè)績預(yù)增的涉疫苗類業(yè)務(wù)的企業(yè)，除智飛生物外，還有長春高新、華蘭生物，預(yù)期利潤都有不同幅度上漲。

按批簽發(fā)量中標(biāo)價計算，2019年國內(nèi)疫苗批簽發(fā)貨值規(guī)模達(dá)460億元，分析人士認(rèn)為，估計國內(nèi)疫苗銷售市場規(guī)模在400億以上。

HPV疫苗代理搖錢樹

整體來看，在HPV疫苗市場供不應(yīng)求的背景下，智飛生物近年來業(yè)績能夠保持大幅增長，主要是因為智飛生物是默沙東HPV疫苗的獨家代理商。

2017、2018年，智飛生物陸續(xù)拿下默沙東4、9價HPV疫苗的獨家代理權(quán)，往年一直不溫不火的業(yè)績增速迎來質(zhì)變，2018年全年凈利潤高達(dá)14.51億，超過生物制藥龍頭長春高新。

2019年前三季度，智飛生物實現(xiàn)營業(yè)收入76.66億元，同比增長119.35%，歸母凈利潤為17.63億元，同比增長62.25%。其中，五價輪狀疫苗批簽發(fā)299萬支，同比增長3462%，對第三季度業(yè)績貢獻(xiàn)較大，這也是其獨家代理的默沙東產(chǎn)品。

根據(jù)智飛生物2018年發(fā)布的公告，雙方協(xié)議約定的 HPV疫苗綜合基礎(chǔ)采購額為：2019年55.07億元、2020年83.3億元、2021年(6月30日前)41.65億元。根據(jù)相關(guān)資料，智飛生物自2011年開始代理默沙東疫苗產(chǎn)品銷售起，雙方至今已合作近9年。

一位不具名的業(yè)內(nèi)分析人士對《華夏時報》記者表示：“默沙東為什么選擇智飛生物?因為它在全國的營銷網(wǎng)絡(luò)鋪的非常廣，包括基層市場。銷售團(tuán)隊人員1000多名。”智飛生物2019年半年報顯示，其銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國31個省、自治區(qū)、直轄市，包括300多個地市，2600多個區(qū)縣，30000余個基層衛(wèi)生服務(wù)點(鄉(xiāng)鎮(zhèn)接種點、社區(qū)門診)。

智飛生物2019年上半年代理的默沙東四價HPV疫苗批簽發(fā)量為282.3萬支，同比增長7.56%，九價HPV疫苗批簽發(fā)量則達(dá)117.9萬支，而在2018上半年批簽發(fā)量僅有6022支，同比暴增19484.16%。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前，我國HPV疫苗批簽發(fā)數(shù)量已經(jīng)從由2017年的145.5萬支增長到2019年的800萬支，呈上升趨勢，產(chǎn)品供不應(yīng)求。

不過，在這一代理業(yè)務(wù)搖錢樹下隱患尚存。因為需要提前采購代理產(chǎn)品，公司存貨增長迅速，2017年存貨僅為6.27億元，2019年1-9月增至26.27億元，同時期應(yīng)收賬款也從7.01億元上升至44.46億元。同時，一旦與默沙東HPV疫苗的合作期2021年6月30日到來，能否順利續(xù)約也成了市場對于智飛生物未來發(fā)展?jié)摿υu估的因素之一。

不過，對于代理疫苗、自主產(chǎn)品2020年的市場拓展計劃等問題，《華夏時報》記者致函智飛生物，但截止發(fā)稿未收到回復(fù)。

目前，全球共有3個宮頸癌疫苗上市，分別是默沙東的Gardasil(4價苗)、Gardasil 9(9價苗)，以及葛蘭素史克的Cervarix(2價苗)。

不過在2019年底，唯一一款國產(chǎn)HPV疫苗，萬泰生物二價HPV疫苗獲批上市，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，這一產(chǎn)品對于市場現(xiàn)有HPV疫苗企業(yè)影響不大，除了充足的市場紅利外，2、4、9價苗的價格定位和受眾群體差異較大，企業(yè)間的市場方向也不同，“國產(chǎn)二價苗有可能要做基層市場。GSK(葛蘭素史克)的渠道下不去(下沉市場)，我了解的情況應(yīng)該是沒怎么鋪或是鋪的渠道不夠廣。”上述分析人士認(rèn)為。

自研產(chǎn)品業(yè)績貢獻(xiàn)低

因代理疫苗業(yè)績猛增，其自主研發(fā)產(chǎn)品在營收貢獻(xiàn)上仍相對處于弱勢。

數(shù)據(jù)顯示，智飛生物主營業(yè)務(wù)收入主要為自主及代理的非免疫規(guī)劃疫苗銷售及推廣，而代理業(yè)務(wù)目前是智飛生物的大部分業(yè)績來源。其2019年半年報顯示，自主產(chǎn)品非免疫規(guī)劃苗收入5.75億元，代理產(chǎn)品非免疫規(guī)劃苗收入44.23億元，占營收比例八成之多。

實際上，智飛生物對自主研發(fā)產(chǎn)品的投入也在不斷加大，2019年三季報顯示，公司2019年前三季度研發(fā)投入為1.05億元，同比增長19.3%。

根據(jù)業(yè)內(nèi)人士對《華夏時報》記者分析的觀點，代理業(yè)務(wù)的增長也在一定程度上促進(jìn)了自主產(chǎn)品的研發(fā)投入與市場推廣，“智飛生物是國內(nèi)的疫苗代理商中做的最好的，所以理論上很多產(chǎn)品能賣起來。”

目前智飛生物共有4種自主疫苗在售產(chǎn)品，包括AC-Hib聯(lián)合疫苗、ACYW135流腦多糖疫苗、Hib疫苗、AC流腦多糖結(jié)合疫苗;5種代理在售產(chǎn)品，包括默沙東的四價HPV疫苗、九價HPV疫苗、五價輪狀疫苗、23價肺炎疫苗以及滅活甲肝疫苗。

目前，公司13 個項目進(jìn)入臨床，其中組分百白破、EV71、四價重組諾如病毒疫苗(畢赤酵母)已獲批臨床試驗，8 個自研疫苗處于臨床二至三期階段，其中 15 價肺炎疫苗正啟動三期臨床，四價流感病毒裂解疫苗、凍干人用狂犬病疫苗(MRC-5細(xì)胞)預(yù)計 2020 年上半年完成三期臨床，進(jìn)入申報階段，2021 年有望上市。

“未來應(yīng)該會進(jìn)行差異化定位，分適應(yīng)癥、適用人群等方面。” 對于智飛生物自主產(chǎn)品的打法，上述分析人士認(rèn)為，“同時值得關(guān)注的是公司的重磅產(chǎn)品微卡、EC即將獲批上市。”

“微卡”算是2020年智飛生物最值得期待的獨家產(chǎn)品，即母牛分枝桿菌疫苗，用于15-65歲結(jié)核分支桿菌攜帶者等高危人群肺結(jié)核的預(yù)防。光大證券(13.490, 0.00, 0.00%)發(fā)布智飛生物的研報指出，公司的預(yù)防用微卡與EC診斷試劑已完成現(xiàn)場檢查，微卡于2019年12月31日進(jìn)入第2輪補(bǔ)充資料，預(yù)計將在發(fā)補(bǔ)完成后正式獲批上市，接棒三聯(lián)苗成為下一個自主大品種，預(yù)計峰值銷售額可達(dá)30億元。