1月30日，武漢當代明誠文化體育集團股份有限公司(600136.SH;下稱”當代文體”)發布2020年度業績預告，全年歸母凈利潤虧損約15.5億-19.5億元，虧損規模驚人。公司自2016-2019年四個年度里，凈利潤規模在1.05億-1.78億元之間，也就是說去年利潤的虧損，是前四年度利潤之和的約3.3倍。

當代文體凈利潤(來源：同花順)

文體“雙輸”

邁入2020年起，公司凈利潤就連跌不止，第一季度虧損超7000萬元，第二季度虧損5.71億元，第三季度虧損數字更是飆升至14.77億元。股價自然也呈明顯下滑態勢，去年1月份尚能達到13.89元/股，經一年震蕩下跌后，股價跌去約63%，截至2月26日，僅報收6.11元/股。

當代文體股價(來源：同花順)

自2015年以來，這家公司就走上了外延并購，追趕風口之路，依托上市公司的平臺價值，屢屢變更主營業務。2015年以前，公司名為道博股份，主營業務是磷礦石及相關下游業務，如機械、紡織、冶金等。此后公司收購了強視傳媒，雙刃劍等公司，橫跨文娛、體育兩大文化產業，同時幾度更名，先是變為“當代明誠”，去年5月又改為“當代文體”，據公司公告，改名之后更能體現“實際經營業務特性”。

當時公司引以為豪的“實際業務”如今成了“虧損病灶”。

2015-2016年正值影視文化市場的“春天”，其股價在2015年末一度高達75元/股，和目前的情境相比可謂云泥之別。公司另一大競爭力來自于手握英超、歐洲杯等體育賽事版權，這也是當代文體不同于單純影視類公司之處，作為影視龍頭的華誼兄弟在2015年股價高位之時，股價也不過略超40元/股。

如今，根據預告披露，公司體育板塊虧損最高達2億元，影視板塊最高達3億元。公司將這兩板塊虧損主因都歸結為疫情影響，稱拍攝計劃及相關人員檔期有所推遲，體育營銷業務難以開展，而費用仍需依照合同支出，并表示“收入需延期確認”。

如果公司寄希望于“延期確認收入”，想在今年扳回一城恐怕也難如愿。以公司手握王牌“歐洲杯”為例，拜因體育曾表示，今年歐足聯擬采用“東道主”模式舉辦歐洲杯，亦即只在英國一地舉辦，而英國短期仍無法擺脫變異新冠病毒的挑戰。就算不再延期，屆時有可能也只有一個“空賽場”而無上座觀眾，如果再度延期更會與“世界杯”撞檔，無論如何都會令投資者蒙受一定損失。

商譽“利劍”

經營性虧損雖高，可與公司的壞賬及商譽減值相比顯得微不足道。該公告稱，2020年預計存貨計提減值最高達3.5億元;信用減值損失預計3.5億元;商譽減值預計高達3.7億元。此外公司還擁有“新愛體育”約27%的股權，該公司在疫情下亦難逃虧損，將此計入歸母凈利潤，總計虧損逼近20億元。

長期以來，“商譽”一直是懸于公司頭頂的一把利劍，只不過如今終于落下。2017年公司收購“新英開曼”溢價高約562%;2016年收購“漢為體育”溢價高約703%;2015年收購“蘇州雙刃劍”時溢價率更是達到驚人的約1244%。截至去年三季度，公司31.55億元的商譽甚至超過30.14億元的凈資產，占比高達約105%，同比上漲26.55%。這些高價買回來的公司在業績承諾期后紛紛“變臉”，如漢為體育2019年虧損規模超過其前三年盈利總額。

去年6月10日，上交所就曾問詢公司的凈利潤下滑以及商譽減值情況，公司稱“符合企業會計準則的相關約定，具備合理性”。實際上，缺乏同業對比或許才是公司能溢價收購，四處“埋雷”的漏洞。

A股市場中，立足影視和體育雙板塊的公司本就不多，依賴體育版權分銷獲利的公司更少。體育概念股中，金陵體育主業為體育設施研發、生產;萊茵體育主要依靠體育旅游地產;泰達股份、江蘇舜天等企業雖然名聲在外，乃是因投資并命名球隊所致，其主業與體育基本沒有關聯。騰訊雖然是體育版權領域中強勁力量，但遠在港股，且體育版權業務未單獨拆分。這種情況下，當代文體的收購行為缺乏參照，畸高的溢價率也就更難引發市場警覺。

公司董秘的回答從側面印證了這一問題，去年8月26日，有同花順平臺用戶問道：“公司主要產品跟同行業相比是何水平，怎樣控制成本?”董秘回復稱：“我司影視成本與同行業基本相同，體育成本由于暫時沒有同行業公司，無對比性。”《投資者網》就相關疑問致函公司，未獲回復。

復蘇艱難

當代文體超高溢價收購的背后，反映出中國市場對賽事價值期待走高，賽事版權節節攀升的大環境。據公開資料顯示，2020年，中國線上體育賽事用戶高達約4.4億人，面對龐大市場，各路資本不惜通過殘酷競價入局。

天盛公司拿下英超2007-2008年三個賽季轉播權時僅花費5000萬美元，隨后接手的新英體育花費10億人民幣拿下2013-2019年版權，折合當時匯率，單賽季價格翻了三倍。而蘇寧體育去年拿下2019-2022年英超賽季之時，花費高達7.21億美元，相較上一周期價格躍升超5倍。“大玩家”騰訊瞄準籃球領域，更是不吝資財，在2019年以5年15億美金價格，從新浪接手NBA，溢價高約5倍。

連年攀升的價格是不是熱錢吹出的“泡沫”?長期來看，這究竟是對優質版權的挖掘，還是“擊鼓傳花”的危局?

CCTV5專家胡駿向《投資者網》表示，“雖然國外優質賽事版權價格高昂，但在中國市場的潛力還未見頂。類似歐洲的足球，美國的籃球等領域經長期發展，不僅在運動員水平和賽事觀賞性上無出其右，同時還開發出完成的商業運營體系，如包裝體育明星，打造聯盟英雄，乃是與賽事同等重要的收入來源，這些都是國內體育賽事難以比擬的，使得海外賽事版權的商業價值難以替代。”

但他也談到，手握優質賽事不保證一定盈利，如何利用好資源才是關鍵。如果只做體育版權分銷，則其前景并不樂觀。“對于騰訊這種體育平臺來說，這個價格比較合理，因為版權雖貴，但也能給平臺帶來海量用戶和廣告收益。對于這種大平臺來說，他們不僅不會分銷，反而要搞壟斷，因為他們要吸引用戶到自己的平臺，新增用戶帶來的流量收益，會遠高于前期在版權上投入的成本。”

當代文體顯然并不屬于這類公司，自身并無成熟的內容出口，甚至公司大部分業務與網絡關聯不強。

公司或許也意識到自身缺乏平臺，疏離網絡的困局，欲依靠愛奇藝這棵大樹，“新愛體育”就是二者“聯姻”的結果，但去年新愛體育最高1.7億元的預虧給了當代文體當頭一棒。當代文體手中27%的股權還是通過“新英體育傳媒”間接持有，如果是直接控制，將其并入報表的話，當代文體財務數據或會更加慘淡。

東北證券宋雨翔曾于去年12月預計，當代文體2020-2022年凈利潤可分別達到約-16.16億元、2.82億元、3.64億元。如今再看，去年的虧損很大可能超出預期，而今明兩年的盈利前景尚不明朗。

有投資者對《投資者網》稱，當代文體元氣大傷，往后兩年不僅復蘇艱難，而且就算盈利，此番巨虧也難擺脫“財務洗澡”、“粉飾報表”的嫌疑，未來或會面臨監管部門和二級市場更嚴格的審視。