在A股市場，醫藥行業是公認最難攀登的山。因為醫藥行業的研究壁壘太高，沒有專業背景很難深入跟蹤;而這個行業的政策變化又比較快，往往一個政策的出臺會導致整個坡道的投資邏輯消失;醫藥行業有眾多的細分領域，如周期性較強的原料藥、成長屬性明顯的創新藥、帶有消費屬性的OTC等等，每個細分領域的投資邏輯都不相同。

這些特征無疑都加大了投資的難度，因此，能在這條賽道上持續長跑、攀爬的基金經理并不容易，而能夠攀登到山頂的人更是少之又少。顯然，長城基金的譚小兵就是少數登頂的人之一。

海通證券數據顯示，截至5月29日，由譚小兵管理的長城醫療保健混合(000339)近一年、近兩年、近三年、近五年的業績回報分別為74.40%、82.97%、109.77%和76.82%，而同期業績比較基準的漲幅分別為31.85%、0.03%、26.24%和-1.81%，在海通證券分類下的主動混合開放型基金中分列20/559、7/455、15/401和8/354。

憑借優異的長跑業績，該基金被海通證券、晨星中國評為三年期、五年期雙五星基金;被上海證券、招商證券、濟安金信、天相投顧評為三年期五星基金(數據來源：中國基金業協會官網，截至2020年3月31日)。從超額收益來看，譚小兵在接管長城醫療保健以來的任職總回報達169.49%，而同期業績比較基準及上證綜指漲幅僅為53.38%和6.19%，超額收益顯著。(數據來源：Wind，截至2020年6月12日)

產業趨勢的捕風人

醫藥行業包羅萬象，不同子領域的商業模式差異較大，個股之間的差異性也很強，理論上講，醫藥行業更適合自下而上的選股方式。但是譚小兵卻立足于獲取產業中的阿爾法，更偏好通過自上而下的分析框架去尋找產業性的趨勢性投資機會。

譚小兵介紹，在做整個資產配置的過程當中，她會先對中國宏觀經濟未來三至五年的發展趨勢作出大概判斷，從中篩選出最受益的2~4個行業。再通過上市公司實地調研、專家訪談等方式，調研產業鏈的上下游公司，從這些行業中選出未來最受益的龍頭企業以及業績彈性最大的二、三線公司，進行一籃子配置。

“選對行業即是投資成功了一半。從行業入手研究，投資可以事半功倍。” 在譚小兵看來，通過產業鏈上下游的對比，優選處于成長中長期的產業，大概率能帶來超額收益。這種基于宏觀視角的判斷，往往不容易錯過大的產業趨勢且更加穩定。譚小兵直言，“上市公司的1-2年景氣度趨勢可以做出來，但行業的趨勢是很難騙人的”。

這一思路與查理﹒芒格的魚塘論不謀而合。芒格認為，要在有魚的地方釣魚。找到哪個池塘魚比較多，能大大提高投研效率。如果把醫藥行業比作一個魚塘，自上而下的宏觀視角可以讓投資者清晰看到哪里魚多，哪里魚少，然后重配魚多的細分領域。

在產業的具體選擇上，譚小兵最看重的是產業的景氣度。她認為，產業景氣度提升的趨勢性機會，往往伴隨著估值和業績的雙升，容易帶來戴維斯雙擊效應。在實際操作中，她會優選處于成長階段中前期的產業。她認為，這種產業的商業模式已經成型，行業成長性好，右側買入點已出現，估值容易獲得溢價;其次是景氣循環帶來的業績增長的周期性產業，這種產業的業績彈性會非常大，估值的提升過程往往也非常快。

“對于行業景氣度的判斷，我有一套自己的標準。我更偏好未來兩到三年行業趨勢往上的產業。換句話來說，我所投資的行業今年的成長性比去年好，明年的成長性又好于今年，所以相對來說，三年的成長性實際上是非常可觀的。”

作為產業趨勢的捕風人，譚小兵的這套投資方法的有效性不僅在醫藥生物行業得到了印證，在其他板塊也得到了證明。長城醫療保健基金有約20%的倉位可以配置其他行業，在譚小兵的管理過程中，她用這20%的股票倉位捕獲了2016年底到2017年上半年的電子和消費行業、2017年下半年到2018年年底的白酒行業、2018年年底到2019年上半年的養殖產業鏈以及從2019年下半年開始布局的半導體板塊，這些都給組合帶來了比較多的超額收益。

勤于調研的探索者

在譚小兵眼里，投資并沒有太多捷徑可走，要把握個股投資機會，唯有持之以恒的深入調查研究。多年的研究員生涯，讓她養成了調研的習慣，以至于走上基金經理崗位后，她仍然習慣于奔走在一線調研的路上。

“首先，我的策略是做景氣行業的阿爾法，在挖掘過程中，我需要通過不同產業專家與上市公司的訪談不斷印證我對這個產業的認知;其次，我喜歡投資，需要不斷花時間去調研，用邏輯與數據不斷迭代我的投資體系;再次，我的投資目標是在控制組合波動的前提下不斷獲取超額收益，這需要在同一個行業中找出不同投資標的之間的差異，然后在不同階段用不同投資標的來控制波動，這都需要高頻調研。”

無論何種方式，調研都是件辛苦活，但譚小兵卻樂在其中。“我最忙的一天曾跑過三個城市，調研過四家公司，基本上就是早上六點出發，晚上十點還在上市公司里面交流;最晚的一次是凌晨十二點才開始與某上市公司整個管理團隊交流，一直交流到凌晨兩點。”

天道酬勤，深入的調研也給譚小兵帶來了豐厚回報。“做投資這幾年，基于調研挖掘出的成功個股有一些，印象最深的是兩家疫苗企業，我應該也是重倉最早的機構之一。當時覺得二類苗的增速很快，為了了解行業情況，通過第三方約了幾個專家調研。在調研過程中，發現國內疫苗放量很快，因此又去調研了這兩家上市公司，從調研到現在，股價已漲了三倍多。”言語中透露出譚小兵滿滿的自豪感。

實踐出真知。在多年頻繁的調研實踐中，譚小兵逐漸摸索出一套適合自己并經受市場檢驗的選股標準。“我的持倉買入有三個標準：一是公司成長空間要大，當年具有50%以上的增長空間或三年翻倍以上的增長，估值容忍度相對較高;二是公司所處行業景氣度要高，且其增速在行業中又是佼佼者;三是公司管理層要優秀，具有企業家精神、誠實正直，可跟蹤性強。在這套“賽道、護城河、管理層”三維度選股體系中，譚小兵對重倉股的要求極高，希望能優選出基本面和趨勢處于共振的公司。

阿爾法獵手再啟航

如今，阿爾法獵手再啟航。由譚小兵擬任基金經理的長城創新驅動混合基金(009623)正在發行中。該基金將緊扣創新時代主題，圍繞新興產業并輔以傳統產業捕捉創新驅動帶來的投資機會。與長城醫療保健相比，新基金采用相同的投資理念，都是在控制回撤基礎上盡可能地追求超額收益，但長城創新驅動混合不再受限于行業配比限制，投資范疇更為靈活，可視作長城醫療保健基金的加強版。

對于建倉期的規劃，譚小兵表示，新基金建倉期會相對謹慎，會根據市場大盤調整情況而逐步加倉。這只產品將非常注重投資者的盈利感受，力爭避免較大幅度的虧損。持股方向會選擇以成長股為主，以醫藥為盾、以科技為矛，在近一年的投資維度中，偏向于集中在醫藥、電子、新能源汽車等領域。

值得注意的是，該基金原定于6月24日結束募集，為保護投資者利益，長城創新驅動已提前至6月18日結束募集，即6月19日起不再接受投資者的認購申請。

展望市場，譚小兵表示，當前，中國宏觀經濟的演繹與產業發展到了創新階段，國內科技創新產業的長期上行周期已經開啟，在此背景下，國內科技創新股有望迎來長周期的春天。

關鍵詞： 緊扣創新時代主題 混合基金