部分復(fù)工復(fù)產(chǎn)企業(yè)，正嘗試運(yùn)用衍生品工具，規(guī)避近期國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。記者經(jīng)多方了解，雖然國(guó)際油價(jià)大幅下滑降低了企業(yè)的生產(chǎn)成本，但部分加工型企業(yè)卻陷入了尷尬：一方面商品庫(kù)存大幅減值，另一方面則是下游接貨不暢。

中菁實(shí)業(yè)副總經(jīng)理柴鐵松告訴記者，國(guó)際油價(jià)大跌使得成本價(jià)格崩塌，但同時(shí)去庫(kù)存銷售不暢，產(chǎn)品價(jià)格大幅承壓，加之下游接貨能力差，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)明顯。不過，由于在復(fù)產(chǎn)復(fù)工的初期便運(yùn)用期貨和期權(quán)進(jìn)行套期保值，公司設(shè)計(jì)的“海鷗期權(quán)”凸顯了衍生品風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能，利用大商所聚烯烴衍生品工具使其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大大降低。

下游銷售端已受影響

截止到3月17日，紐約商業(yè)交易所(NYMEX)原油期貨4月合約已跌破30美元關(guān)口，報(bào)收于29.8美元/桶。多位產(chǎn)業(yè)人士告訴記者，國(guó)際油價(jià)大跌的連鎖反應(yīng)已傳導(dǎo)至中下游產(chǎn)業(yè)。

“國(guó)際油價(jià)在短短數(shù)日暴跌了35%-40%，這對(duì)于國(guó)內(nèi)化工品產(chǎn)業(yè)影響是成本價(jià)格的坍塌。”柴鐵松告訴記者，目前已經(jīng)影響到下游銷售端，加之國(guó)際疫情在本月開始發(fā)酵，公司出口土耳其的化工品已經(jīng)發(fā)不出去了。

銀河期貨高級(jí)研究員童川向記者表示，原油是所有油品、化工品的主要原料，受原油價(jià)格大跌影響，化工品定價(jià)中樞大幅下沉。在生產(chǎn)端，工廠同時(shí)經(jīng)歷原料和產(chǎn)品的價(jià)格下跌，對(duì)于油化工而言，產(chǎn)品跌幅小于原料，則帶來理論利潤(rùn)的增加，而對(duì)于生產(chǎn)同樣產(chǎn)品的煤化工(如聚烯烴、乙二醇)等，產(chǎn)品跌幅大于原料，則導(dǎo)致利潤(rùn)大幅縮減。在貿(mào)易環(huán)節(jié)，價(jià)格暴跌使得貿(mào)易商手中商品庫(kù)存大幅減值，并在后續(xù)的接貨上存在更多不確定性。

《證券日?qǐng)?bào)》記者了解到，國(guó)際油價(jià)下跌對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)影響較大。銷售方面，出口型企業(yè)存在銷售不暢問題，聚烯烴下游出口訂單基本沒有了;庫(kù)存方面，去庫(kù)存效果不好，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)承壓，很多化工品商品價(jià)格維持進(jìn)一步下跌態(tài)勢(shì)。

具體來看，聚烯烴、PVC、苯乙烯價(jià)格所屬產(chǎn)業(yè)端不一致。聚烯烴下游是生活用品，需求較為剛性，特別是PP下游對(duì)應(yīng)的是快餐盒、口罩等，部分細(xì)分下游市場(chǎng)需求較為堅(jiān)挺;PE方面，目前進(jìn)入農(nóng)膜需求旺季，PE下游相對(duì)順暢，但對(duì)于PVC的下游來說，如管材型材受到房地產(chǎn)開發(fā)延后等影響較大。此外，苯乙烯下游需求更不樂觀，其對(duì)應(yīng)的下游是汽車、家電行業(yè)，目前需求較差。

多位產(chǎn)業(yè)人士表示，目前化工品價(jià)格趨勢(shì)基本都是下跌為主，例如苯乙烯價(jià)格下跌最為明顯，聚烯烴下游相對(duì)較好，PVC價(jià)格已接近成本價(jià)。

巧用衍生品實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)

面對(duì)復(fù)雜的生存經(jīng)營(yíng)局面，企業(yè)紛紛尋求破解之法，而部分運(yùn)用衍生品平抑風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)收效顯著，值得借鑒。

據(jù)了解，中菁實(shí)業(yè)在復(fù)產(chǎn)復(fù)工的同時(shí)，便進(jìn)行了期貨套期保值，由于很多產(chǎn)品銷售不暢，在期貨市場(chǎng)進(jìn)行了對(duì)應(yīng)量的套保，同時(shí)，也作了期權(quán)保護(hù)，公司根據(jù)自身實(shí)際需要，設(shè)計(jì)了“海鷗期權(quán)”。

柴鐵松介紹說，今年受疫情影響，年后聚烯烴下游開工晚，聚烯烴產(chǎn)品銷售不暢，為了完成上游計(jì)劃，公司嘗試多種金融工具規(guī)避現(xiàn)貨計(jì)劃裸露風(fēng)險(xiǎn)。3月份，公司向上游開單1000噸聚乙烯，同時(shí)采用期權(quán)進(jìn)行套保，充分發(fā)揮期權(quán)由非線性收益結(jié)構(gòu)帶來的保險(xiǎn)功能。

“公司最初設(shè)計(jì)了多種庫(kù)存套保方案，比如買看跌、買看跌和賣看漲組合、熊市價(jià)差等，明確各自在套保過程中的優(yōu)勢(shì)所在，并將各期權(quán)套保方案與期貨套保進(jìn)行從實(shí)操過程到套保效率的全方面對(duì)比。”柴鐵松說，最后業(yè)務(wù)部門對(duì)各個(gè)期權(quán)方案所對(duì)應(yīng)的后續(xù)盤面變動(dòng)可能產(chǎn)生的套保結(jié)果，進(jìn)行情景模擬后，決定采用海鷗期權(quán)組合對(duì)1000噸PE庫(kù)存進(jìn)行套保，確保在一定安全邊際的區(qū)間內(nèi)，利用期權(quán)組合以較低的成本對(duì)庫(kù)存做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

據(jù)悉，海鷗期權(quán)組合得名于其期權(quán)組合到期收益曲線型似海鷗，也稱之為“三腿式期權(quán)組合”，是買看跌期權(quán)、賣看跌和賣看漲期權(quán)的組合，這個(gè)期權(quán)組合可以通過調(diào)節(jié)套保區(qū)間來使得期權(quán)組合成本達(dá)到零成本狀態(tài)。

中基石化研究部經(jīng)理王林告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，當(dāng)前化工品上游生產(chǎn)廠家都有一定的加工利潤(rùn)，應(yīng)抓住機(jī)遇，利用衍生品工具，鎖定原油對(duì)化工品的加工利潤(rùn)，規(guī)避未來化工品價(jià)格進(jìn)一步下探的風(fēng)險(xiǎn);對(duì)于下游來說，特別是國(guó)內(nèi)制品的價(jià)格下跌幅度明顯慢于原材料價(jià)格，因此應(yīng)積極鎖定未來訂單，并利用當(dāng)前較低的期貨價(jià)格，買入套保，鎖定制品加工利潤(rùn)。

關(guān)鍵詞： 油價(jià)大跌連鎖反應(yīng) 海鷗期權(quán)