上周WTI原油單周漲幅約為17%，為四周以來首次錄得周度上漲。市場越來越相信，隨著封鎖措施的放松以及全球經(jīng)濟(jì)的重啟，石油和燃料油的需求將開始急劇增加，隨著5月份OPEC+減產(chǎn)力度加大，油價觸底可能性不斷增加。

過去的一個月，全球各地的原油抄底大軍被負(fù)油價埋葬，這成為了市場關(guān)注的焦點(diǎn)。同樣遭受重創(chuàng)的美國石油基金USO是全球最受歡迎的與原油價格掛鉤的交易所交易基金，根據(jù)該基金上周在美國證券交易委員會(SEC)的月度賬戶聲明，截至2020年3月31日，美國石油基金記錄的頭寸已虧損4.665億美元，而當(dāng)前該基金頭寸浮動虧損達(dá)到了7.255億美元，目前該基金不得不專注于更遠(yuǎn)的期貨合約?，F(xiàn)在，美國石油基金的頭寸比例為7月合約30%，8月、9月、10月和12月合約各15%，以及2021年6月合約10%。

雖然浮虧不斷加大，近端油價壓力迫使基金不斷將持倉后置，但看起來這并沒有影響基金凈多頭寸的增倉之旅，近期基金凈多持倉已經(jīng)創(chuàng)下了一年多來的新高，從操作看，基金積極增倉多單，同時減少空頭配置。鐵了心要抄原油大底的基金會犯致命錯誤嗎?還是油價確實(shí)已經(jīng)跌無可跌了?

4月份以來，基金瘋狂增倉的態(tài)度非常明顯，油價被低估了，具備持續(xù)買入價值。而這顯然與產(chǎn)業(yè)體感有明顯差異，根據(jù)高盛首席商品策略師杰弗里柯里預(yù)計(jì)，未來3—4周內(nèi)全球原油庫存容量料將受到考驗(yàn)，除非美國頁巖油生產(chǎn)商在未來幾天(而不是幾周)大幅減產(chǎn)，否則全球庫容可能會達(dá)到極限，需求疲軟、供應(yīng)過剩和存儲空間短缺的組合可能會再次將價格壓低至零以下。

下面我們就來看一下，到底誰的預(yù)期可能性更大。

5月供需格局將迎來巨變

受疫情影響，目前市場普遍預(yù)期需求下降2000萬—3000萬桶/天。而雪上加霜的是，4月份因OPEC+的增產(chǎn)大戰(zhàn)，OPEC產(chǎn)油量飆升173萬桶/日，創(chuàng)下1990年9月以來最大月度增長。數(shù)據(jù)顯示，沙特4月原油產(chǎn)量增至紀(jì)錄新高的1140萬桶/日，俄羅斯4月原油產(chǎn)量跳升至1135萬桶/日。OPEC+增產(chǎn)摧毀了原油市場，WTI原油跌出了原油史上唯一的一個-40美元/桶的價格，超出了廣大投資者的認(rèn)知范疇。

油價暴跌的主要原因是全球原油庫存的持續(xù)大幅累庫。標(biāo)普估計(jì)，全球原油等能源的剩余儲存能力為14億桶，其中陸地剩余儲存能力約為10億桶，海上剩余儲存能力約為4億桶。標(biāo)普認(rèn)為，即便在考慮OPEC充分減產(chǎn)的情況下，這些儲存空間也將會在2—3個月內(nèi)被用盡。尤其是美國高頻周度數(shù)據(jù)顯示連續(xù)多期的超預(yù)期累庫，不斷沖擊市場脆弱的心理。從目前的數(shù)據(jù)看，庫存壓力仍非常明顯，接下來市場能否出現(xiàn)明顯改善對于油價后市運(yùn)行來說非常關(guān)鍵。

OPEC+進(jìn)入減產(chǎn)執(zhí)行階段

進(jìn)入5月份，OPEC+開始正式進(jìn)入減產(chǎn)執(zhí)行階段，計(jì)劃從5月1日起減產(chǎn)970萬桶/日。這個減產(chǎn)協(xié)議的減產(chǎn)基準(zhǔn)是2018年10月時的產(chǎn)量，最初市場對此普遍不認(rèn)可，尤其是沙特、俄羅斯減產(chǎn)都是從1100萬桶/天的基準(zhǔn)開始減產(chǎn)，市場認(rèn)為沙特、俄羅斯實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)效果大打折扣。

最新公布的4月份數(shù)據(jù)顯示，沙特原油產(chǎn)量增至紀(jì)錄新高的1140萬桶/日，俄羅斯原油產(chǎn)量跳升至1135萬桶/日。沙特和俄羅斯的產(chǎn)量數(shù)據(jù)有兩方面的意義。一方面，這意味著4月份沙特、俄羅斯的大幅增產(chǎn)導(dǎo)致了全球原油的超級累庫利空，這重?fù)袅擞蛢r;另一方面，也是積極的信息，這意味著5月份開始的970萬桶/日的減產(chǎn)很可能是貨真價實(shí)的，將促進(jìn)供應(yīng)端改善。

被動減產(chǎn)規(guī)模有多大？

雖然主動減產(chǎn)將成為緩解過剩的重大利多，但市場很明白僅靠OPEC+減產(chǎn)協(xié)議是很難讓市場恢復(fù)平衡的，那么被動減產(chǎn)會有多少數(shù)量呢?貝克休斯公布的最新一期數(shù)據(jù)顯示，美國鉆井?dāng)?shù)已經(jīng)降到了325臺，這意味著后期美國頁巖油產(chǎn)量繼續(xù)大幅下滑已經(jīng)不可避免。4月份，美國在一個月的時間內(nèi)產(chǎn)量下降了90萬桶/日，有些投資者認(rèn)為這個量還是太慢，但在我們看來，這個減產(chǎn)數(shù)量已經(jīng)非常快了。我們都知道美國頁巖油被譽(yù)為“打不死的小強(qiáng)”，目前美國減產(chǎn)速度已經(jīng)遠(yuǎn)超2015年沙特增產(chǎn)逼其減產(chǎn)的那一次。

挪威石油部稱，挪威將在6月減產(chǎn)25萬桶/日，在下半年減產(chǎn)13.4萬桶/日，并預(yù)計(jì)成本更高的石油生產(chǎn)將大幅減少，如北美的頁巖油和油砂。而特朗普表示，全球其他產(chǎn)油國將自然減產(chǎn)。另有市場消息顯示，?？松梨诤脱┓瘕堄?jì)劃在全球范圍內(nèi)聯(lián)合減產(chǎn)80萬桶/日。從這種發(fā)展趨勢來看，我們認(rèn)為，6月份全球被動減產(chǎn)數(shù)量可能會在500萬—1000萬桶/日之間。

需求復(fù)蘇跡象明顯

從目前情況來看，歐洲大部分地區(qū)疫情已經(jīng)得到控制，因此多國已經(jīng)開始準(zhǔn)備重啟經(jīng)濟(jì)。意大利表示，將允許部分工廠在5月4日復(fù)工，這是分階段重啟經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的一部分。西班牙允許兒童在有監(jiān)管的情況下外出。而美國雖然仍未明顯控制住疫情，但迫于經(jīng)濟(jì)壓力，部分州已經(jīng)開始強(qiáng)行重啟經(jīng)濟(jì)。數(shù)據(jù)顯示，美國近20個州已經(jīng)或即將恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活動。這一點(diǎn)從美國汽油消費(fèi)的恢復(fù)可以看出，重啟速度已經(jīng)超出市場預(yù)期。在汽油產(chǎn)量恢復(fù)的同時，美國汽油庫存卻在減少，這在一定程度上改善了市場預(yù)期。

中國的需求則更加樂觀，雖然主營煉廠開工率較前幾年的均值仍有5個百分點(diǎn)的差距，但是經(jīng)驗(yàn)更加靈活的地方煉廠開工率已經(jīng)刷新了歷史高位，這意味著中國原油需求已經(jīng)快速恢復(fù)到接近正常水平。

綜合供應(yīng)端、需求端的全面改善可以看出，5月市場將大不一樣!對于累庫的預(yù)期，我們認(rèn)為，可能有些機(jī)構(gòu)過于悲觀。當(dāng)然，市場到底能改善到什么程度，我們還要繼續(xù)密切觀察庫存數(shù)據(jù)的變化。

宏觀經(jīng)濟(jì)層面的憂慮

上周末，金融市場關(guān)注的焦點(diǎn)可能是伯克希爾哈撒韋的股東大會，89歲的巴菲特連續(xù)講了5個多小時，伯克希爾一季度凈虧損497.46億美元，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。新冠肺炎疫情帶來的沖擊可能已經(jīng)超出了人類的認(rèn)知，可能沒有人能夠真正去全面評估疫情對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊，尤其是后期恢復(fù)的節(jié)奏和時間進(jìn)度。但毫無疑問，大多數(shù)人低估了疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊。經(jīng)濟(jì)增長的急剎車、疫情帶來的人們生活習(xí)慣的改變、全球化遭受重創(chuàng)等很多問題，我們都需要時間來適應(yīng)。

巴菲特承認(rèn)自己看錯了原油和航空股，在賠錢的情況下全部出清了航空股。他還坦言自己看不清原油市場的未來，全球多地汽車銷量暴跌……

顯然目前原油市場底部并未構(gòu)建完成，后市仍有較大可能出現(xiàn)反復(fù)。悲觀的產(chǎn)業(yè)客戶認(rèn)為低油價有可能會持續(xù)1—3年，甚至一旦利空再次共振，油價再出現(xiàn)負(fù)值也不是不可能出現(xiàn)的事情。

這次疫情確實(shí)對世界經(jīng)濟(jì)短期沖擊巨大，后面也充滿變數(shù)，不以人的意志為轉(zhuǎn)移，也不是所有的風(fēng)險都可以預(yù)測和成功消除，好的企業(yè)和投資總是提前防范并時刻將自己置于不敗之地。

顛覆原油市場的秩序需要顛覆世界格局的事件出現(xiàn)，疫情沖擊雖大，但到目前為止，我們還是相信災(zāi)難過后世界會越來越好!

關(guān)鍵詞： 凈多持股 基金抄底原油