貴州茅臺(600519.SH)發布了人事巨震(茅臺突然換帥：李保芳卸任董事長70后少帥接棒)后的首份財報。

4月21日晚間，貴州茅臺發布2019年年度報告。年報顯示，2019年茅臺實現營收854.3億元(人民幣，下同)，同比增長16.01%，實現凈利潤412.06億元，同比增長17.05%。

增速創三年來新低

長期以來，貴州茅臺因“不倒翁”般的業績表現受到眾多機構熱捧，但2019年16.01%的營收增速已經創下近三年來的最低水平。此外，值得注意的是，貴州茅臺在財報中預計2020年的業績增速僅為10%。

從單季情況來看，茅臺第四季度營收約為244.94億元，同比增長14.47%，凈利潤約107.52億元，同比增長僅為2%，拖累了全年利潤增速。

4月21日，酒業分析師蔡學飛在接受時代財經采訪時表示，第四季度是整個酒類銷售旺季，茅臺該季度增速放緩，人為因素要大于市場因素。“為了后續業績的提升，茅臺主動控制了自己的增速。”

同日，也有不愿具名的食品飲料行業分析師對時代財經分析稱，四季度茅臺凈利潤下滑主要是季度發貨和費用確認因素所致。

茅臺業績的降速，是否預示著此輪高速增長將告一段落?

中信建投在近期發布的研報中表示，短期看，預計2020年貴州茅臺將延續穩健增長。收入預計增長略超10%，銷量增長接近8%、綜合噸價在自營比例提升的驅動下小幅提升;利潤增長預計略高于收入增長。

國海證券則分析稱，在白酒行業容量基本穩定、存量競爭分化加劇的情況下，貴州茅臺擠壓式增長將越發凸顯，但除了自身產能的限制，也會面臨其他高端品牌的市場攻防，但茅臺放量和渠道結構調整后業績增長確定性依然較強。

對于貴州茅臺增速放緩，亦有觀點認為，鑒于其營收和凈利規模已相當龐大，股價和酒價均已達高點，繼續期待其高增長并不現實。

今年1月1日，由于增速不及預期，茅臺在公布2019年生產數據后開盤跌4.48%，市值蒸發逾600億元。

彼時，茅臺投資人董寶珍在接受時代財經采訪時，這一輪白酒周期漲得太快，從2016年開始，茅臺無論是股價還是酒價都飆升至歷史最高點，這也導致了上升周期被快速消耗，企業經營需要調整。“茅臺目前的增長很正常，基本面沒有什么問題，主要是市場預期過高，需要修正的是市場預期。”

產能方面，據茅臺財報，2019年度，貴州茅臺完成茅臺酒及系列酒基酒產量7.50萬噸，同比增長6.88%。但茅臺今年1月發布的公告顯示，飛天茅臺酒在2019年幾乎未擴產，2019年全年生產茅臺酒基酒約4.99萬噸，同比僅增加0.4%;系列酒基酒約2.51萬噸，同比增加22.44%。

2020年，茅臺酒的擴建工程將全部竣工并投產，屆時將形成5.6萬噸的生產能力，未來相當長時間內不再擴產。茅臺集團前董事長李保芳曾多次強調，茅臺酒供需緊張將是常態。

分產品看，茅臺酒單品年銷售額758.02億元，同比增長15.75%，系列酒實現營業收入95.42億元，同比增長18.14%，其中，茅臺王子酒完成銷售收入37.80億元，繼續保持公司產品第二大單品地位，賴茅酒、漢醬酒為10億元級單品。

對于未來經營存在的風險，貴州茅臺表示一是宏觀經濟下行壓力加大，二是疫情導致白酒消費需求短期下滑。

真下滑還是人為調控?

從今年1月初至今，每逢貴州茅臺披露其經營數據，業內都會出現不小的波瀾，甚至有投資者和經銷商對茅臺營收數據的增長提出質疑。

今年1月，在茅臺公布了初步核算的2019年的經營數據后，一位茅臺投資者就在接受時代財經采訪時表示，茅臺的營收增長情況與公司2018年預估的幾無差別，有點“精準調控”的味道。

蔡學飛則對時代財經表示，目前茅臺對渠道、市場的掌控力不足，人為控制增速實際上是向市場釋放穩健的發展信號，避免市場持續過熱，對價格控制與未來品牌發展造成不利影響。

在公司經營層面，茅臺也明確提出了“控速”的想法。

2019年12月，時任茅臺集團董事長的李保芳公開表示，茅臺集團已完成千億元年度銷售目標，2020年將定位基礎建設年，“茅臺已將2020年確定為‘基礎建設年’，初衷和目的就是要把節奏放緩一點，以問題為導向，夯實基礎，優化治理，增強后勁。”

“市場認為茅臺作為行業風向標應保持較高增速，但這并不現實。在完成了一次重要的人事交接后，相對保守的增速有利于茅臺新的領導班子繼續深化其控價和直營策略。同時，從去年開始，國內白酒消費需求并未增加，高端白酒也逐步進入了提價之后的穩價階段。”蔡學飛補充說。

今年3月，單瓶飛天茅臺價格市場售價一度跌至1800元左右，茅臺股價也在3月19日跌破千元大關，引發市場的擔憂。

但進入4月，茅臺酒價和股價均呈回暖趨勢。時代財經從多位經銷商處了解到，目前飛天茅臺單瓶售價格約為2050元左右。4月16日，貴州茅臺報收1197.10元、股，市值重回1.5萬億元，在重回A股市值榜榜首的同時，也擊敗可口可樂，成全球食品飲料第一股。

目前，茅臺的營銷體制仍處于改革中。財報顯示，2019年，貴州茅臺國內經銷商減少數量達到640家，報告期末經銷商數量為2377家。報告期內，經銷商渠道實現營收780.96億元，而直銷渠道實現營收72.49億元。

關鍵詞： 茅臺2019財報 營收增速新低