去年下半年以來，人工智能行業掀起一波IPO小高潮，主打“芯片算法化”的深圳云天勵飛技術股份有限公司(以下簡稱“云天勵飛”)也躋身其中。

云天勵飛于2014年在深圳成立，2020年12月8日，云天勵飛向上交所科創板遞交招股書。

實際上，頭頂著“獨角獸”光環的云天勵飛，早在上市前便受到投資機構及科技行業內人士的廣泛關注。

連續虧損令“造血”能力成疑

目前，云天勵飛主要的業務類型包括數字城市運營管理和人居生活智慧化升級兩大場景，以數字城市場景為主，逐步向人居生活場景拓展。

據悉，云天勵飛本次發行新股擬募資30億元，將主要用于城市 AI 計算中樞及智慧應用研發項目、面向場景的下一代 AI 技術研發項目、基于神經網絡處理器的視覺計算 AI 芯片項目等。

由于AI公司前期投入資金成本龐大，“造血”能力能否持續尚待時間去驗證，因此，與其他眾多AI獨角獸一樣，云天勵飛的營收情況、研發投入經費等指標不可避免受到了投資者密切關注。

公司招股書顯示，自2017年度、2018年度、2019年度及2020年前三季度，云天勵飛的營收分別達0.5億元、1.33億元、2.3億元和2.67億元，期間的復合增長率高達114.48%。然而，在公司營收增長的同時卻仍未實現盈利，且存在未彌補虧損。報告期內，云天勵飛凈利潤分別為：-0.55億元、-1.99億元、-5.1億元及-8.62億元。

針對持續虧損是否為公司帶來現金流壓力、公司上市后預計何時盈利等問題，《投資者網》以郵件形式致函云天勵飛董事長兼總經理陳寧、董事會辦公室負責人鄧浩然，但尚未得到回復。

對于大部分未上市及初創階段的科技公司而言，出現虧損的原因主要是研發投入經費龐大且占比高、商業落地模式尚未足夠清晰導致“造血”能力比較弱。然而，《投資者網》查閱云天勵飛招股書發現，公司的高額股權激勵或許與其持續虧損有一定關系。

據招股書顯示，為進一步建立、健全公司長效激勵機制，云天勵飛成立了深圳創享二號、珠海創享一號、珠海創享二號、珠海創享三號、深圳云天創享五個股權激勵平臺。報告期內，在尚未盈利的情況下，云天勵飛仍進行了股權激勵，2019年及2020年1—9月，公司分別發生股份支付費用2.08億元和7.19億元。

關于高額股權激勵是否會在某種程度上影響公司的盈利進度，華為研究專家、《華為國際化》作者周錫冰對《投資者網》表示，股權激勵對于中高層管理人員是一種有效的激勵模式，但是過高的獎勵成本不能持續，同時還會推升企業經營的成本，降低企業的競爭力，“僅僅在某個階段，針對某部分中高層，激勵效果才會發揮出來。”

人工智能領域投資人楊森則告訴《投資者網》，“云天勵飛對員工進行的股權激勵不存在期限，屬于一次性支付，非常慷慨。因為AI行業是人才和技術密集型產業，所以這樣的股權激勵確實可以吸引、留住人才，也激勵員工的積極性，而且目前來說這份激勵這不意味著真的拿錢，只是賬面上的，對于公司的盈利進度影響有限。”

通常，人工智能行業企業在產品實現規模化銷售前，需要持續投入研發，因此，云天勵飛在招股書中強調指出，關于未來一段時間，由于人工智能行業屬于技術密集型行業，存在持續進行高強度研發的需求，“公司收入規模有可能無法支撐公司進行持續大規模研發投入和市場開拓等活動，公司可能將面臨持續虧損的風險。”

研發投入低于可比同行企業

自成立以來，云天勵飛專注于視覺AI領域，其主要核心競爭力在于算法芯片化的底層技術能力，以及基于“端云協同”技術路線成功落地的大型解決方案經驗和系統落地工程能力。

顯然，這些核心競爭力往往離不開大量的技術積累、資金支持以及時間的沉淀。

公司招股書顯示，2017年至2020年前三季度，云天勵飛研發投入分別為0.44億元、1.46億元、2.00億元、1.30億元;占同期營業收入的比例分別為86.71%、109.57%、86.79%、48.79%，研發投入呈現出下降趨勢。

盡管人工智能公司需要龐大的資金支持投入研發，但與同行業公司相比，專注于人工智能算法與芯片技術的云天勵飛在研發投入上仍具有一些差距。

據同行業其他公司財報數據顯示，在芯片領域，英偉達2020財年的研發費用為28.29億美元(約合184.05億元人民幣);華為海思雖然尚未上市，但據以往公開報道，2019年其研發投入約為24.39億美元(約合153.31億元人民幣);寒武紀2019年研發投入為5.43億元。另外，在算法領域，曠視科技2019年上半年研發投入達到4.68億元，2018年全年為6.12億元;依圖科技2019年全年研發投入達到6.57億元，2020年上半年的研發投入為3.81億元。

清晰對比下可見，云天勵飛研發經費投入低于可比同行業公司，有投資者擔心這一現象是否會影響技術商業化落地及實現規模化銷售與盈利進度等。

對此，周錫冰告訴《投資者網》，“公司的研發投入必須根據企業的實際情況而定，因為：第一，堅持5%的顛覆式創新就足夠，其他95%采取式繼承創新，這樣做的優勢是既可以解決企業的技術瓶頸問題，同時也可以保證技術創新遭遇研發投入捉襟見肘的難題;第二，在芯片領域，尤其在資金和技術、人才都不不占優的情況下，盲目投入研發費用，不僅不能打破技術瓶頸，相反還會因為盲目投入而遭遇資金鏈斷裂，由此引發經營風險。”

人工智能領域投資人楊森則從另一個角度向《投資者網》分享了其個人觀點，他表示，“雖然云天勵飛的研發費用相比同業的對手要低很多，但云天勵飛研發投入占比很高，所以更多的原因是受制于營收的增長不理想。AI領域目前競爭逐漸激烈，如果營收的增長無法跟上研發的投入，會導致云天勵飛入不敷出，今后的業務開拓、發展都會困難，也難以引入人才，所以對于云天勵飛來說如何解決營收問題是目前最大的挑戰”。

總體而言，云天勵飛的研發投入占比看起來較高，其中也有營收增長尚不理想的原因，但更關鍵的是，研發投入力度對于公司業務發展以及商業落地程度、扭轉虧損局面都起到至關重要的作用。

客戶集中度高且波動趨勢顯著

由于云天勵飛的主打業務產品解決方案主要面向政府、大型企業為主，在客戶集中度方面，云天勵飛近幾年的客戶集中度較高。

據招股書顯示，公司的客戶集中度較高且呈現波動趨勢，2017年、2018年、2019年和2020年前三個季度，公司前五大客戶的銷售金額合計占主營業務收入比例分別為 92.00%、78.43%、52.11%和 71.44%。

從行業整體來看，人工智能行業初創公司普遍都會出現客戶集中度較高的現象。如：依圖科技在2017年-2020年上半年期間，其前五大客戶對其營收占比分別為35.12%、33.09%、51.12%及62.02%。自2019年起，前五大客戶的營收占比已超過50%，這意味著公司對頭部客戶的依賴程度越來越強，其獲客能力正在降低。

“目前AI公司普遍存在這個問題，但同時存在的是客戶波動性大，可以看到依圖近幾年的營業收入雖然在增長，但結構并不穩定，主要收入來源的客戶也在不斷變化，這與企業發展方向的調整有關。現在對于AI初創企業來說客戶集中度高是不可避免的問題，未來可以通過開拓新產品、新市場、新客戶從而降低客戶集中度。”楊森對《投資者網》說。

若未來云天勵飛要降低對主要客戶的依賴程度，減輕客戶集中度過高風險，周錫冰認為可從以下三方面來著手改善，“首先，公司可考慮加大差異化研發，在AI某些區塊上擁有世界獨一無二的技術壁壘，打造隱形冠軍;第二，提高專注力，必須把資源集中在一個點上，集中火力攻擊一個城墻口，以此積累AI技術;第三，布局產業生態化，拓展全球市場，讓合作伙伴更加分散，降低獨木遮陽的經營風險。