11日夜間貴金屬黃金和白銀價(jià)格出現(xiàn)大幅調(diào)整。其次，代表成長(zhǎng)股的美股納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普成長(zhǎng)股指數(shù)尾盤加速跳水，分別跌-1.69%和-1.07%。相反，代表價(jià)值股的標(biāo)普價(jià)值股指數(shù)僅跌-0.22%。而代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的隔夜10年期美國(guó)國(guó)債收益率陡斜式上漲16%至0.65%。這背后反映了一個(gè)重要的投資邏輯出現(xiàn)了改變，前期通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)放水、實(shí)際利率下行，疊加美元走弱推動(dòng)大漲的黃金和成長(zhǎng)股，昨夜被無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率陡斜式上行打破。

為什么美債收益率會(huì)陡斜式上升?我們看一下昨晚全球市場(chǎng)發(fā)生了什么。

1) 最為重要的是俄羅斯批準(zhǔn)全球首例疫苗，幾周內(nèi)開始大規(guī)模應(yīng)用。疫苗研發(fā)出現(xiàn)顯著進(jìn)展，增強(qiáng)了投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，避險(xiǎn)情緒進(jìn)一步緩和。

2) 美國(guó)財(cái)政部計(jì)劃本周發(fā)行創(chuàng)紀(jì)錄規(guī)模的1120億美元國(guó)債，企業(yè)也在大量發(fā)債，周二180億美元投資級(jí)公司債定價(jià)，推動(dòng)各期限美債收益率曲線趨陡上升。國(guó)債收益率曲線上升推動(dòng)實(shí)際利率反彈，壓制黃金價(jià)格和成長(zhǎng)股估值。

3) 參議院多數(shù)黨共和黨的領(lǐng)袖Mitch McConnell表示，經(jīng)濟(jì)刺激案談判陷入停滯。如果經(jīng)濟(jì)刺激方案談崩的話，這意味著1萬(wàn)億美元財(cái)政刺激計(jì)劃可能落空或大幅萎縮，導(dǎo)致美元下行空間變小。

向前看，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣政策的態(tài)度和實(shí)際利率走勢(shì)將是主導(dǎo)黃金周期的關(guān)鍵。歷史上，貴金屬和成長(zhǎng)股的金融屬性較強(qiáng)，黃金天生就是對(duì)抗貨幣超發(fā)的工具。根據(jù)上一輪經(jīng)驗(yàn)，黃金大牛市終結(jié)于2013年。2013年5月美聯(lián)儲(chǔ)決定開始縮減量化寬松規(guī)模，此后的一年時(shí)間內(nèi)黃金價(jià)格暴跌28%。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)并沒有馬上退出量化寬松的計(jì)劃，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遠(yuǎn)未結(jié)束。所以中長(zhǎng)期看，黃金上升周期應(yīng)該并未結(jié)束。

其次，黃金價(jià)格和美國(guó)實(shí)際利率高度負(fù)相關(guān)。實(shí)際利率是反映一國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)力的重要指標(biāo)。當(dāng)前對(duì)美國(guó)實(shí)際利率共識(shí)預(yù)期來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來(lái)兩個(gè)季度美國(guó)10年期國(guó)債收益率將上升，相反通脹在四季度是略微下行。四季度實(shí)際利率有上升風(fēng)險(xiǎn)，這將限制黃金的上升空間。從利率角度看，今年黃金的上升空間可能被限制住了，此前2090美元可能是今年內(nèi)黃金的高點(diǎn)。

股市上，從價(jià)格和市寬角度看，當(dāng)前美股自3月23日以來(lái)的反彈像極了2009年3月低點(diǎn)開始的復(fù)蘇走勢(shì)。按照當(dāng)前盤面的走勢(shì)看，未來(lái)美股仍有一定上升空間。

向前看，本周多組經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，總體向好。由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯轉(zhuǎn)好，債券收益率上升，這對(duì)前期高估值的板塊不利。投資者要特別留意近期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策趨勢(shì)，高估值的成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)高于價(jià)值股。美股建議關(guān)注，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期初期，盈利和估值均有修復(fù)空間的周期股和金融股。

關(guān)鍵詞： 因素 黃金 科技股大跌